近年來，鄭商所以促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)功能發(fā)揮為主線，結(jié)合國情市情，持續(xù)推出一系列創(chuàng)新性舉措，比如，優(yōu)化期權(quán)做市政策，引導(dǎo)做市商提供更高水平、更優(yōu)質(zhì)量的流動(dòng)性；創(chuàng)新保證金計(jì)收方式，自主研發(fā)基于投資組合風(fēng)險(xiǎn)的保證金計(jì)收模型SPBM組合保證金，在滿足風(fēng)險(xiǎn)覆蓋要求下降低期權(quán)參與者資金成本，促使期權(quán)市場(chǎng)功能更好發(fā)揮，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

優(yōu)化期權(quán)做市政策，引導(dǎo)做市商提供更好流動(dòng)性

(資料圖)

做市商報(bào)價(jià)合約標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置是否符合市場(chǎng)實(shí)際交易需求，是影響期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性最基礎(chǔ)的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)之一。自2017年白糖期權(quán)上市以來，鄭商所密切跟蹤市場(chǎng)發(fā)展變化，深入分析期權(quán)市場(chǎng)特點(diǎn)和交易需求，先后4次優(yōu)化期權(quán)報(bào)價(jià)合約標(biāo)準(zhǔn)，確保標(biāo)準(zhǔn)緊貼市場(chǎng)實(shí)際。

據(jù)了解，目前，鄭商所實(shí)施的報(bào)價(jià)合約標(biāo)準(zhǔn)為兩個(gè)活躍的近月期權(quán)月份和其他月份中標(biāo)的成交量最大月份的期權(quán)合約，該標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)滿足了近月月份和遠(yuǎn)月活躍月份的流動(dòng)性需求，同時(shí)使得做市商持續(xù)報(bào)價(jià)月份更為穩(wěn)定，有助于市場(chǎng)對(duì)持續(xù)報(bào)價(jià)合約形成穩(wěn)定預(yù)期，助推期權(quán)品種連續(xù)活躍。2022年以來，鄭商所PTA、甲醇期權(quán)基本實(shí)現(xiàn)主力合約逐月輪換,有效滿足實(shí)體企業(yè)連續(xù)套保的需要，為深入推進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)培育打牢基礎(chǔ)。

期權(quán)上市初期，出于穩(wěn)起步考慮，鄭商所僅在期權(quán)品種上設(shè)置了主做市商。隨著期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和品種的不斷豐富，市場(chǎng)對(duì)做市商的需求日益增加。

鄭商所及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，圍繞建設(shè)層級(jí)合理的做市商梯隊(duì)，不斷完善壯大做市商隊(duì)伍的目標(biāo)，在深入研究境外成熟交易所做市商分級(jí)制度的基礎(chǔ)上，于2020年11月率先在PTA、甲醇期權(quán)上試點(diǎn)做市商分級(jí)制度，開啟了國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)做市商分級(jí)的先河。分級(jí)制度下，做市商被分為主做市商和一般做市商，主做市商需要滿足更多的報(bào)價(jià)義務(wù)要求，是市場(chǎng)流動(dòng)性的主要提供者，但也享受比一般做市商更多的權(quán)利。同時(shí)，鄭商所建立競(jìng)爭(zhēng)性轉(zhuǎn)換機(jī)制，推動(dòng)主做市商和一般做市商形成良性競(jìng)爭(zhēng)，有效提升了做市商報(bào)價(jià)的積極性，推動(dòng)試點(diǎn)品種快速發(fā)育。分級(jí)制度實(shí)施以后，PTA、甲醇期權(quán)交易量均達(dá)到實(shí)施前兩倍以上的水平。

據(jù)了解，在試點(diǎn)品種取得成功后，鄭商所趁熱打鐵，于2021年7月將做市商分級(jí)方案推廣至其余已上市期權(quán)品種，放開一般做市商數(shù)量限制，在壯大做市商隊(duì)伍的同時(shí)，有效提升了做市商報(bào)價(jià)質(zhì)量。

做市商分級(jí)制度的成功實(shí)施，為打造高水平做市商隊(duì)伍打好了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2021年7月，鄭商所在做市商分級(jí)的基礎(chǔ)上，開展做市商常態(tài)化遴選和動(dòng)態(tài)進(jìn)出。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)可在任意日期申請(qǐng)成為一般做市商，經(jīng)審核后下月即可開展做市。鄭商所每半年進(jìn)行主做市商和一般做市商資格轉(zhuǎn)換，并淘汰各品種排名靠后的一般做市商。

