今年，國(guó)內(nèi)相繼推出《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》《期貨公司監(jiān)管管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。新規(guī)對(duì)期貨公司的業(yè)務(wù)版圖和業(yè)務(wù)線進(jìn)行了重構(gòu)，將衍生品和做市業(yè)務(wù)從風(fēng)險(xiǎn)管理公司劃歸到期貨公司。期貨公司被賦予“衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)”新角色的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的發(fā)展也迎來(lái)新階段。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理公司將如何定位，又將走向怎樣的發(fā)展路徑，引發(fā)了行業(yè)高度關(guān)注。

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A 新故相推 把握新形勢(shì)下的新要求

目前，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司以期現(xiàn)、衍生品和做市三大業(yè)務(wù)為主。中期協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，97家期貨公司在協(xié)會(huì)備案設(shè)立的100家風(fēng)險(xiǎn)管理公司中，備案做市業(yè)務(wù)的有62家；備案場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的有77家，其中4家暫停新增業(yè)務(wù)；備案基差業(yè)務(wù)的有94家，其中有1家暫停新增業(yè)務(wù)。三類業(yè)務(wù)均備案且可以正常開(kāi)展的共計(jì)52家。

上海一家風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人張彥（化名）向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，其實(shí)，除了少數(shù)幾家頭部公司外，大部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司當(dāng)前的資源實(shí)力其實(shí)并不足以支撐公司同時(shí)在三大業(yè)務(wù)上發(fā)力，業(yè)務(wù)投入難免有所“偏科”。他認(rèn)為，未來(lái)衍生品業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)劃歸期貨公司，從行業(yè)角度來(lái)看，相當(dāng)于從制度上明晰發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展方向，對(duì)于以發(fā)展期現(xiàn)業(yè)務(wù)為主方向的風(fēng)險(xiǎn)管理公司而言，可以更加集中人力、物力深耕現(xiàn)貨領(lǐng)域，有利于公司的專業(yè)化發(fā)展。

同時(shí)，新規(guī)明確期貨公司可以依規(guī)為符合條件的子公司提供融資和擔(dān)保?！斑@就可以保證風(fēng)險(xiǎn)管理公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)在資金等方面保持一定的競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)性?！睋?jù)興證風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行總經(jīng)理孫俊偉介紹，以往風(fēng)險(xiǎn)管理公司難于獲得銀行的授信，而未來(lái)期貨公司可以在向銀行融資后，再向風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供融資，很大程度上解決期現(xiàn)業(yè)務(wù)的重資本問(wèn)題。

近年來(lái)，一些綜合性風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)對(duì)于各類業(yè)務(wù)協(xié)同性的要求大幅提升，尤其是含權(quán)貿(mào)易、保供穩(wěn)價(jià)等創(chuàng)新服務(wù)模式興起，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)與期現(xiàn)業(yè)務(wù)加速融合。浙江地區(qū)一家風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊東（化名）表示，衍生品業(yè)務(wù)劃入期貨公司后，原先在風(fēng)險(xiǎn)管理公司內(nèi)部開(kāi)展的業(yè)務(wù)，就需要由期貨公司和風(fēng)險(xiǎn)管理公司兩個(gè)主體協(xié)同完成，相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展的成本、效率、合規(guī)、協(xié)調(diào)等方面都可能遇到問(wèn)題，需要雙方共同努力解決。

對(duì)于未開(kāi)展期現(xiàn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司，衍生品和做市業(yè)務(wù)的遷移可能帶來(lái)公司關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)，部分以做市及衍生品為業(yè)務(wù)方向的風(fēng)險(xiǎn)管理公司，也可能面臨減資風(fēng)險(xiǎn)。

此外，值得注意的是，現(xiàn)今大宗商品周期變化頻率加快、影響商品價(jià)格的要素因子急劇擴(kuò)大、國(guó)際環(huán)境不確定性高、業(yè)務(wù)難度幾何級(jí)增長(zhǎng)的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)管理公司期現(xiàn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)條件及主要業(yè)務(wù)模式卻沒(méi)有明顯改善。張彥表示，行業(yè)公司由于強(qiáng)監(jiān)管，固守著嚴(yán)格套保對(duì)沖的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)思路，其在新形勢(shì)下已經(jīng)開(kāi)始表現(xiàn)出明顯的不適應(yīng)、不匹配。

