營收盈利雙提速，領(lǐng)跑上市銀行

2023年上半年江蘇銀行營收、歸母凈利潤分別同比增長10.64%，27.2%。2022/1Q23/1H23營收分別YoY+10.7%/10.3%/10.6%，歸母凈利潤分別YoY+28.9%/24.8%/27.2%，維持穩(wěn)定高增。一方面貸款結(jié)構(gòu)向高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)傾斜，定價穩(wěn)定，預(yù)計(jì)息差收窄幅度較??；一方面?zhèn)谢嘏?，預(yù)計(jì)金融投資業(yè)務(wù)收益改善幅度較大，對非息收入形成貢獻(xiàn)。

資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，存貸比掉頭上行

(資料圖片僅供參考)

2023年上半年江蘇銀行總資產(chǎn)、貸款、存款分別為YoY+14.8%/+13.8%/+13.4%（vs+15.4%/+14.8%/+13.6%，2023Q1）。金融投資類資產(chǎn)（同業(yè)+債券）增速相對貸款類資產(chǎn)（貸款+存放央行）更高，或與公司在債市回暖下靈活的資負(fù)擺布政策相關(guān)。二季度擴(kuò)表速度邊際放緩，但仍實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁正增，主要因?yàn)榻K銀行貸款結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，大對公、小微、零售都聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成長期穩(wěn)定打法，每季度均有投放抓手。江蘇銀行對公業(yè)務(wù)儲備足投放早，預(yù)計(jì)新增貸款結(jié)構(gòu)仍主要以對公為主，行業(yè)分布繼續(xù)向高端制造業(yè)、綠色、高科技企業(yè)傾斜。零售貸款中消費(fèi)貸取代個人按揭成為增長主力，預(yù)計(jì)1H23零售貸款同比、環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增，下半年消費(fèi)場景繼續(xù)改善下將重點(diǎn)發(fā)力。2Q23存貸比單季+1.9pcts（vs-6.2pcts,1Q23）至94.4%，年初以來的存款高增趨勢在二季度有所放緩。

資產(chǎn)質(zhì)量連續(xù)7年半逐季改善，風(fēng)險遞補(bǔ)能力不斷夯實(shí)

江蘇銀行自2015年末到2023年中，連續(xù)7年半不良率均逐季下降或持平。1H23不良率環(huán)比降1bp至0.91%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。撥備覆蓋率達(dá)378%，比年初增6.4pcts，風(fēng)險遞補(bǔ)能力進(jìn)一步夯實(shí)。公司按照新會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行口徑調(diào)整，撥備覆蓋率計(jì)算中分子端增加以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益項(xiàng)下的貸款損失準(zhǔn)備，年初值追溯調(diào)整后比前值+9pcts。與1H21、1H22相比1H23計(jì)提力度稍有放緩，假設(shè)2H23計(jì)提力度增加到與2H22相同，則年末撥備覆蓋率有望超過400%，進(jìn)入上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量第一梯隊(duì)。

資本補(bǔ)充有望落實(shí)，后續(xù)擴(kuò)表動力充足

截至2023年8月3日收盤，江蘇銀行最近5個交易日收盤價高于可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價7.12元，未來25個交易日內(nèi)10日以上收盤價高于7.12元就能夠觸發(fā)強(qiáng)贖條款，當(dāng)前未轉(zhuǎn)股余額144億，假設(shè)2023年風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速與2022年相同，靜態(tài)測算下（不含利潤轉(zhuǎn)增資本）核心一級資本充足率即可達(dá)到9.03%，為后續(xù)經(jīng)營擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銊恿Α?/p>

投資建議

2022年江蘇銀行全年股價累計(jì)漲幅33%錄得A股上市銀行第一，其中已包含投資者對其經(jīng)營能力和2022年業(yè)績的肯定。2022年四個季度江蘇銀行業(yè)績增長均有亮點(diǎn)，其中2Q22單季營收增速6.11%為四個季度最高。在高基數(shù)下2023年半年報仍表現(xiàn)強(qiáng)勁，2Q23營收、凈利潤增速、不良、撥備均有環(huán)比改善，半年末同比來看也有雙位數(shù)增長，在市場利率下行周期里已屬于逆勢高增。我們認(rèn)為江蘇銀行是當(dāng)前市場環(huán)境下難得的具備加速成長能力的銀行，對公增長引擎普惠小微業(yè)務(wù)有護(hù)城河、零售增長引擎消費(fèi)金融業(yè)務(wù)對營收貢獻(xiàn)度不斷提升，結(jié)構(gòu)改善+客戶粘性提升下息差降幅遠(yuǎn)小于江浙同業(yè)，我們認(rèn)為該優(yōu)勢仍將延續(xù)。江蘇銀行展業(yè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)競爭激烈，貸款對客定價易降難升，若市場利率超預(yù)期反彈，江蘇銀行息差穩(wěn)定的優(yōu)勢將更凸顯，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

利率風(fēng)險：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄。

市場風(fēng)險：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高；

債市調(diào)整下非息收入持續(xù)承壓拖累業(yè)績。

經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。

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