引言：在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上移之后，土地成本也隨之快速上行，且在農(nóng)產(chǎn)品供需重新恢復(fù)寬松之后，即使尿素，能耗等成本分項(xiàng)都一致性走弱，但地租仍舊具有韌性，而且地租的強(qiáng)勢(shì)在中國區(qū)域里也是結(jié)構(gòu)性的，各個(gè)區(qū)域農(nóng)業(yè)種植主體的集中度決定了其對(duì)土地這一生產(chǎn)資料的議價(jià)權(quán)，且地租的定價(jià)是以種植利潤最高的農(nóng)作物為錨的，這也變相提高了整體的地租價(jià)格，也是對(duì)利潤劣勢(shì)作物的生產(chǎn)者進(jìn)行了隱形的種植利潤擠占。從長期看，我國正在出于土地流轉(zhuǎn)，農(nóng)業(yè)集約化改革的深度發(fā)展期，土地成本定價(jià)議價(jià)權(quán)的提高或?qū)?dǎo)致“效率為王”這一主旨在種植結(jié)構(gòu)調(diào)整上體現(xiàn)得淋漓盡致，并讓作物種植意向的切換趨向于高頻化波動(dòng)。在這其中，花生是個(gè)重要的例子。

在我們討論新年度的花生價(jià)格時(shí)候主要依托以下的主線：新季作物面積，蘇丹等東非國家季節(jié)性到港情況，但也深度依賴于全球油籽定價(jià)。

種植結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)的思考：在最新的種植面積討論上，我們的調(diào)研顯示在全國種植面積總量上整體呈現(xiàn)同比擴(kuò)大的趨勢(shì)，較去年同期增加8%左右，但仍舊較2021—2022年度減少11%左右。

(資料圖)

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究（注：種植利潤差異主要來自于東北的高單產(chǎn)和低人工費(fèi)用）

從種植面積的結(jié)構(gòu)比較上看，吉林?jǐn)U大種植的積極性最為顯著預(yù)計(jì)同比增加20%-30%，但此前的種植基數(shù)偏低；河南春花生種植面積減少最為顯著。種植利潤是驅(qū)動(dòng)種植意向改變的主要因素，今年河南小麥的種植利潤較花生高50%以上，且小麥的投入較少，在南陽和駐馬店等春花生的傳統(tǒng)產(chǎn)地基本看不到花生。遼寧和吉林因?yàn)閱萎a(chǎn)優(yōu)勢(shì)，花生較之于玉米小麥有一定的種植利潤的優(yōu)勢(shì)，因此種植面積繼續(xù)擴(kuò)大。

在去年極度減產(chǎn)年份，花生價(jià)格上漲的最大漲幅也僅有35%，2022-23年花生現(xiàn)貨均價(jià)10.3元每公斤，相較于21-22年度同期8.35元每公斤，價(jià)格上漲23%。20%左右的YOY減產(chǎn)已經(jīng)在我國農(nóng)產(chǎn)品種植歷史上屬于極端事件，但漲幅不及預(yù)期我們理解或趨勢(shì)性地抑制我國花生種植的自主性意愿。

減產(chǎn)年份，花生價(jià)格向上彈性不足的主要原因來自于下游的花生油價(jià)格上邊際顯著受制于海外定價(jià)的植物油，比如大宗花生油的定價(jià)很難上行超過18000元每噸，而花生粕4200元每噸，這么反推下來花生油壓榨工廠為了確保壓榨利潤很難以高于10100元每噸的價(jià)格采購油料花生（出油率按45%，出粕率53%計(jì)算，壓榨費(fèi)用300元/噸計(jì)算，此處僅考慮現(xiàn)金成本）。

進(jìn)口和天氣對(duì)于產(chǎn)量的擾動(dòng)

我們理解當(dāng)下市場(chǎng)上關(guān)于花生面積擴(kuò)種和對(duì)此的定價(jià)已經(jīng)反映完全了，后面的主要博弈方向是進(jìn)口節(jié)奏及夏季生長期天氣，但上訴二者我們暫時(shí)欠缺高頻跟蹤的方式。

來源：Wind，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

今年以來蘇丹和塞內(nèi)加爾這兩大中國進(jìn)口花生的主要來源國均發(fā)送內(nèi)嚴(yán)重的內(nèi)部武裝沖突和騷亂，兩國每年向全球出口85-100萬噸花生，占全球花生出口的20%左右。其中，蘇丹國內(nèi)的武裝沖突起始于2023年3月，且目前仍舊尚未出現(xiàn)和平解決的路徑。但從出口數(shù)據(jù)上看，暫時(shí)尚未顯著波及農(nóng)產(chǎn)品出口。

