近年來，市場收益率波幅明顯加大，我國債券資產(chǎn)面臨較大的利率風(fēng)險，包括私募、保險在內(nèi)的持債機構(gòu)紛紛通過參與國債期貨進行利率風(fēng)險對沖和套利。為滿足機構(gòu)投資者日益多樣化、個性化的避險需求，方正中期期貨國債分析師團隊從研究、交易和信息技術(shù)等入手，創(chuàng)新優(yōu)化服務(wù)方式，助力機構(gòu)投資者進一步擴大對國債期貨工具的應(yīng)用，提升利率風(fēng)險管理效率。

提供一攬子特色產(chǎn)品與服務(wù) 推進壽險機構(gòu)多維度參與國債期貨

隨著我國中長期利率中樞下行趨勢的逐步確立，我國保險機構(gòu)持有的利率敏感性資產(chǎn)面臨的風(fēng)險不斷上升，需通過主動管理方式，或借助金融衍生工具進行風(fēng)險管理。據(jù)悉，在2020年2月保險機構(gòu)獲準(zhǔn)參與國債期貨交易后，方正中期期貨積極主動地開展工作，助力國內(nèi)首批參與國債期貨業(yè)務(wù)的保險機構(gòu)開展套期保值業(yè)務(wù)。

(資料圖)

在服務(wù)某壽險機構(gòu)過程中，方正中期期貨國債分析師團隊了解到該壽險機構(gòu)因利差收入縮窄，投資收益壓力增大，占比較高的固收類投資需要對沖工具控制風(fēng)險敞口。結(jié)合該機構(gòu)的個性化訴求，方正中期期貨提供了一攬子的特色產(chǎn)品與服務(wù)，包括給出詳細(xì)的交易步驟、設(shè)計具體交易策略，對套保效果進行回測、評估，還確立了后期的持續(xù)追蹤服務(wù)，助其對沖利率雙向波動風(fēng)險。

以最近一次風(fēng)險對沖為例，據(jù)方正中期期貨國債分析師團隊負(fù)責(zé)人介紹，去年8月份，國債收益率打開下行空間，國債期貨價格大幅走高，團隊結(jié)合海外因素分析認(rèn)為，當(dāng)時利率周期處于收益率下行的尾部階段，繼續(xù)下降空間有限，便建議該保險機構(gòu)利用價格高點做好風(fēng)險管理和久期調(diào)整。

“該機構(gòu)根據(jù)某資產(chǎn)組合具體持債情況，選擇國債期貨2212合約進行對沖，在國債收益率波動超過5個基點時進行動態(tài)調(diào)整。2022年8月16日至9月30日，國債市場收益率波動上行，期債價格高位回落，該機構(gòu)通過國債期貨套保有效對沖了市場收益率上行對現(xiàn)券市值的影響，使以Sharpe比例衡量的資產(chǎn)組合管理能力得到顯著提升?！鄙鲜鰣F隊負(fù)責(zé)人說。

值得一提的是，方正中期期貨國債分析師團隊還依據(jù)該壽險機構(gòu)信息技術(shù)系統(tǒng)搭建特點，通過雙方技術(shù)團隊的多次討論，設(shè)計了具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的專線服務(wù)方案，并根據(jù)客戶要求，對結(jié)算數(shù)據(jù)傳輸進行了獨家定制設(shè)計，此外雙方在資管產(chǎn)品直銷、自有資金委外等創(chuàng)新業(yè)務(wù)合作模式上也進行了積極嘗試。

最終，該壽險機構(gòu)首次入市參與國債期貨交易就實現(xiàn)了業(yè)務(wù)平穩(wěn)落地、落實了全流程風(fēng)險管理、取得了良好的風(fēng)險對沖效果，也積累了操作經(jīng)驗。

運用國債期貨曲線套利對沖 私募機構(gòu)進可攻退可守

據(jù)期貨日報記者了解，2020年年初疫情發(fā)生后，我國貨幣政策進入穩(wěn)健偏寬松時期，短端市場收益率大幅回落。2020年4月底，國債市場收益率曲線陡峭化程度創(chuàng)歷史高位，之后隨著國內(nèi)疫情受到控制，市場對利率債走勢的整體判斷趨向悲觀。

