菜系期貨在鄭州商品交易所上市交易以來，整體運(yùn)行穩(wěn)定，市場參與度和認(rèn)可度不斷提升，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理手段日益豐富，基差貿(mào)易業(yè)務(wù)模式在行業(yè)得到普及。據(jù)期貨日報(bào)記者了解，目前，八成以上菜粕現(xiàn)貨貿(mào)易采用基差點(diǎn)價(jià)方式進(jìn)行，期現(xiàn)結(jié)合越來越緊密。此外，菜粕期權(quán)、菜油期權(quán)的上市，進(jìn)一步豐富了油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理體系，企業(yè)通過期權(quán)策略的運(yùn)用，可以更精細(xì)化的管理風(fēng)險(xiǎn)。

基差貿(mào)易在菜系產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茏放?/strong>

建發(fā)股份農(nóng)產(chǎn)品集團(tuán)（下稱建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品）為廈門建發(fā)股份有限公司旗下專業(yè)經(jīng)營農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的全資子公司，專注經(jīng)營油脂油料、飼料原料、食品原料、農(nóng)用物資等各類產(chǎn)品20余年，以物流、信息、金融、商務(wù)四類服務(wù)要素為基礎(chǔ)，為客戶整合運(yùn)營過程中所需的資源，提供原材料采購、進(jìn)出口通關(guān)、倉儲物流、代加工、銷售結(jié)算、技術(shù)支持、金融工具等“一站式”綜合服務(wù)。

(資料圖)

建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品期貨管理部總經(jīng)理劉濤表示，菜系期貨為國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)工具，油廠可以在海外采購的同時(shí)，于國內(nèi)盤面套保菜油和菜粕，并逐步對外預(yù)售基差，實(shí)現(xiàn)壓榨利潤的鎖定，避免單邊博弈帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)，且下游飼料企業(yè)和食用油企業(yè)也可以通過基差采購模式，選擇合適的時(shí)間和價(jià)格點(diǎn)價(jià)。

劉濤給記者舉了一個(gè)例子。2022年年中，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品采購了阿聯(lián)酋菜油，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格折合人民幣12500元/噸，采購后一周內(nèi)，公司利用菜油期貨2209合約進(jìn)行了套保，套保后平均基差為500元/噸，完成套保后，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品逐步推動基差銷售，至銷售完結(jié)，平均銷售基差為1000元/噸，最終公司實(shí)現(xiàn)了500元/噸的基差收益。在這個(gè)過程中，菜油現(xiàn)貨價(jià)格大漲大跌，上下波動幅度達(dá)到4000元/噸，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品通過套期保值，規(guī)避了單邊行情波動的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

“由于菜系品種進(jìn)口依賴度較高，受政策影響因素也較大，且菜粕的消費(fèi)量與豆菜粕價(jià)差存在相關(guān)性，市場供需情況和價(jià)格走勢判斷難度較高，我們基本上是通過將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差風(fēng)險(xiǎn)，采購后短時(shí)間內(nèi)完成套期保值工作，并向下游推動基差銷售，確保業(yè)務(wù)規(guī)模較為穩(wěn)定?！眲龑τ浾哒f。

基差模式將購銷雙方的博弈轉(zhuǎn)化為合作共贏。建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品作為市場上體量較大的運(yùn)營商，其與上下游合作伙伴信息互通，一起研判市場走勢，并盡量根據(jù)下游客戶的實(shí)際需求，協(xié)助客戶進(jìn)行點(diǎn)價(jià)和發(fā)貨，解決中小型企業(yè)信息渠道不廣、采購渠道不通暢、資金鏈緊張等痛點(diǎn)和難點(diǎn)。

劉濤還給記者介紹了一個(gè)他們利用基差貿(mào)易服務(wù)下游客戶的例子。2023年年初，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品采購了菜粕現(xiàn)貨，套保后基差為150元/噸，后以180元/噸的基差銷售給下游客戶，經(jīng)過與下游客戶分享供應(yīng)鏈信息，研判行情，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品預(yù)期未來一段時(shí)間行情下跌概率較高，下游客戶根據(jù)對行情的判斷和實(shí)際生產(chǎn)需求，后期選擇時(shí)間點(diǎn)價(jià)，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品通過基差購銷，實(shí)現(xiàn)了30元/噸的穩(wěn)定毛利。2023年上半年菜粕價(jià)格一度下挫15%，客戶通過基差點(diǎn)價(jià)，實(shí)現(xiàn)了相較基差合同簽訂時(shí)更低的采購成本。

