2022中國企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理“金長城”獎(jiǎng)優(yōu)秀案例系列（二）

華泰期貨

我國是全球最大的豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)，每年大約吃掉7億頭豬，豬肉價(jià)格的波動(dòng)關(guān)系企業(yè)的生存發(fā)展，也關(guān)系到千家萬戶的餐桌。自2019年非洲豬瘟以來，養(yǎng)豬行業(yè)打破了以往的“大周期”規(guī)律，呈現(xiàn)在大周期小周期波動(dòng)不斷的特點(diǎn)，去年飼料價(jià)格更是一路攀升，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不強(qiáng)的生豬養(yǎng)殖企業(yè)紛紛退出市場(chǎng)，行業(yè)呼喚風(fēng)險(xiǎn)管理工具的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈。

(相關(guān)資料圖)

靈活運(yùn)用期權(quán)應(yīng)對(duì)雙向敞口風(fēng)險(xiǎn)

2022年，全球豆類及油脂庫存處于歷史低位，大豆、豆油、豆粕價(jià)格走強(qiáng)，生豬養(yǎng)殖企業(yè)飼料成本由此大幅上漲，大商所豬飼料成本指數(shù)處于指數(shù)發(fā)布以來的最高區(qū)間，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨巨大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，由非洲豬瘟引發(fā)的“豬周期”波幅較前幾輪更為明顯，生豬出欄價(jià)格在2022年一季度最低跌至11.73元/公斤，全行業(yè)陷入深度虧損境地，大量中小養(yǎng)殖戶紛紛退出市場(chǎng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大型企業(yè)經(jīng)營也頗受影響。

生豬養(yǎng)殖過程需要大量的飼料，因此生豬養(yǎng)殖企業(yè)的利潤與大豆、豆油、豆粕的價(jià)格息息相關(guān)，延長風(fēng)險(xiǎn)管理鏈條成為諸多生豬養(yǎng)殖企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法之一。A股上市公司唐人神集團(tuán)有限公司（下稱唐人神集團(tuán)）是國內(nèi)豬飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，專門成立了負(fù)責(zé)為母公司采購飼料原料，保證集團(tuán)飼料生產(chǎn)需要的子公司——株洲唐人神商貿(mào)有限公司（下稱唐人神商貿(mào)），希望期貨公司在為母公司做好生豬套期保值、交割等場(chǎng)內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也能夠根據(jù)唐人神商貿(mào)貿(mào)易型企業(yè)價(jià)格雙向敞口風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，提供多元化風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有針對(duì)性的解決風(fēng)險(xiǎn)需求。

華泰期貨有限公司（下稱華泰期貨）及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司華泰長城資本管理有限公司（下稱華泰長城資本）針對(duì)唐人神商貿(mào)和唐人神集團(tuán)的需求聯(lián)合開展了服務(wù)。

由于貿(mào)易企業(yè)對(duì)于粕類價(jià)格波動(dòng)十分敏感，近年來唐人神商貿(mào)參與期貨市場(chǎng)程度逐漸加深。針對(duì)唐人神商貿(mào)對(duì)利用期貨工具提出的更高需求，在與其多次溝通后，華泰長城資本根據(jù)企業(yè)需求，為企業(yè)量身定制了牛市價(jià)差、熊市價(jià)差、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)等場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品管理現(xiàn)貨采購與庫存風(fēng)險(xiǎn)。

“2022年春節(jié)后第一天，受外盤提振開盤漲停，后面幾天期貨價(jià)格繼續(xù)沖高再回落。2月14日豆粕2205合約價(jià)格升至3735元/噸，但是下游養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖熱情不高，對(duì)飼料需求減弱，豆粕短期內(nèi)面臨小幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，于是等待期貨價(jià)格回調(diào)后，唐人神商貿(mào)選擇向華泰長城資本買入相應(yīng)數(shù)量的熊市價(jià)差期權(quán)?！碧迫松窦瘓F(tuán)期貨交易員劉爭波解釋道。該結(jié)構(gòu)由買入執(zhí)行價(jià)格分別為3725元/噸的看跌期權(quán)與賣出執(zhí)行價(jià)為3550元/噸的看跌期權(quán)組成，到期日為3月17日，凈權(quán)利金70.32元/噸。

對(duì)3月中旬交貨的豆粕基差在期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)操作（基差點(diǎn)價(jià)價(jià)格3725元/噸），同時(shí)擔(dān)心點(diǎn)價(jià)后期貨價(jià)格繼續(xù)回調(diào)，于是利用場(chǎng)外期權(quán)，買入P3725平值看跌期權(quán)保護(hù)場(chǎng)內(nèi)的基差點(diǎn)價(jià)，場(chǎng)外期權(quán)到期時(shí)間與豆粕基差點(diǎn)價(jià)后的現(xiàn)貨交貨時(shí)間一致。

與此同時(shí)，唐人神商貿(mào)判斷后期豆粕期貨價(jià)格回落空間有限，不會(huì)跌破3550元/噸，收回的權(quán)利金部分彌補(bǔ)買入P3725付出的權(quán)利金。3月17日，豆粕2205合約價(jià)格4180元/噸，期權(quán)虧損全部權(quán)利金，現(xiàn)貨價(jià)格相比期初增值500元/噸，套保綜合收益為429.68元/噸，成功應(yīng)對(duì)現(xiàn)有庫存小幅貶值風(fēng)險(xiǎn)，成功控制風(fēng)險(xiǎn)管理成本，實(shí)現(xiàn)利用期貨工具的目的。