常態(tài)化遴選持續(xù)為鄭商所期權(quán)做市商注入“新鮮血液”，動(dòng)態(tài)進(jìn)出機(jī)制加速做市商優(yōu)勝劣汰，為鄭商所期權(quán)做市商隊(duì)伍鍛造“精兵強(qiáng)將”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年3月，鄭商所常態(tài)化遴選做市商80余家次，首次在鄭商所開展做市業(yè)務(wù)的做市商有40余家次，轉(zhuǎn)換或淘汰做市商百余家次。

創(chuàng)新組合保證金業(yè)務(wù)，為期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展保駕護(hù)航

期權(quán)作為期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，是當(dāng)前資本市場(chǎng)最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要意義。然而，由于國內(nèi)期權(quán)保證金收取水平整體較高，市場(chǎng)參與者成本較大，不利于期權(quán)功能進(jìn)一步發(fā)揮。對(duì)此，鄭商所廣泛開展市場(chǎng)調(diào)研，結(jié)合我國期貨市場(chǎng)監(jiān)管要求、自身風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐以及國內(nèi)期貨市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)等情況，自主研發(fā)了具有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的SPBM組合保證金模型，該模型算法邏輯簡(jiǎn)單，計(jì)算效率高，維護(hù)參數(shù)少，支持交易過程逐筆風(fēng)控，市場(chǎng)接受度高。

據(jù)介紹，SPBM通過以下幾種方式，降低期權(quán)保證金：一是精細(xì)化管理風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特性，將期權(quán)按照Delta折算為期貨，實(shí)現(xiàn)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化度量。二是充分對(duì)沖降低成本。期權(quán)折為期貨后，可以進(jìn)行期權(quán)與期權(quán)、期權(quán)與期貨之間，品種內(nèi)合約間、不同品種間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。三是充分利用買權(quán)價(jià)值，允許買期權(quán)價(jià)值沖抵保證金。四是自動(dòng)對(duì)沖提升效率。所有對(duì)沖都由系統(tǒng)自動(dòng)完成，無需手動(dòng)組合。

經(jīng)充分準(zhǔn)備，2022年8月15日，鄭商所在白糖、PTA、甲醇期貨期權(quán)品種的做市商上開展SPBM組合保證金業(yè)務(wù)。這是國內(nèi)期貨市場(chǎng)首次推出組合保證金，標(biāo)志著我國期貨市場(chǎng)保證金管理模式邁上新臺(tái)階。

據(jù)了解，SPBM業(yè)務(wù)上線以來，技術(shù)系統(tǒng)安全，業(yè)務(wù)運(yùn)行穩(wěn)定，效果初步顯現(xiàn)，在100%覆蓋次日風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，有效降低參與做市商資金成本。

在業(yè)內(nèi)人士看來，做市商資金成本降低后，敢于縮窄報(bào)價(jià)價(jià)差、擴(kuò)大成交持倉規(guī)模，豐富做市策略，向市場(chǎng)提供更高質(zhì)量流動(dòng)性，從而減少實(shí)體企業(yè)參與障礙，更好地滿足企業(yè)利用期權(quán)市場(chǎng)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，開通業(yè)務(wù)的期權(quán)做市商各項(xiàng)做市指標(biāo)改善明顯，做市義務(wù)完成情況及報(bào)價(jià)質(zhì)量均顯著優(yōu)于未開通業(yè)務(wù)做市商。做市商報(bào)價(jià)質(zhì)量提升促使期權(quán)近月合約活躍，PTA、甲醇期權(quán)基本實(shí)現(xiàn)主力合約逐月輪換。合約連續(xù)活躍吸引更多法人客戶積極參與，參與期權(quán)交易的法人客戶數(shù)、一般法人客戶數(shù)均顯著增加，期權(quán)市場(chǎng)客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，有效助力期權(quán)品種發(fā)育和期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，鄭商所將持續(xù)積累組合保證金管理經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步擴(kuò)大適用品種、主體范圍，持續(xù)跟蹤期現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化做好期權(quán)合約規(guī)則維護(hù)工作，不斷提升市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，進(jìn)一步發(fā)揮期權(quán)服務(wù)實(shí)體功能。（本系列完）

標(biāo)簽：