近段時(shí)間蘇丹花生的報(bào)價(jià)基本錨定中國的價(jià)格，2023年1-5月份我國累計(jì)進(jìn)口花生（含進(jìn)口花生油折算花生毛果）115萬噸，較去年同口徑增加60萬噸，進(jìn)口果的到港高峰通常是4-6月，今年進(jìn)口供應(yīng)側(cè)尚未引起重要的價(jià)格變動(dòng)。

天氣方面，未來10天，江南、華南等地多35℃以上高溫天氣，高溫日數(shù)一般有7～9天，且濕度較大，體感悶熱，其中，湖南、江西、浙江、福建等地的部分地區(qū)可達(dá)38～40℃。相較于高溫干旱，今年降雨過道造成的水澇災(zāi)害對(duì)花生產(chǎn)量的潛在影響更大。

未來10天降雨將位于黃淮、華北、東北地區(qū)、江南西部、華南、西南地區(qū)東部等地，累計(jì)降水量有30~70毫米，華南局地超過100毫米。截至目前，水澇災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)主要集中在遼吉和山東花生產(chǎn)區(qū)，河南和河北花生主產(chǎn)區(qū)暫無問題。

需求偏弱的局面繼續(xù)限制花生向上的天花板

花生壓榨產(chǎn)業(yè)大體上看是個(gè)投機(jī)度偏高的行業(yè)，過剩的產(chǎn)能鋪陳是為了在對(duì)的時(shí)候有擴(kuò)張的基礎(chǔ)，在利潤不好的情況下，低開機(jī)甚至不開機(jī)也能被主流企業(yè)接受?；诶麧欘A(yù)期而制定的開機(jī)計(jì)劃則暗示著油用花生的需求價(jià)格彈性巨大——原料高價(jià)則大降開機(jī)，需求弱反噬高價(jià)，這也將直接作用于前期貿(mào)易商大舉囤貨策略的失效。

正在形成的產(chǎn)業(yè)邏輯是，不斷新建的花生行業(yè)壓榨產(chǎn)能并不是未來長期維持高開機(jī)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流增速，而是未來一擊命中行業(yè)的利潤高峰。換句話說，開機(jī)1個(gè)月，停機(jī)11個(gè)月也可以接受，每獲感于此，筆者感慨——花生行業(yè)的此時(shí)此刻是多么類似于油菜籽行業(yè)10年前的彼時(shí)彼刻。

數(shù)據(jù)來源：國家糧食信息中心，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

我們結(jié)合上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)擬合出的頭部企業(yè)的花生采購量，如下圖所示，預(yù)期在本年度整體采購量僅為上一年度的40%，花生油高價(jià)滯銷逐步向上反饋到油廠的開機(jī)決策和采購策略。因此，22-23年度的減產(chǎn)很類似一塊試金石，重新刻畫了行業(yè)的需求剛性的不足——1.8萬的花生油定價(jià)造成滯銷，花生粕上行乏力，那么油廠對(duì)于單噸價(jià)格10000元以上的油料米買興闌珊。

來源：上海鋼聯(lián)，CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

對(duì)于未來花生的看法：2022-2023年度花生漲幅不及預(yù)期，這對(duì)于做渠道生意的大型貿(mào)易商而言，事后看是一次重挫。歸因上看，一方面市場(chǎng)高估了食用需求的剛性，另一方面，油料花生的定價(jià)是從下游向上傳導(dǎo)的這一規(guī)律再一次被市場(chǎng)印證和鞏固。

遠(yuǎn)期來看，春季花生種植面積減少是趨勢(shì)性的，未來為了更高的種植收益，麥套，麥茬和蒜瓜茬是未來的主流。東北基于其土地肥力形成的高單產(chǎn)和偏低的人工成本正不斷鞏固其中國花生種植的潛力。

單邊的油用花生定價(jià)即使有一定獨(dú)立性，但依舊高度依賴于全球油脂油料市場(chǎng)的整體氛圍，且國內(nèi)定價(jià)的花生油已經(jīng)相當(dāng)逼近其向上的天花板，我們理解整體上花生期貨的價(jià)格中樞或逐步下移，未來半年01合約波動(dòng)區(qū)間【9000,10500】，10-11合約的走弱已經(jīng)相當(dāng)反應(yīng)了渠道貿(mào)易庫存的組織調(diào)節(jié)能力，未來極端的價(jià)差很難長期維持。

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