“前幾年我們一直在現(xiàn)貨市場做單邊，這幾年菜系價(jià)格波動大，稍微判斷錯(cuò)就要虧好多，建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品把基差的形式推廣到我們這里，現(xiàn)在用基差點(diǎn)價(jià)，我們能根據(jù)實(shí)際需要安排點(diǎn)價(jià)和生產(chǎn)，降低了行情波動風(fēng)險(xiǎn)，我們企業(yè)的生存能力更高了。”建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品的下游客戶A企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

“建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品是全球性的大企業(yè)，信息渠道比我們多，還能獲取海外產(chǎn)區(qū)的第一手消息，通過基差貿(mào)易，我們跟建發(fā)農(nóng)產(chǎn)品在業(yè)務(wù)往來中成為合作共贏的伙伴，雙方共享上下游的信息，我們點(diǎn)價(jià)的時(shí)機(jī)把握比之前好多了?！苯òl(fā)農(nóng)產(chǎn)品下游客戶B企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

上海浦耀貿(mào)易有限公司是一家全國性貿(mào)易企業(yè)，主營蛋白、油脂和谷物，其中蛋白年貿(mào)易量350萬—400萬噸，以內(nèi)貿(mào)為主，部分涉足進(jìn)口業(yè)務(wù)。

“我們會根據(jù)對于供需和市場環(huán)境的預(yù)判，通過菜粕期貨進(jìn)行套保或者套利對現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保護(hù)。我們一直堅(jiān)持以基差交易模式為主，適當(dāng)結(jié)合盤面套利以及菜粕期權(quán)機(jī)會，降低貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，提高貿(mào)易的單噸利潤?！鄙虾Ｆ忠Q(mào)易有限公司研投中心總監(jiān)吳靈敏說。

上海浦耀貿(mào)易有限公司是最早參與基差貿(mào)易的貿(mào)易商之一，特別是2011年以來，基差貿(mào)易權(quán)重不斷上升。“2022年單邊波動較大，公司基本以基差貿(mào)易為主。基差貿(mào)易是企業(yè)的核心競爭力，更是我們最重要且最穩(wěn)定的利潤貢獻(xiàn)組成?！眳庆`敏說。

記者了解到，目前菜粕的基差貿(mào)易模式在大中型企業(yè)中相對較為成熟，多以“一口價(jià)”配合基差定價(jià)對外報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)的多樣性也讓下游可選擇性更多，風(fēng)險(xiǎn)對沖組合也更多。

期權(quán)為菜系企業(yè)提供精準(zhǔn)避險(xiǎn)工具

近年來，在我國期貨市場中越來越多行業(yè)龍頭企業(yè)、中小企業(yè)積極運(yùn)用期權(quán)工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，通過將期權(quán)作為期貨補(bǔ)充工具，進(jìn)一步豐富企業(yè)套期保值的途徑與效果。如，自2022年菜油期權(quán)上市首日起，中糧油脂即開展了菜油期權(quán)的套保交易，為原有菜油期貨套保策略進(jìn)行了優(yōu)化和補(bǔ)充，使套保手段更加靈活，套保效果更加優(yōu)化。

經(jīng)過多年來豆粕、菜粕等期權(quán)品種的交易，中糧油脂積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。策略上，買入期權(quán)策略相對結(jié)構(gòu)簡單，理論上虧損有限，且對資金要求較低，但實(shí)操中效果并不理想。而賣出期權(quán)策略在大部分情況下能夠?qū)崿F(xiàn)“穩(wěn)健”增收，也不需要很大的行情配合就能盈利，但是對資金要求較高，并且需時(shí)刻警惕行情波動，因?yàn)槔碚撋腺u出期權(quán)損失是沒有上限的，這類型策略具有一定的脆弱性。跨式、寬跨式期權(quán)策略則交易的是市場波動率，所以是對期貨單方向頭寸策略的一個(gè)創(chuàng)新性的補(bǔ)充。同樣，買入或者賣出跨式、寬跨式期權(quán)策略，代表了對市場波動擴(kuò)大與否的判斷，而非方向性的選擇。

