提升研究與風(fēng)控能力

2022年，風(fēng)險(xiǎn)管理公司基差貿(mào)易現(xiàn)貨購銷額達(dá)4828億元，僅次于場外衍生品業(yè)務(wù)?；钯Q(mào)易不僅成為風(fēng)險(xiǎn)管理公司的主要收入來源，也為中小企業(yè)發(fā)展提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。為提升業(yè)務(wù)能力、更好服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)，鄭州商品交易所（下稱鄭商所）聯(lián)合上海市期貨同業(yè)公會(huì)組織的上海地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)管理公司論壇之基差業(yè)務(wù)系列會(huì)議（第一期）暨基差貿(mào)易實(shí)務(wù)培訓(xùn)交流會(huì)于4月12日在上海舉辦。

國泰君安期貨副總裁兼風(fēng)險(xiǎn)管理子公司董事長聞?dòng)孪柙谥罗o中表示，近年來隨著期貨行業(yè)的快速發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始意識到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，開始嘗試?yán)闷谪浖把苌穪砉芾盹L(fēng)險(xiǎn)，這也對期貨公司的服務(wù)能力提出了更高的要求?；钯Q(mào)易作為我國商品期貨市場重要的業(yè)務(wù)模式，近年來取得了較為顯著的發(fā)展，業(yè)務(wù)模式也從傳統(tǒng)的博弈性質(zhì)轉(zhuǎn)化為共贏的模式。目前國內(nèi)基差貿(mào)易業(yè)務(wù)交易的品種持續(xù)豐富，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，成交穩(wěn)步增長。從2017年到2022年，風(fēng)險(xiǎn)管理公司基差貿(mào)易業(yè)務(wù)現(xiàn)貨購銷總額由1672億元增長到4828億元，年復(fù)合增速達(dá)到24%，但是在發(fā)展的同時(shí)也暴露出一些問題，比如利潤率比較低、受現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的影響比較大，所以展業(yè)的難度持續(xù)提高。

【資料圖】

“在這樣的現(xiàn)狀下，尤其需要我們關(guān)注和提升自身的核心能力，包括基差的研究、交易、風(fēng)控等多個(gè)維度。因?yàn)榛钯Q(mào)易本身就是一項(xiàng)技術(shù)密集型的業(yè)務(wù)，依賴較高的專業(yè)水平、豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)以及健全的風(fēng)控體系?！彼硎?，希望大家在交流中吸取先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，助力提高行業(yè)整體業(yè)務(wù)素質(zhì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展，更好實(shí)現(xiàn)幫助實(shí)體企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的職能。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，鄭商所“穩(wěn)企安農(nóng)、護(hù)航實(shí)體”是市場服務(wù)的品牌?！胺€(wěn)企”就是要積極引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)利用期貨衍生工具管理風(fēng)險(xiǎn)，幫助市場主體穩(wěn)健經(jīng)營，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定運(yùn)行?！鞍厕r(nóng)”就是要發(fā)揮期貨市場功能作用，創(chuàng)新金融支農(nóng)模式和途徑，促進(jìn)農(nóng)民穩(wěn)定增收，助力決勝脫貧攻堅(jiān)，服務(wù)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。上海地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)管理公司論壇是鄭商所“穩(wěn)企安農(nóng)、護(hù)航實(shí)體”服務(wù)品牌中的一個(gè)子項(xiàng)目，去年共舉辦了八期活動(dòng)，涉及“保險(xiǎn)＋期貨”、倉單貿(mào)易、基差業(yè)務(wù)以及期權(quán)業(yè)務(wù)，得到了大家的積極參與和廣泛好評。今年繼續(xù)聚焦基差業(yè)務(wù)、期權(quán)業(yè)務(wù)等服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)企業(yè)最普遍的業(yè)務(wù)點(diǎn)。

研究能力和風(fēng)控能力是未來發(fā)展關(guān)鍵

基差交易的本質(zhì)是一種貿(mào)易形式，可以幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)把絕對的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對的基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性和持續(xù)性。宏源恒利總經(jīng)理崔耀章介紹，基差貿(mào)易的利潤來源于商品基差的波動(dòng)，對期貨現(xiàn)貨規(guī)則的把握和理解是基差貿(mào)易重要的基本功。風(fēng)險(xiǎn)管理公司通過基差貿(mào)易參與大宗商品貿(mào)易，是公司了解市場情況、與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深入溝通和交流的渠道。同時(shí)基差貿(mào)易也是風(fēng)險(xiǎn)管理公司營業(yè)收入最主要的來源。

對于企業(yè)來說，基差貿(mào)易改變了傳統(tǒng)的定價(jià)模式，有效協(xié)助實(shí)體企業(yè)借助期貨工具鎖定銷售利潤、原材料的采購成本，幫助企業(yè)解決庫存及資金利用率問題。對于風(fēng)險(xiǎn)管理公司來說，基差貿(mào)易中解決套利及對沖交易的問題，通過判斷期現(xiàn)價(jià)差、時(shí)間價(jià)差、地域價(jià)差、品質(zhì)價(jià)差，獲取額外收益?！暗钯Q(mào)易也存在相對的不足，多空對沖鎖定了安全邊際的同時(shí)，鎖定了虧損，也鎖定了盈利?！彼f，此外，基礎(chǔ)的基差貿(mào)易門檻較低，業(yè)務(wù)模式容易復(fù)制，行業(yè)競爭激烈。在經(jīng)濟(jì)下行周期，存貨安全高度依靠倉庫，風(fēng)險(xiǎn)較大。

