聚丙烯是五大通用合成樹脂之一，在包裝及家電等領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用。國(guó)內(nèi)聚丙烯供應(yīng)主要依靠國(guó)產(chǎn)，自給率在80%以上，上游生產(chǎn)商主要是中石油、中石化、神華等國(guó)企以及一些民營(yíng)企業(yè)。近幾年聚丙烯行業(yè)迎來(lái)擴(kuò)張高峰，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，其中煤化工、PDH等裝置不斷投產(chǎn)導(dǎo)致油化工裝置占比下降，市場(chǎng)格局逐漸向供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)變，上游企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)開始嘗試探索使用期貨、期權(quán)等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，上游鎖定銷售價(jià)格、中游基差貿(mào)易、下游鎖定原料價(jià)格等需求都有成功的案例和成熟的模式?！按笊趟髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”（下稱“大商所企風(fēng)計(jì)劃”）為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供破題新思路。

市場(chǎng)現(xiàn)狀催生避險(xiǎn)需求

(資料圖片)

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，聚丙烯行業(yè)近些年一直處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，供應(yīng)不斷增長(zhǎng)，下游需求雖然也在增長(zhǎng)，但需求增速不及供應(yīng)增速，市場(chǎng)整體向供應(yīng)寬松方向演變。聚丙烯供需格局的變化也改變了中間貿(mào)易環(huán)節(jié)，一方面，貿(mào)易渠道利潤(rùn)被擠壓，傳統(tǒng)貿(mào)易商盈利能力減弱；另一方面，淡季存貨、旺季銷售的傳統(tǒng)貿(mào)易經(jīng)驗(yàn)失效。傳統(tǒng)的貿(mào)易模式急需轉(zhuǎn)型升級(jí)，特別是產(chǎn)業(yè)鏈外部資本進(jìn)入，其采用的期現(xiàn)結(jié)合等創(chuàng)新貿(mào)易模式對(duì)傳統(tǒng)貿(mào)易形成了降維打擊，傳統(tǒng)貿(mào)易商若不轉(zhuǎn)變思路，則利潤(rùn)空間將不斷被擠壓。

聚丙烯生產(chǎn)集中于東北、西北和華北地區(qū)，消費(fèi)集中于華東、華南及華北地區(qū)。近幾年隨著沿海地區(qū)MTO裝置和PDH裝置的投產(chǎn)，華東、華南等沿海地區(qū)供應(yīng)量也逐漸增加。

成都四聯(lián)創(chuàng)業(yè)化工有限公司（下稱四聯(lián)創(chuàng)業(yè)化工）是一家民營(yíng)貿(mào)易企業(yè)，主營(yíng)聚丙烯等化工品。企業(yè)現(xiàn)貨常備庫(kù)存量1200噸左右、銷售量5.5萬(wàn)噸/年，主要從上游的生產(chǎn)廠家拿貨、銷售給周邊的下游工廠，目前的定價(jià)模式為隨行就市，企業(yè)也在積極探索期貨套保、基差貿(mào)易等模式。

據(jù)悉，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為常備聚丙烯庫(kù)存的貶值風(fēng)險(xiǎn)，其希望通過(guò)期貨賣空進(jìn)行套期保值，在現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)能夠保護(hù)常備庫(kù)存。

“聚丙烯價(jià)格波動(dòng)較大，一買一賣賺取價(jià)差的傳統(tǒng)貿(mào)易模式跟不上市場(chǎng)形勢(shì)，利潤(rùn)空間不斷收縮，貿(mào)易商生存空間也不斷收縮?？紤]到現(xiàn)在市場(chǎng)更迭更快，企業(yè)要想加速發(fā)展，只有順應(yīng)潮流，勇于接受、嘗試新業(yè)務(wù)、新方法?！彼穆?lián)創(chuàng)業(yè)化工業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人談道。