也有行業(yè)人士擔(dān)憂，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理公司如果僅剩以基差貿(mào)易為主的期現(xiàn)業(yè)務(wù)，模式相對(duì)單一，與外部貿(mào)易公司相比沒(méi)有突出優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還要承擔(dān)較大的監(jiān)管成本和服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶成本，那么在沒(méi)有相應(yīng)扶持政策出臺(tái)的情況下，難免會(huì)面臨優(yōu)秀人才團(tuán)隊(duì)流失的問(wèn)題。而期貨行業(yè)若沒(méi)有基差貿(mào)易這一環(huán)節(jié)，則很多服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)務(wù)就很難落地。

B 備預(yù)不虞 過(guò)渡期業(yè)務(wù)剝離迎“大考”

據(jù)了解，風(fēng)險(xiǎn)管理公司衍生品業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)過(guò)渡期設(shè)置為36個(gè)月。期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中了解到，一些從業(yè)人員認(rèn)為，衍生品和做市業(yè)務(wù)的調(diào)整、自營(yíng)等業(yè)務(wù)的開(kāi)展可能很快就會(huì)帶動(dòng)期貨公司和風(fēng)險(xiǎn)管理公司重新洗牌，但對(duì)于行業(yè)、業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑以及可能出現(xiàn)的情況，部分人士表示有些迷茫?！艾F(xiàn)在大家還在討論業(yè)務(wù)遷移的技術(shù)性問(wèn)題，比如賬戶設(shè)置、頭寸移動(dòng)、協(xié)議重簽、授信等?！鄙虾Ａ硪患绎L(fēng)險(xiǎn)管理公司工作人員告訴記者，大多公司都在等待監(jiān)管部門(mén)和協(xié)會(huì)的相應(yīng)細(xì)則出臺(tái)，希望能夠平穩(wěn)過(guò)渡。

有行業(yè)人士向記者介紹，衍生品業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)本質(zhì)上是交易型業(yè)務(wù)，與期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有很大區(qū)別，風(fēng)控、合規(guī)以及人才類型均為完全不同的領(lǐng)域。行業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)的調(diào)整和重構(gòu)，短期可能引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)更加突出、更加多元復(fù)雜，公司人員變動(dòng)也會(huì)比較大，期貨公司和風(fēng)險(xiǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范能力、組織協(xié)調(diào)能力都面臨考驗(yàn)。

“在過(guò)渡期內(nèi)，需要保證團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定、場(chǎng)外業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)的平穩(wěn)運(yùn)行。人員、業(yè)務(wù)、系統(tǒng)的遷移和兩方制度設(shè)計(jì)的完善都要面臨一系列壓力，無(wú)論是對(duì)期貨公司還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理公司而言，都是一個(gè)挑戰(zhàn)?！睂O俊偉補(bǔ)充表示。

從業(yè)務(wù)角度來(lái)看，楊東認(rèn)為，做市業(yè)務(wù)相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理公司其他業(yè)務(wù)更為獨(dú)立和標(biāo)準(zhǔn)化，劃歸母公司也相對(duì)簡(jiǎn)單一些，但相關(guān)的監(jiān)管配套措施需要到位?！白鍪袠I(yè)務(wù)歸入期貨公司的首個(gè)難點(diǎn)在于過(guò)渡期?！彼嵝眩?dāng)前做市業(yè)務(wù)風(fēng)控基本都是集中管理，交易員要兼顧很多品種?，F(xiàn)階段交易所做市品種不斷增加，做市業(yè)務(wù)回歸期貨公司期間，期貨公司和子公司的交易、風(fēng)控要嚴(yán)格分開(kāi)，這樣不僅會(huì)增加人工成本，而且會(huì)增加風(fēng)控成本，一些品種的內(nèi)部對(duì)沖在實(shí)現(xiàn)或者效率上也可能受到影響。

