主要觀點(diǎn)：

公司為消費(fèi)類電池行業(yè)龍頭，進(jìn)軍動(dòng)力電池與儲(chǔ)能領(lǐng)域，憑借消費(fèi)電池業(yè)務(wù)鑄就技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)，動(dòng)力電池與儲(chǔ)能打造第二增長(zhǎng)曲線。

2019 年至今，為了整合市場(chǎng)資源，公司在各地建設(shè)生產(chǎn)基地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，形成了3C 消費(fèi)類電池、電動(dòng)汽車電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)、智能硬件與能源互聯(lián)網(wǎng)、智能制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、第三方檢測(cè)服務(wù)六大產(chǎn)業(yè)群，在深圳光明、惠州博羅、江蘇南京、浙江蘭溪、江西南昌、印度新德里等地建設(shè)生產(chǎn)研發(fā)基地，并在北美、歐洲、亞洲等地設(shè)有海外營(yíng)銷機(jī)構(gòu)。

(資料圖)

公司憑借消費(fèi)類電池技術(shù)和資源渠道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，逐步深耕動(dòng)力電池和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。公司以六大業(yè)務(wù)板塊為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行子公司業(yè)務(wù)布局，其中，欣旺達(dá)電動(dòng)汽車電池、南京欣旺達(dá)以及惠州動(dòng)力新能源等3 家公司主要從事動(dòng)力電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；綜合能源服務(wù)有限公司主要從事儲(chǔ)能領(lǐng)域的業(yè)務(wù)；惠州鋰威主要從事鋰電池電芯業(yè)務(wù)。中歐時(shí)間2022 年11 月14 日，公司成功發(fā)行全球存托憑證（GDR），并在瑞士證券交易所上市。

多元化產(chǎn)品布局下，公司消費(fèi)電池類業(yè)務(wù)穩(wěn)定的盈利能力為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)提供保障，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比快速提升。2022 年公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比為24.32%，較2021 年增加了16.47Pct。2018 年起，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率始終低于消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)，在2020 和2021 年為虧損狀態(tài)，2022 年業(yè)務(wù)大幅好轉(zhuǎn)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率由-0.87%上漲為10.28%，盈利能力得到修復(fù)。

2016-2022 年，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為11.92%。2016-2022 年，公司營(yíng)業(yè)收入從80.52 億元增加至521.62 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.53%，營(yíng)收增速除2020 年受疫情影響低于20%外，其余均保持在20%以上。2016-2022 年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)從　　4.09 億元增加至8.04 億元，CAGR 為11.92%。

公司盈利能力有待修復(fù)，財(cái)務(wù)和銷售費(fèi)用率保持較低水平。

2016-2022 年，公司凈利潤(rùn)率和毛利率均呈穩(wěn)步下降趨勢(shì)，凈利潤(rùn)率從5.75%下降至1.45%，下降了4.30Pct，毛利率從15.19%下降至13.84%，下降了1.35Pct，這主要是由于原材料價(jià)格受疫情管控影響上漲、供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)亂以及動(dòng)力電池業(yè)務(wù)剛剛起量，還未達(dá)到規(guī)模生產(chǎn)等因素的影響，隨著原材料價(jià)格恢復(fù)正常水平，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)逐步規(guī)模生產(chǎn)、良率提升，成本壓力有望進(jìn)一步下降，進(jìn)而推動(dòng)公司盈利能力的修復(fù)。

2016-2022 年，公司銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率始終在1%上下浮動(dòng)，管理費(fèi)用也在2022 年得到修復(fù)，由4.00%下降至2.69%，為六年來(lái)最低水平。

消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)穩(wěn)健，電芯自供比例提升。消費(fèi)類電池作為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，公司自成立之初從事至今，積累了諸多消費(fèi)電子廠商的客戶資源。2022 年，公司消費(fèi)類電池總營(yíng)收為320.15 億元，同比增長(zhǎng)為18.65%，在總營(yíng)收中占比為61.38%，較2021 年下降了8.79Pct，主要是由于公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比提升所致，毛利率為13.79%，較2021年下降了2.56Pct。未來(lái)隨著公司消費(fèi)電芯生產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大，推動(dòng)自供率逐步提升，公司消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)的盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步提高。2021年公司消費(fèi)電芯自供率約為30%，而2018 年僅為9.52%。據(jù)測(cè)算，自供電芯生產(chǎn)的消費(fèi)類模組毛利率約為21.05%，外購(gòu)電芯生產(chǎn)的消費(fèi)類模組毛利率約為13.71%，二者相差7.35Pct。隨著公司電芯產(chǎn)能的不斷增加，公司消費(fèi)電芯自供率將逐年提升。

客戶積累保證產(chǎn)能釋放，HEV+超快充技術(shù)打造技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)歷經(jīng)十余年，產(chǎn)能穩(wěn)步增加，動(dòng)力電池電芯自供率達(dá)100%。

截至2022 年上半年，公司動(dòng)力電池產(chǎn)能約為25GWh，電芯自供率達(dá)100%。至2022 年，公司動(dòng)力電池裝機(jī)量年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)128.26%，裝機(jī)量達(dá)7.73GWh，市占率為2.62%，盡管市占率不高，但在行業(yè)中位列第五。2022 年，公司動(dòng)力電池出貨量合計(jì)12.11GWh，實(shí)現(xiàn)收入126.87 億元，較去年同比增長(zhǎng)高達(dá)332.56%，在總營(yíng)收中占比為24.32%，較2021 年上漲16.47Pc，毛利率由去年-0.87%增加至10.28%，　　盈利水平大幅提升。公司戰(zhàn)略布局上游資源，保障原材料供應(yīng)，控制生產(chǎn)成本。公司采用“聚焦+差異化”策略布局，第三代HEV+超快充BEV 產(chǎn)品差異化布局，產(chǎn)品體系涵蓋長(zhǎng)續(xù)航的高能量密度比的三元材料體系、低成本長(zhǎng)壽命的磷酸鐵鋰材料體系和磷酸錳鐵鋰材料體系。

公司多元化布局儲(chǔ)能領(lǐng)域，承接多項(xiàng)儲(chǔ)能項(xiàng)目。公司長(zhǎng)期在網(wǎng)絡(luò)能源、家庭儲(chǔ)能、電力儲(chǔ)能和智慧能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域深耕拓展，通過(guò)產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)投入和積累，2022 年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)取得進(jìn)一步突破，實(shí)現(xiàn)收入4.55 億元，同比增長(zhǎng)50.36%。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的歸母凈利潤(rùn)分別為7.93/13.92/19.34 億元，EPS 分別為0.43/0.75/1.04 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為37.48/21.36/15.37 倍。考慮到公司作為消費(fèi)電池龍頭，客戶渠道優(yōu)勢(shì)顯著，疊加動(dòng)力電池+儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，因此首次覆蓋給予其“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品和技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

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