因此，他認(rèn)為，只靠簡單的基差貿(mào)易很難獲得利潤空間。未來，在深刻理解基差貿(mào)易基礎(chǔ)上的套利對沖交易是風(fēng)險(xiǎn)管理公司的核心競爭力和增利點(diǎn)。以公司為例，未來會(huì)把基差貿(mào)易作為基礎(chǔ)利潤，套利對沖交易作為實(shí)現(xiàn)利潤提升的關(guān)鍵。通過基差貿(mào)易對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生深刻的理解，結(jié)合在期貨市場長期交易的優(yōu)勢，兩者結(jié)合實(shí)現(xiàn)綜合的比較優(yōu)勢。在投資策略上，基差貿(mào)易作為基礎(chǔ)頭寸配置，套利對沖交易才是主要的頭寸配置，通過綜合頭寸配置平衡風(fēng)險(xiǎn)、提高收益。套利交易與基差貿(mào)易相輔相成、互相促進(jìn)，以基差貿(mào)易增加套利交易的準(zhǔn)確性，套利交易可以提高基差貿(mào)易的盈利能力。

“對于風(fēng)險(xiǎn)管理公司來說，未來研究能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力是發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，其中研究是交易策略的驅(qū)動(dòng)力和比較優(yōu)勢的來源，風(fēng)險(xiǎn)管理能力是保證公司持續(xù)發(fā)展的基石和參與金融衍生品交易的重要能力。”崔耀章表示，期現(xiàn)業(yè)務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)管理公司營業(yè)收入和基礎(chǔ)利潤的來源。而期現(xiàn)業(yè)務(wù)是一個(gè)體系建設(shè)，平臺建設(shè)是基礎(chǔ)，合規(guī)風(fēng)控運(yùn)營建設(shè)是保障，人力資源建設(shè)是核心。

上期資本副總經(jīng)理龔小剛也提出了一些基差貿(mào)易存在的不足。首先是高規(guī)模要求，相比單邊交易，基差交易價(jià)格波動(dòng)小的同時(shí)利潤低，因此對于持倉規(guī)模、貨物種類要求更高。其次是高信用風(fēng)險(xiǎn)，客戶在點(diǎn)價(jià)后拒絕交易，會(huì)造成現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。最后是高管理需求，現(xiàn)貨合同需要有套保頭寸相匹配。

從期現(xiàn)交易商的角度來看，匯善物產(chǎn)產(chǎn)品經(jīng)理陸一文表示，基差貿(mào)易現(xiàn)狀是基差機(jī)會(huì)“少而精”，“少”是因?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)張后的過剩導(dǎo)致品種機(jī)會(huì)變少，“精”是因?yàn)槭袌鰠⑴c者不斷進(jìn)化。這使得市場越來越難做。在這樣的背景下，參與基差貿(mào)易就需要尋找有增量的品種和提升自身的研究能力。而基差交易的核心是庫存擺動(dòng)的方向和幅度。庫存擺動(dòng)方向決定交易方向，這取決于研究能力；庫存擺動(dòng)幅度決定收益空間，這取決于交易能力。

“具體在研究能力上，基本面的觀察要延展到上下游，形成鏈條和板塊的整體研究。”她說，還要注重對市場研究者的研究和對產(chǎn)業(yè)格局生態(tài)和企業(yè)運(yùn)營策略的研究，提升判斷基礎(chǔ)的準(zhǔn)確率。交易能力上可以提升對交易標(biāo)的的選擇、入場的選擇，通過移倉實(shí)現(xiàn)長邏輯的延續(xù)性。研究能力和交易能力提升的難點(diǎn)在于判斷什么是合理的價(jià)差和產(chǎn)業(yè)行為，但有些品種的“難”是客觀的，只能尋求精細(xì)化的操作、增加品種策略。此外，基差中面臨的風(fēng)險(xiǎn)比收益更大，現(xiàn)貨管理復(fù)雜度遠(yuǎn)大于價(jià)格管理。面對風(fēng)險(xiǎn)，要做好風(fēng)險(xiǎn)控制和提升盈利能力。

最終目標(biāo)是服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定運(yùn)行

基差貿(mào)易最終的目標(biāo)是服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，以公司為例，陸一文介紹，例如協(xié)助錳硅工廠采購遠(yuǎn)期進(jìn)口錳礦，同時(shí)賣出盤面錳硅，鎖定遠(yuǎn)期產(chǎn)量加工利潤，在產(chǎn)業(yè)過剩背景下服務(wù)錳硅工廠管理加工費(fèi)用。

龔小剛也介紹了以基差貿(mào)易為基礎(chǔ)服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的案例。在服務(wù)電廠的案例中，他介紹，煤電是我國重要的電力來源，煤電價(jià)格受到國家廣泛重視，煤炭價(jià)格上漲，電廠用貨成本就會(huì)上升，電廠為減少虧損縮減費(fèi)用，而運(yùn)營成本不變，單位成本反而增加。在操作形式上，煤電價(jià)格低于發(fā)電成本時(shí)，公司向電廠出售遠(yuǎn)期交付的煤炭，約定在未來以預(yù)定的、低于市場的價(jià)格交付貨物。煤炭價(jià)格高于發(fā)電成本時(shí)，則以后點(diǎn)價(jià)的形式，提前供應(yīng)煤炭。

除了服務(wù)產(chǎn)業(yè)，他還介紹了服務(wù)農(nóng)業(yè)的案例。例如，在紅棗收購期時(shí)間短且產(chǎn)能過剩的情況下，在紅棗上市前就與農(nóng)戶簽訂采購合同，同時(shí)借助期貨合約進(jìn)行套保。公司則在采購時(shí)疊加期權(quán)，套保的同時(shí)賣出看跌期權(quán)，并在選擇套保時(shí)機(jī)和比例上做好研究。

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