時(shí)間來到了8月，19日菜籽粕2301合約價(jià)格回調(diào)至2800元/噸，唐人神商貿(mào)判斷，隨著養(yǎng)殖利潤的恢復(fù)，下游養(yǎng)殖端信心將逐步恢復(fù)，粕類價(jià)格后期很有可能反彈上沖，但短期內(nèi)菜籽粕期貨價(jià)格仍可能存在慣性下跌空間。

為應(yīng)對(duì)9月菜籽粕現(xiàn)貨采購價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)防止期貨價(jià)格繼續(xù)下跌造成期貨空頭的大幅虧損，唐人神商貿(mào)向華泰長城資本買入執(zhí)行價(jià)格為2920元/噸的看漲期權(quán)，到期日為9月28日，權(quán)利金為52.8元/噸，對(duì)菜籽粕采購計(jì)劃進(jìn)行套保。9月28日，期權(quán)持有到期后最終結(jié)算價(jià)為3163元/噸，企業(yè)盈利190.2元/噸。盡管此時(shí)菜籽粕價(jià)格上漲了440元/噸，至4010元/噸，但企業(yè)期權(quán)端的盈利部分沖抵了現(xiàn)貨采購成本的上升，縮小了虧損幅度，削弱企業(yè)收益波動(dòng)。

深度參與期貨交易全流程

近年來，除了飼料端波動(dòng)以外，生豬價(jià)格更是難以把握，生豬期貨的上市對(duì)于企業(yè)識(shí)別生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提前進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)增或收縮的“逆周期調(diào)節(jié)”布局，助力企業(yè)弱化“豬周期”影響，平滑經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有至關(guān)重要的作用。

在生豬期貨上市前夕，華泰期貨就對(duì)唐人神集團(tuán)進(jìn)行培訓(xùn)輔導(dǎo)，包括場(chǎng)內(nèi)衍生品套保、交割等專業(yè)服務(wù)，并多次與唐人神集團(tuán)交流企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及需求并共同探討解決方案。在幫助唐人神集團(tuán)完成了參與生豬期貨交易的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作后，華泰期貨開始服務(wù)唐人神集團(tuán)嘗試?yán)蒙i期貨管理生豬銷售價(jià)格。

2022年5月，在華泰期貨的協(xié)助下，唐人神集團(tuán)作為賣方首次嘗試生豬交割LH2205合約1手（16噸），交易所配對(duì)買方為深圳市富吉安科技發(fā)展有限公司，交割方法為車板交割，交割結(jié)算價(jià)14325元/噸，升貼水+1300元/噸，賣貨款單價(jià)15625元/噸，賣貨總額250000元。此次交割加深了唐人神集團(tuán)對(duì)生豬期貨交割各個(gè)流程的理解，幫助企業(yè)積累了交割經(jīng)驗(yàn)，打通了期貨交割的各個(gè)環(huán)節(jié)，為后續(xù)更大規(guī)模的套保和交割奠定了基礎(chǔ)。

唐人神集團(tuán)期貨部生豬期貨研究員余波告訴記者，作為養(yǎng)殖企業(yè)，無論是否參與交割，生豬都是需要出欄的，但是有了期貨工具，不僅幫助公司拓寬了銷售渠道，還可以在研判未來市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)上，相較于現(xiàn)貨銷售賣出更高的價(jià)格，提升利潤空間，再加上現(xiàn)貨交割更好地促進(jìn)了期現(xiàn)回歸，這也是參與生豬交割的原始驅(qū)動(dòng)力。

隨著交割經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，唐人神集團(tuán)對(duì)于交割業(yè)務(wù)的探索不斷擴(kuò)大。11月，企業(yè)在LH2211合約上再次配對(duì)交割74手，最終交割結(jié)算價(jià)約為23000元/噸，是生豬期貨上市以來的較大規(guī)模交割，企業(yè)首次嘗試協(xié)議交收，通過車板、倉單交割的形式，順利完成了交割業(yè)務(wù)，通過買賣雙方不斷努力，優(yōu)化了出豬流程，進(jìn)一步提高了交割效率。

“在此次交割過程中，由于體量相對(duì)較大，我們嚴(yán)格參考交割流程，在交易所幫助下，根據(jù)實(shí)際情況采用多種交割方式，大大提高實(shí)際業(yè)務(wù)效率。其中有車板交割，就是養(yǎng)殖企業(yè)持有空頭頭寸進(jìn)入交割月后，通過會(huì)員單位舉手與買方配對(duì)，賣方不需要其他資金占用，買方按提貨流程正常提貨就行?！庇嗖ㄕf。

整體上看，企業(yè)通過期貨市場(chǎng)將生豬銷售價(jià)格鎖定在23000+1300元/噸上方，恰當(dāng)及時(shí)利用期貨套期保值，規(guī)避了因現(xiàn)貨基差大幅度回落（從4000元/噸回落至最低1000元/噸以內(nèi)）所造成的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

“豬糧安天下”，豬肉供給是保障糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品安全的重要組成部分，生豬期貨上市以來，積極發(fā)揮金融工具服務(wù)產(chǎn)業(yè)的功能，為像唐人神集團(tuán)這樣的生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增強(qiáng)了生豬產(chǎn)業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)。針對(duì)企業(yè)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)不斷豐富工具箱，助力生豬產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，提升生豬產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈韌性，為生豬產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展貢獻(xiàn)期貨力量。

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