場(chǎng)外業(yè)務(wù)遷入期貨公司更具挑戰(zhàn)性，尤其是與現(xiàn)貨貿(mào)易結(jié)合度較深的含權(quán)貿(mào)易，受到的影響更大。楊東提到，場(chǎng)外業(yè)務(wù)劃歸母公司，交易主體發(fā)生變化，很多場(chǎng)外協(xié)議需要重新簽署，但相比風(fēng)險(xiǎn)管理公司與企業(yè)的合作，期貨公司由于現(xiàn)貨端的欠缺，與企業(yè)的緊密度有所下降，其不一定能夠順利和產(chǎn)業(yè)客戶簽署協(xié)議。

行業(yè)人才方面，華南地區(qū)一家風(fēng)險(xiǎn)管理公司負(fù)責(zé)人趙清（化名）表示，從風(fēng)險(xiǎn)管理公司現(xiàn)今的情況來(lái)看，衍生品業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)人員相對(duì)年輕，對(duì)學(xué)歷要求也更高，相對(duì)成熟的業(yè)務(wù)人員至少需要兩年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。近幾年衍生品市場(chǎng)的專業(yè)人才一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

“當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理公司的衍生品、做市業(yè)務(wù)以及相關(guān)業(yè)務(wù)的客戶群體，都與券商有著較大程度的重疊，期貨行業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管也逐漸與券商一致。衍生品業(yè)務(wù)與做市業(yè)務(wù)劃歸期貨公司后，期貨行業(yè)交易類業(yè)務(wù)的差異化優(yōu)勢(shì)也會(huì)進(jìn)一步減弱。”趙清提道，長(zhǎng)期以來(lái)，培養(yǎng)1—2年后，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的人員就可能被頭部公司和券商“截胡”，行業(yè)流動(dòng)性總體偏高。近兩年，風(fēng)險(xiǎn)管理公司人員流向券商及其他期現(xiàn)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)象愈發(fā)明顯。

此外，期貨公司與風(fēng)險(xiǎn)管理公司當(dāng)前的薪酬體系也因業(yè)務(wù)本質(zhì)區(qū)別存在較大差距。衍生品和做市業(yè)務(wù)并入期貨公司后，需要確保團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，避免人才的流失。行業(yè)公司在業(yè)務(wù)管理流程設(shè)計(jì)和薪酬體系規(guī)劃方面均要做好充分準(zhǔn)備，盡快在“大考”之前清晰定位，根據(jù)集團(tuán)資源稟賦強(qiáng)化所長(zhǎng)、加快補(bǔ)短，并謹(jǐn)慎考慮培養(yǎng)人才和留住人才的長(zhǎng)遠(yuǎn)機(jī)制。

C 行而不輟 守護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從不放松

風(fēng)雨多經(jīng)志彌堅(jiān)，關(guān)山初度路猶長(zhǎng)。多位行業(yè)人士表示，風(fēng)險(xiǎn)管理公司以金融服務(wù)實(shí)體、踐行國(guó)家戰(zhàn)略為己任這一初心和使命，不會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展中的調(diào)整而改變。

風(fēng)險(xiǎn)管理公司作為金融機(jī)構(gòu)子公司，其本身既不是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，又不是一般貿(mào)易公司。行業(yè)經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)客戶和衍生品市場(chǎng)之間架起了堅(jiān)實(shí)的橋梁。據(jù)楊東介紹，專業(yè)的衍生品產(chǎn)業(yè)客戶在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中并不多見(jiàn)，但很多產(chǎn)業(yè)客戶，特別是中小微企業(yè)，通過(guò)和專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理公司合作，都享受到了期貨市場(chǎng)價(jià)格管理的功能，比如遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨采購(gòu)和現(xiàn)貨銷售，同時(shí)也規(guī)避了衍生品市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)，比如交割風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)等。