在此背景下，中糧油脂通過對市場和成本做出的合理研判后，積極運(yùn)用新上市的菜油期權(quán)合約，適時(shí)進(jìn)行賣出期權(quán)策略，分批建倉，嚴(yán)格設(shè)定止損。在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到預(yù)設(shè)的套保目標(biāo)，隨即進(jìn)行買入平倉了結(jié)，權(quán)利金收益較好。

策略執(zhí)行完畢后，中糧油脂對行情進(jìn)行回測，在相同行情下對比期貨、期權(quán)不同工具進(jìn)行套保的效果有所差異，雖然兩種工具套保效果較為接近，但是期貨對入場時(shí)點(diǎn)要求高、機(jī)會成本高，同時(shí)也需要承擔(dān)更大的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。在盤面進(jìn)口利潤大幅倒掛的情況下，本次期權(quán)套保策略的執(zhí)行有效對沖了市場風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨采購降本增效，運(yùn)用期權(quán)新工具探索出了套保新模式、新方法。

中糧四海豐作為中糧油脂旗下的貿(mào)易公司，同時(shí)也是鄭商所菜系“產(chǎn)業(yè)基地”，一直以來積極參與菜系期貨和期權(quán)的衍生品交易，充分利用不同金融工具在風(fēng)險(xiǎn)對沖過程中的差異與優(yōu)勢，在疫情背景下不斷為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)分享經(jīng)驗(yàn)，助力油脂行業(yè)在規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的道路上共同發(fā)展與不斷創(chuàng)新。

中糧油脂的業(yè)務(wù)涉及菜籽收購、壓榨、菜油進(jìn)口、散油貿(mào)易及包裝油品牌銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈，期貨市場發(fā)揮著與現(xiàn)貨市場同樣重要的作用，通過期貨市場的套保功能，能夠鎖定進(jìn)口及加工利潤，規(guī)避價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，企業(yè)不斷壯大。中糧油脂能夠在菜系品種上取得穩(wěn)定長足的發(fā)展，除了自身的地位及產(chǎn)能優(yōu)勢以外，更得益于菜系期貨市場的蓬勃發(fā)展。“后續(xù)我們會繼續(xù)積極參與套期保值規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，完善期貨+期權(quán)交易，拓寬業(yè)務(wù)模式，將含權(quán)貿(mào)易加入現(xiàn)貨銷售體系中，發(fā)揮‘產(chǎn)業(yè)基地’作用，提升客戶對期貨市場的認(rèn)知與運(yùn)用水平，宣傳和培育規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理念，為推動菜系產(chǎn)業(yè)鏈的高質(zhì)量發(fā)展作出貢獻(xiàn)?！敝屑Z四海豐相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

“對于我們民營企業(yè)來說，菜粕期權(quán)給我們提供了一個(gè)能充分分配資金的機(jī)會，這在行業(yè)不景氣的時(shí)候尤為重要?！狈莱歉郯募蛹Z油工業(yè)有限公司銷售副總監(jiān)孫亞峰對記者表示。

“菜粕期權(quán)能夠使得實(shí)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化管理。飼料產(chǎn)業(yè)企業(yè)結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，在期權(quán)眾多的行權(quán)價(jià)中選擇適當(dāng)?shù)暮霞s，并結(jié)合自身現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)情況，選取適當(dāng)?shù)钠跈?quán)策略，在采購環(huán)節(jié)或庫存保值環(huán)節(jié)配合期貨工具進(jìn)行操作，從而精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)套保目標(biāo)?！币坏缕谪浧跈?quán)研究員曹柏楊表示。

此外，曹柏楊表示，菜粕期權(quán)能夠使得現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的貿(mào)易模式得到進(jìn)一步的優(yōu)化升級。菜粕期權(quán)上市后，基差貿(mào)易及含權(quán)貿(mào)易逐步在飼料產(chǎn)業(yè)中推廣開來，而含權(quán)貿(mào)易即是將期權(quán)工具融入現(xiàn)貨貿(mào)易的一種模式，相比于傳統(tǒng)的“一口價(jià)”及基差點(diǎn)價(jià)模式，含權(quán)貿(mào)易可以將上中下游企業(yè)串聯(lián)起來，管理價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，滿足不同企業(yè)的個(gè)性化需求，并為企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展提供助力。