實(shí)際上，聚丙烯行業(yè)格局的變化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游都提出了更高的要求，如果不能合理使用期貨等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，那么就會(huì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中逐步喪失優(yōu)勢(shì)甚至生存空間。近些年越來(lái)越多的企業(yè)開始探索使用期貨、期權(quán)等工具，上游鎖定銷售價(jià)格、中游基差貿(mào)易、下游鎖定原料價(jià)格都有成功的案例和成熟的模式。未來(lái)，使用期貨等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必要需求。

“目前聚丙烯市場(chǎng)上基差貿(mào)易占比越來(lái)越高，特別是華東、華北、華南等沿海地區(qū)，基差貿(mào)易的理念已經(jīng)深入人心?！敝刑┢谪浵嚓P(guān)負(fù)責(zé)人李苑說(shuō)。

量身定做專屬風(fēng)控方案

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中獲悉，2022年4月聚丙烯價(jià)格偏弱運(yùn)行，四聯(lián)創(chuàng)業(yè)化工擔(dān)心1000噸聚丙烯庫(kù)存出現(xiàn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，中泰期貨為此制定了做空PP2209合約的交易策略。4月22日進(jìn)行交易，企業(yè)在PP2209合約上建立空單，建倉(cāng)價(jià)格為8854元/噸。項(xiàng)目運(yùn)行至6月上旬，聚丙烯價(jià)格反彈，且企業(yè)庫(kù)存出現(xiàn)累積，四聯(lián)創(chuàng)業(yè)化工根據(jù)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行加倉(cāng)操作，6月8日在PP2209合約上進(jìn)一步建立空單，建倉(cāng)價(jià)格為8898元/噸，對(duì)增加的庫(kù)存進(jìn)行保值。8月25日現(xiàn)貨庫(kù)存下滑，企業(yè)于當(dāng)日平倉(cāng)空單，期貨市場(chǎng)共計(jì)盈利106.9萬(wàn)元，對(duì)沖掉現(xiàn)貨虧損90.4萬(wàn)元后，期現(xiàn)總盈利16.5萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了良好的保值效果。

該項(xiàng)目共運(yùn)行86個(gè)交易日，交易1個(gè)合約，進(jìn)行4筆期貨操作，管理現(xiàn)貨規(guī)模1500噸，項(xiàng)目運(yùn)行期間期貨累計(jì)持倉(cāng)量17780手（雙邊）、日均持倉(cāng)206.74手（雙邊），其中各合約凈持倉(cāng)量累計(jì)值17780手（多空相抵凈頭寸，分合約列明）?？傮w而言，通過(guò)該項(xiàng)目的運(yùn)行，企業(yè)利用期貨對(duì)庫(kù)存進(jìn)行套期保值，有效規(guī)避了庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

李苑介紹，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)采用了期貨套保思路，一是考慮企業(yè)處于使用衍生品的探索階段，需要由淺入深，太過(guò)復(fù)雜的方案可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以理解，進(jìn)而不敢操作；二是對(duì)行情進(jìn)行研判后，認(rèn)為聚丙烯價(jià)格走弱的概率較大，使用期貨進(jìn)行套保是最直接最有效的方式。

“該項(xiàng)目運(yùn)行效果良好，切實(shí)解決了我們?cè)诮?jīng)營(yíng)中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)。使用期貨工具之前，我們采用高速流轉(zhuǎn)的貿(mào)易模式，通過(guò)降低庫(kù)存在企業(yè)滯留的時(shí)間來(lái)達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，但隨之帶來(lái)的問(wèn)題是貿(mào)易利潤(rùn)微薄且不時(shí)有虧損風(fēng)險(xiǎn)。”四聯(lián)創(chuàng)業(yè)化工業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋稱，更重要的是，通過(guò)該項(xiàng)目的運(yùn)行，企業(yè)邁出了利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，理順了期現(xiàn)貨有效結(jié)合的內(nèi)部流程，也讓公司領(lǐng)導(dǎo)和一線業(yè)務(wù)人員認(rèn)識(shí)到期貨套保的重要性，現(xiàn)貨的貿(mào)易理念也發(fā)生了變化，未來(lái)在利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理方面會(huì)進(jìn)行更多嘗試。

