1月中旬以來(lái)，人民幣兌美元匯率再次走弱，截至2月27日收盤(pán)時(shí)最大跌幅達(dá)到4.2%。人民幣匯率此前升值勢(shì)頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的原因主要是中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)一定的預(yù)期差，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)短期沒(méi)有兌現(xiàn)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇力度還有待驗(yàn)證。另外，美國(guó)通脹較為頑固，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息或者停止加息的預(yù)期明顯逆轉(zhuǎn)。在年初人民幣釋放流動(dòng)性帶來(lái)的利率下行和美債收益率上升的剪刀差驅(qū)動(dòng)下，人民幣短期存在一定的下跌壓力。不過(guò)，中期來(lái)看，未來(lái)1—2個(gè)季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭不會(huì)中斷，而美債收益率曲線倒掛下美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否保持韌性還有待觀察，人民幣兌美元匯率大概率還是會(huì)表現(xiàn)雙向波動(dòng)特點(diǎn)，不會(huì)持續(xù)單邊下跌。

中美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的預(yù)期差

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春節(jié)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。從先行指標(biāo)來(lái)看，1月，我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比2022年12月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，升至臨界點(diǎn)以上，制造業(yè)景氣水平明顯回升。但對(duì)比近5年同期指標(biāo)，2023年1月制造業(yè)PMI處于均值附近，并沒(méi)有超預(yù)期和超越季節(jié)性上升。另外，服務(wù)業(yè)方面，1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.4%，比2022年12月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)，但房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍低于臨界點(diǎn)。

融資需求方面，企業(yè)部門(mén)融資需求明顯改善，但是居民部門(mén)融資需求較低。中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月，人民幣貸款增加4.9萬(wàn)億元，同比增加9227億元。分部門(mén)來(lái)看，住戶(hù)貸款增加2572億元，但較去年同期少增加5858億元，顯示居民購(gòu)房需求依舊低迷，房地產(chǎn)企穩(wěn)回升動(dòng)力偏弱，信用擴(kuò)張也放緩。其中，短期貸款增加341億元，較去年同期少增加665億元；中長(zhǎng)期貸款增加2231億元，較去年同期少增加5193億元。

圖為芝商所美元/離岸人民幣期貨合約價(jià)格走勢(shì)

1月，企（事）業(yè)單位貸款增加4.68萬(wàn)億元，較去年同期多增加1.32萬(wàn)億元，占當(dāng)月新增人民幣貸款的71.4%。其中，短期貸款增加1.51萬(wàn)億元，較去年多增加5000億元；中長(zhǎng)期貸款增加3.5萬(wàn)億元，較去年多增加1.4萬(wàn)億元。從企業(yè)部門(mén)新增貸款來(lái)看，企業(yè)部門(mén)融資需求大幅改善。

與之對(duì)應(yīng)的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)短期尚未兌現(xiàn)。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)2020年年中以來(lái)最大單月升幅，其中新訂單指數(shù)飆升，商業(yè)活動(dòng)指數(shù)增強(qiáng)。消費(fèi)需求回升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎并不會(huì)很快陷入放緩。另外，美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）公布的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)1月成屋簽約銷(xiāo)售指數(shù)環(huán)比意外大漲8.1%，創(chuàng)2020年6月以來(lái)的最大升幅。

1月美國(guó)通脹居高不下，美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲5.4%，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.7%。此外，就業(yè)、消費(fèi)支出、服務(wù)業(yè)與制造業(yè)等一連串強(qiáng)勁數(shù)據(jù)，增加了美聯(lián)儲(chǔ)加息至高于當(dāng)前預(yù)估水平的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更敏感的2年期美債收益率在2月27日升至4.78%，創(chuàng)下2007年7月24日以來(lái)最高紀(jì)錄。

出口訂單疲軟給人民幣匯率帶來(lái)下行壓力

從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能來(lái)看，主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的恢復(fù)和投資的拉動(dòng)，出口卻面臨很大的下行壓力。上海港數(shù)據(jù)顯示，今年1月港口貨物吞吐量為4304萬(wàn)噸，比2019年1月減少了500萬(wàn)噸左右，導(dǎo)致上海港空集裝箱堆積，甚至堆到了江蘇太倉(cāng)。而深圳鹽田港口的空箱堆放量也已經(jīng)達(dá)到2020年3月以來(lái)的最高。

在歐美經(jīng)濟(jì)減速甚至衰退的風(fēng)險(xiǎn)下，出口下行不僅僅出現(xiàn)在中國(guó)，還出現(xiàn)在其他外向型經(jīng)濟(jì)體如日本、韓國(guó)和越南等。日本海事中心（JMC）的數(shù)據(jù)顯示，1月18個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體出口到美國(guó)的集裝箱下降了20.1%，其中東盟減少11.8%、印度下降0.1%、日本減少19.9%。

從匯率定價(jià)機(jī)制來(lái)看，進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)匯率影響很大，如果順差擴(kuò)大，那么大量的美元將流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，增加美元的供應(yīng)，從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論來(lái)看，人民幣匯率會(huì)出現(xiàn)升值，反之則會(huì)出現(xiàn)貶值。

中美利差收斂同樣對(duì)人民幣匯率施壓

從國(guó)際資本流動(dòng)性來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)還存在加息的空間，美元名義利率將處于高位甚至尚未觸頂。而我國(guó)貨幣政策依舊“以我為主”，央行引導(dǎo)人民幣融資利率下行的基調(diào)尚未改變，這導(dǎo)致美債收益率和中債收益率利差擴(kuò)大。截至2月27日，中美10年期國(guó)債利差收斂至-1.0019個(gè)百分點(diǎn)，而2023年1月，銀行貸款結(jié)售匯順差25億美元，暗示居民凈購(gòu)入25億美元。

圖為中美10年期國(guó)債利差走勢(shì)

短期來(lái)看，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期差，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)尚未兌現(xiàn)，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)勢(shì)頭助推了美元強(qiáng)勢(shì)。

中期來(lái)看，美債收益率曲線倒掛，美國(guó)二手車(chē)信貸違約率攀升，高通脹和高利率將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不佳，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭大概率還會(huì)持續(xù)，大方向指向人民幣匯率不會(huì)持續(xù)單邊下跌。投資者可以考慮運(yùn)用芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約（CNH）來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。（作者期貨投資咨詢(xún)從業(yè)證書(shū)編號(hào)Z0010160）

標(biāo)簽： 融資需求 個(gè)百分點(diǎn) 數(shù)據(jù)顯示