隨著氧化鋁期貨上市步伐漸近，為提升期貨從業(yè)人員服務(wù)能力，6月8日，“上期大學(xué)堂——從業(yè)人員強(qiáng)化班”氧化鋁期貨上市巡回培訓(xùn)活動(dòng)正式拉開(kāi)序幕，首場(chǎng)培訓(xùn)由上海期貨交易所與上海市期貨同業(yè)公會(huì)聯(lián)合舉辦并順利落地上海。

記者注意到，整場(chǎng)培訓(xùn)內(nèi)容豐富，期現(xiàn)貨行業(yè)專(zhuān)家不僅就氧化鋁期貨合約規(guī)則進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，還對(duì)氧化鋁產(chǎn)業(yè)格局、氧化鋁交易變遷等不同方面進(jìn)行了深入淺出的梳理與講解。培訓(xùn)現(xiàn)場(chǎng)座無(wú)虛席，問(wèn)答交流十分火熱，參會(huì)人員都非常期待氧化鋁期貨的推出上市。

氧化鋁產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)突出 定價(jià)分歧矛盾顯現(xiàn)

(資料圖)

從產(chǎn)業(yè)圖譜來(lái)看，國(guó)泰君安期貨研究所所長(zhǎng)助理、首席研究員王蓉指出，在全鋁完整產(chǎn)業(yè)鏈版圖中，氧化鋁處于偏上游的位置，是冶煉電解鋁的直接原材料，占電解鋁生產(chǎn)成本的30%。就氧化鋁本身而言，也體現(xiàn)出了兩大特點(diǎn)，一是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)集中度高，目前國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近7520萬(wàn)噸，而產(chǎn)能排比前七位的企業(yè)占全國(guó)產(chǎn)能總量的81.9%。

二是氧化鋁貿(mào)易結(jié)構(gòu)以長(zhǎng)單為主，現(xiàn)貨流通性不算充裕。目前在國(guó)內(nèi)氧化鋁消費(fèi)中，有70%為長(zhǎng)協(xié)，僅有30%為散單。2022年，我國(guó)氧化鋁總貿(mào)易量約2500萬(wàn)噸（不含進(jìn)口），占國(guó)內(nèi)氧化鋁總消費(fèi)量的36%左右。從貿(mào)易流向來(lái)看，主要輸出省份為山西、山東、廣西、河南、貴州；主要輸入省份為新疆、內(nèi)蒙古、青海、甘肅、寧夏、云南。

在她看來(lái)，目前氧化鋁行業(yè)面臨的痛點(diǎn)與主要矛盾集中于四點(diǎn)，一是行業(yè)供給過(guò)剩，由于電解鋁產(chǎn)能存在政策“天花板”，下游需求增速放緩的情況下，氧化鋁新投產(chǎn)能仍在增加，導(dǎo)致行業(yè)供給過(guò)?，F(xiàn)象明顯；二是利潤(rùn)擠壓嚴(yán)重，氧化鋁成本端包括鋁土礦、煤炭、燒堿等原料價(jià)格堅(jiān)挺，致使企業(yè)生產(chǎn)成本緩慢抬升，而氧化鋁產(chǎn)能過(guò)剩，難以形成有效定價(jià)權(quán)，企業(yè)利潤(rùn)被持續(xù)擠壓；三是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新增氧化鋁產(chǎn)能主要集中于沿海及內(nèi)陸低成本地區(qū)，部分高成本地區(qū)產(chǎn)能受制于利潤(rùn)原因而被緩慢淘汰；四是行業(yè)發(fā)展問(wèn)題，近年來(lái)環(huán)保問(wèn)題越發(fā)受到關(guān)注，不排除地方政府出臺(tái)相應(yīng)政策限制氧化鋁企業(yè)發(fā)展。

從氧化鋁交易變遷來(lái)看，阿拉丁（ALD）創(chuàng)始人、總經(jīng)理單貴斌從過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)三個(gè)維度，講述氧化鋁市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的變化。第一個(gè)階段是在2002年至2019年，氧化鋁市場(chǎng)展示出過(guò)?？煽嘏c交易集中的特點(diǎn)，前期由于產(chǎn)能基數(shù)較小，供應(yīng)隨需求變動(dòng)相對(duì)可控，同時(shí)定價(jià)權(quán)集中于國(guó)內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)，網(wǎng)站報(bào)價(jià)與比例定價(jià)是企業(yè)參考與定價(jià)的主要依據(jù)。這個(gè)階段行業(yè)利潤(rùn)較為豐厚，國(guó)產(chǎn)礦優(yōu)勢(shì)得到了充分發(fā)揮。