然而，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理公司的業(yè)務(wù)模式面對(duì)國(guó)內(nèi)龐大且多樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。例如目前期現(xiàn)業(yè)務(wù)以基差貿(mào)易為主，而在長(zhǎng)期正基差行情下的嚴(yán)格套保在把利潤(rùn)對(duì)沖掉的同時(shí)，又把基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)留了下來(lái)?！按笞谏唐肥且粋€(gè)充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的競(jìng)爭(zhēng)來(lái)自期貨行業(yè)以外的產(chǎn)業(yè)及資本。”張彥提道，大宗商品期現(xiàn)業(yè)務(wù)是一個(gè)體系建設(shè)，平臺(tái)建設(shè)是基礎(chǔ)，合規(guī)風(fēng)控運(yùn)營(yíng)建設(shè)是保障，人力資源建設(shè)是核心。期現(xiàn)業(yè)務(wù)是以人才為基礎(chǔ)的智慧密集型和以資金為基礎(chǔ)的資源密集型綜合業(yè)務(wù)體，智慧驅(qū)動(dòng)資源，尋求最優(yōu)化的配置方式。

他認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的任務(wù)應(yīng)該是不斷學(xué)習(xí)、嘗試、提高使用期貨及衍生品等金融工具服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，以金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的特有業(yè)務(wù)模式即期現(xiàn)結(jié)合服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，分享、總結(jié)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，并繼續(xù)作為期貨公司乃至期貨行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的試點(diǎn)基地，為行業(yè)培育更多與場(chǎng)外、做市業(yè)務(wù)類似的成熟業(yè)務(wù)模式。

在趙清看來(lái)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)管理公司可能與境外金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)貨公司類似，考驗(yàn)的是大宗商品投研能力和現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)能力，需要風(fēng)險(xiǎn)管理公司具備一定的倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)，尋找有別于傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)的差異點(diǎn)，例如對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)和合作套保業(yè)務(wù)服務(wù)等。“現(xiàn)在越來(lái)越多的現(xiàn)貨企業(yè)需要有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)管理公司擁有金融機(jī)構(gòu)背景，作為期貨公司咨詢業(yè)務(wù)落地實(shí)施的主體，基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，有底氣對(duì)外服務(wù)?！彼硎?。

在專業(yè)人士看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司受到多層次監(jiān)管，履約能力和市場(chǎng)信用更強(qiáng)。目前基差業(yè)務(wù)成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理公司不在少數(shù)。專業(yè)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)可以針對(duì)一些業(yè)務(wù)操作穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)管理良好、品種覆蓋全面、客戶數(shù)量眾多、交割參與度高的公司，出臺(tái)相關(guān)扶持政策。這部分公司既能起到示范作用，又能服務(wù)更多的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

“建議監(jiān)管部門(mén)和交易所對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理公司區(qū)別對(duì)待?！睏顤|詳細(xì)解釋，比如在頭寸限制上有所放寬、在申請(qǐng)貿(mào)易商廠庫(kù)上優(yōu)先考慮、在生成信用倉(cāng)單履約保證金上降低費(fèi)用，又比如加快母公司對(duì)其擔(dān)保進(jìn)度、拓寬外部融資渠道。這樣一來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理公司服務(wù)覆蓋范圍就能大幅擴(kuò)充、服務(wù)質(zhì)量就能有效提升，更多的實(shí)體企業(yè)也能受惠于期貨市場(chǎng)。

“屆時(shí)，我們可以作為服務(wù)實(shí)體企業(yè)的橋梁和紐帶，通過(guò)基差貿(mào)易、倉(cāng)單服務(wù)等業(yè)務(wù)充分融入產(chǎn)業(yè)鏈，準(zhǔn)確把握產(chǎn)業(yè)客戶需求，協(xié)同為產(chǎn)業(yè)客戶提供定制化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)?！蔽髂系貐^(qū)一家風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李弘（化名）補(bǔ)充表示，公司正在積極按照相關(guān)規(guī)定穩(wěn)步推進(jìn)和梳理相關(guān)業(yè)務(wù)，加大人才引進(jìn)力度，優(yōu)化制度流程，不斷提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。下一步，公司也會(huì)加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的打造，同時(shí)推動(dòng)與期貨公司在服務(wù)實(shí)體企業(yè)方面的協(xié)同合作。

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