瞄準(zhǔn)痛點(diǎn)難點(diǎn)化解問(wèn)題

該項(xiàng)目有什么特點(diǎn)？對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)有什么創(chuàng)新點(diǎn)和啟示？

李苑認(rèn)為，該項(xiàng)目的運(yùn)行模式和交易策略雖然相對(duì)簡(jiǎn)單，但能夠切實(shí)解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)中遇到的問(wèn)題，非常適合對(duì)期貨等衍生工具還處于初級(jí)探索階段的企業(yè)使用。由簡(jiǎn)單的策略入手更容易統(tǒng)一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和一線員工的思想和認(rèn)知，有利于期貨和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的實(shí)際配合，保障項(xiàng)目的順利運(yùn)行。

“該項(xiàng)目的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在企業(yè)體驗(yàn)了新的盈利模式、增厚了貿(mào)易利潤(rùn)。原先的貿(mào)易模式主要是上游拿貨銷售至周邊下游工廠，因?yàn)榫郾﹥r(jià)格波動(dòng)較大，企業(yè)使用期貨工具之前只能采取高速周轉(zhuǎn)、快進(jìn)快出的模式進(jìn)行現(xiàn)貨貿(mào)易，而這種貿(mào)易模式的盈利空間越來(lái)越窄，非常理想的狀況下貿(mào)易利潤(rùn)也僅有25元/噸，不理想的話貿(mào)易利潤(rùn)會(huì)降低，甚至可能虧損。通過(guò)該項(xiàng)目，企業(yè)在期貨市場(chǎng)做空對(duì)庫(kù)存進(jìn)行了保值，最終期現(xiàn)整體利潤(rùn)為110元/噸，相較以往的高速流轉(zhuǎn)模式，利潤(rùn)空間大幅提升。”李苑說(shuō)。

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中獲悉，該項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中遇到了一些細(xì)節(jié)上的難點(diǎn)，例如現(xiàn)貨銷售與期貨平倉(cāng)之間存在時(shí)間差的問(wèn)題，理論收益可能會(huì)因?yàn)檫@個(gè)時(shí)間差而大打折扣。

“針對(duì)上述難點(diǎn)，一方面引導(dǎo)企業(yè)對(duì)內(nèi)部流程進(jìn)行優(yōu)化，加強(qiáng)期貨和現(xiàn)貨人員之間的溝通交流；另一方面促使客戶加強(qiáng)市場(chǎng)培育工作，宣傳基差貿(mào)易模式，引導(dǎo)下游拿貨時(shí)按照‘期貨+升貼水’模式進(jìn)行定價(jià)。隨著企業(yè)的不斷探索和推進(jìn)，這些難點(diǎn)也會(huì)逐漸被解決?！崩钤氛f(shuō)。

事實(shí)上，企業(yè)在不同的發(fā)展階段，對(duì)期貨等工具的認(rèn)知存在較大差異，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和一線員工對(duì)期貨的認(rèn)知和理解也不同，這是影響企業(yè)使用期貨等衍生工具的主要因素。服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)是期貨市場(chǎng)的重要使命，為更好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)期貨等衍生工具的認(rèn)知和理解，需要進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)培育和投資者教育，這是一項(xiàng)任重而道遠(yuǎn)的工作。

“目前產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)入期貨市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題是如何利用期貨、期權(quán)等衍生工具進(jìn)行第一步嘗試，這與產(chǎn)業(yè)客戶周邊金融環(huán)境、地域限制以及自身人才儲(chǔ)備有較大關(guān)系。建議交易所一方面繼續(xù)加強(qiáng)期貨市場(chǎng)培育和投資者教育工作，另一方面繼續(xù)加大‘大商所企風(fēng)計(jì)劃’等項(xiàng)目的支持力度，在產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的初級(jí)階段提供一定補(bǔ)貼，減少他們的顧慮，促進(jìn)他們開展有益嘗試。”李苑說(shuō)。

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