第二個(gè)階段就是2020年到現(xiàn)在，市場(chǎng)呈現(xiàn)出交易結(jié)構(gòu)矛盾日益加劇的特點(diǎn)，一方面是受氧化鋁自身基本面影響，比例定價(jià)鮮少得到運(yùn)用；另一方面由于貿(mào)易長(zhǎng)單比重不斷加大，導(dǎo)致現(xiàn)貨樣本稀缺的弊端加重，綜合報(bào)價(jià)因缺乏現(xiàn)貨報(bào)價(jià)樣本，市場(chǎng)報(bào)價(jià)被拆分為區(qū)域報(bào)價(jià)。而現(xiàn)貨成交減少、比重下降，也使得市場(chǎng)定價(jià)分歧加大。同時(shí)受產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩影響，使得定價(jià)權(quán)向買(mǎi)方轉(zhuǎn)移。這一階段行業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，山西與河南兩大氧化鋁傳統(tǒng)生產(chǎn)地區(qū)的成本優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，具備低成本與物流優(yōu)勢(shì)的新產(chǎn)能進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與銷(xiāo)售焦慮?？聪蛭磥?lái)，他認(rèn)為氧化鋁期貨上市之后將有助于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，同時(shí)減少市場(chǎng)定價(jià)分歧。

氧化鋁期貨開(kāi)啟新征程 服務(wù)產(chǎn)業(yè)愿景廣闊

據(jù)了解，氧化鋁期貨將于6月19日正式上市。據(jù)上期所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，氧化鋁期貨的上市肩負(fù)著促進(jìn)現(xiàn)貨行業(yè)規(guī)范發(fā)展的愿景與使命。首先在合約標(biāo)的選擇、規(guī)則設(shè)計(jì)以及交割標(biāo)準(zhǔn)制定時(shí)，注重以市場(chǎng)化手段落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。一是將工信部制定的《鋁行業(yè)規(guī)范條件》作為注冊(cè)交割品的重要準(zhǔn)入門(mén)檻。二是交割品牌申請(qǐng)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模提出了要求，并對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、包裝袋質(zhì)量、質(zhì)保書(shū)規(guī)范等均提出了要求。同時(shí)還對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)的氧化鋁倉(cāng)儲(chǔ)、作業(yè)進(jìn)行了規(guī)范。三是將境外生產(chǎn)的氧化鋁納入了可交割資源范圍，從而有助于統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源，助力國(guó)家資源供應(yīng)保障能力建設(shè)。

其次，氧化鋁期貨將有助于促進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)體系的完善。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)以三網(wǎng)報(bào)價(jià)為主，國(guó)外以普氏價(jià)格為主。而產(chǎn)業(yè)過(guò)去應(yīng)用的氧化鋁與電解鋁的比例價(jià)格，由于兩者表現(xiàn)背離較大，從而產(chǎn)生了較多的定價(jià)分歧矛盾。隨著氧化鋁期貨的上市，將有助于指導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)，企業(yè)間的長(zhǎng)協(xié)價(jià)格可以使用期貨月均價(jià)作為基準(zhǔn)，企業(yè)間的零售價(jià)可以使用期貨日均價(jià)、即時(shí)價(jià)格作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，同時(shí)期貨價(jià)格也能夠?yàn)槠髽I(yè)的生產(chǎn)銷(xiāo)售節(jié)奏提供有效信號(hào)。

最后，氧化鋁期貨上市將有助于鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面可以幫助氧化鋁企業(yè)管理產(chǎn)成品價(jià)格，進(jìn)行產(chǎn)成品端風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。另一方面，對(duì)于電解鋁企業(yè)而言，不僅能通過(guò)氧化鋁期貨管理原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，還可以用電解鋁期貨鎖定產(chǎn)成品端風(fēng)險(xiǎn)。

具體從企業(yè)參與角度來(lái)看，王蓉指出，氧化鋁上下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)均具有參與氧化鋁期貨的訴求。首先看向上游氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，國(guó)內(nèi)頭部鋁業(yè)集團(tuán)均擁有氧化鋁——電解鋁垂直化產(chǎn)業(yè)鏈，并且得益于滬鋁期貨上市多年，多數(shù)企業(yè)都有成熟的套期保值經(jīng)驗(yàn)與相關(guān)團(tuán)隊(duì)。而在利潤(rùn)表現(xiàn)上，由于2022年氧化鋁端利潤(rùn)微薄，存在氧化鋁銷(xiāo)售敞口的企業(yè)，均存在對(duì)沖價(jià)格下跌的訴求。

其次對(duì)于中間貿(mào)易商而言，氧化鋁現(xiàn)貨貿(mào)易環(huán)節(jié)的市場(chǎng)壟斷程度不低，現(xiàn)貨可流通量不大，長(zhǎng)單銷(xiāo)售模式占比高，且現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較大，買(mǎi)賣(mài)雙方都有參與期貨的邏輯。同時(shí)由于氧化鋁是燒堿最大的下游需求行業(yè)，占到燒堿總需求體量的三分之一，因此也會(huì)吸引化工領(lǐng)域期現(xiàn)商積極參與尋求市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

最后對(duì)于氧化鋁下游的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)而言，由于銷(xiāo)區(qū)比較分散，電解鋁生產(chǎn)商集中度要低于氧化鋁，而近兩年電解鋁廠利潤(rùn)一般，企業(yè)有一定的降本保值需求。

王蓉也指出，氧化鋁行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在路上，期待氧化鋁期貨上市后更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)管控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為整個(gè)行業(yè)發(fā)展帶來(lái)正向的外部效應(yīng)，更有效地幫助上下游企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理的利潤(rùn)分配，同時(shí)進(jìn)一步提升行業(yè)運(yùn)行效率與資源的更優(yōu)化配置，從而驅(qū)動(dòng)中國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

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