當(dāng)時上海某私募機構(gòu)持有約1億元的利率債現(xiàn)券組合，因其看好后市經(jīng)濟形勢，預(yù)期短期信貸增加，短期利率將進一步上揚，國債期貨價格將會下跌，且短端收益率上行幅度大于遠(yuǎn)端收益率。在此背景下，該機構(gòu)以追求絕對收益為目標(biāo)，希望通過套利對沖收益率上行風(fēng)險，增強持倉收益，同時保留獲利的靈活性。

了解該私募機構(gòu)的需求后，方正中期期貨國債分析師團隊積極溝通，基于市場分析和收益率曲線回歸的判斷，為其設(shè)計了通過國債期貨曲線套利對沖現(xiàn)券組合風(fēng)險的方案。

“2020年4月末時，我們先建議該機構(gòu)持有現(xiàn)券組合的同時構(gòu)建長端規(guī)模約1億元的平曲線套利策略，短端2年期品種采取4：1進行對沖。當(dāng)年6月中旬，10年/2年國債收益率基本回歸正常水平，曲線平坦化，債券現(xiàn)貨價格下跌，我們又建議該機構(gòu)對相應(yīng)頭寸進行了對沖平倉?！狈秸衅谄谪泧鴤治鰩焾F隊負(fù)責(zé)人說。該曲線套利對沖交易過程中，由于2年期國債市場收益率上行幅度大于10年期國債，曲線套利實現(xiàn)較高收益，有效對沖了該機構(gòu)因現(xiàn)券組合價值下跌導(dǎo)致的損失，同時實現(xiàn)了不錯的凈收益。

“值得注意的是，2020年4月末，10年/2年國債市場收益率比值達到2以上的歷史高位，這種情況相對較為特殊，才使得該私募機構(gòu)通過套利對沖實現(xiàn)了較大的對沖收益。”上述團隊負(fù)責(zé)人告訴記者，一般情況下收益率曲線很難出現(xiàn)這么大幅度的扭曲。

上述團隊負(fù)責(zé)人進一步表示，在日常交易中，機構(gòu)投資者若采取完全對沖可能獲取更高的利潤，但同時也意味著放棄了收益率繼續(xù)朝有利方向變動的可能，如果判斷失誤，甚至?xí)e失市場機會；而通過捕捉曲線機會進行部分風(fēng)險對沖，雖然有可能導(dǎo)致部分收益損失，但也能降低可能面臨的風(fēng)險，使金融機構(gòu)進可攻、退可守，更好地做到跑贏市場，跑贏競爭對手。

“債券是私募機構(gòu)配置的核心資產(chǎn)類別之一，近年來私募機構(gòu)金融衍生品市場參與度逐步提高。通過參與國債期貨風(fēng)險對沖，同時利用計算機技術(shù)和程序化交易技術(shù)，實現(xiàn)高效交易和獲利，私募機構(gòu)可以大幅降低債券投資中面臨的利率風(fēng)險，甚至獲取更高的回報?！鄙鲜鰣F隊負(fù)責(zé)人說。

方正中期期貨國債分析師團隊負(fù)責(zé)人告訴記者，展望后市，我國國債期貨市場功能也將進一步得到有效發(fā)揮，從而吸引更多機構(gòu)入市。隨著30年期國債期貨的上市，國債期貨產(chǎn)品體系覆蓋的關(guān)鍵久期由2年、5年、10年拓展至更長久期范圍，形成的國債期貨定價收益率曲線，為市場進行長期經(jīng)濟研究、利率定價、政策預(yù)期等提供了依據(jù)，也可以滿足金融機構(gòu)多頭替代、久期管理、風(fēng)險對沖需求。國債期貨久期管理能力以及針對超長期債券風(fēng)險對沖精確性得以顯著提升，而無需采用替代策略，私募、保險等機構(gòu)投資者進行利率風(fēng)險管理、久期管理的效率也將得到顯著提升。

“未來，更多金融機構(gòu)和實體企業(yè)對金融衍生品的需求將持續(xù)增長，期待推出更多期貨品種如匯率期貨等，以完善市場結(jié)構(gòu)、增加風(fēng)險對沖工具。方正中期期貨團隊也將繼續(xù)優(yōu)化自身投研邏輯，更好地服務(wù)實體企業(yè)。”方正中期期貨國債分析師團隊負(fù)責(zé)人說。

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