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收入快速增長(zhǎng)，訂單有望改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)2023H1 公司營(yíng)收1.99 億元，同比+16.13%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)0.35、0.23 億元，同比-30.34%、-36.50%。2023Q2 營(yíng)收1.11 億元，同比+16.10%；扣非前后歸母凈利潤(rùn)0.21、0.15 億元，同比-23.36%、-29.14%。因粉劑產(chǎn)能尚未完全釋放，我們下調(diào)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.00\1.79\2.48 億元（前值1.60\2.18\3.05億元），對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)0.60\1.07\1.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)36.5\20.4\14.7 倍PE，新國(guó)標(biāo)訂單和國(guó)際訂單有望改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

新國(guó)標(biāo)訂單帶動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，化妝品客戶蓄勢(shì)待發(fā)分業(yè)務(wù)板塊看，2023H1 人類營(yíng)養(yǎng)營(yíng)收同比增10.94%，主因奶粉新國(guó)標(biāo)落地帶動(dòng)ARA 與DHA 快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)伊利、飛鶴等大客戶增長(zhǎng)較好，其中預(yù)計(jì)DHA 增80%以上；動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)營(yíng)收同比增29.52%，脂肪酸平衡產(chǎn)品在當(dāng)前較難的市場(chǎng)環(huán)境取得快速增長(zhǎng)；化妝品市場(chǎng)取得明顯進(jìn)展，其中歐萊雅羽西品牌鎏菁系列換新上市，累計(jì)19 個(gè)品牌、共計(jì)33 款產(chǎn)品添加燕窩酸，后續(xù)有望逐漸貢獻(xiàn)增量。

毛利率環(huán)比明顯改善，非經(jīng)常損益影響較大

2023Q2 歸母凈利率同比-9.53pct，其中毛利率同比-0.74pct，環(huán)比2023Q1 提升4.80pct，主因國(guó)外業(yè)務(wù)占比提升及部分新產(chǎn)能釋放。銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率控制較好，分別同比-0.46、-0.86、+0.35pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率+6.20pct，主因匯兌損益和利息收入下降。資產(chǎn)減值、信用減值拖累凈利率4.40、1.69pct，主因β胡蘿卜素價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致存貨減值，以及出于會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎原則計(jì)提部分應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。

悲觀預(yù)期釋放，關(guān)注積極變化

2023H1 面臨降價(jià)以及需求偏弱等壓力，展望2023H2 帝斯曼專利到期、同時(shí)隨著新國(guó)標(biāo)中國(guó)際客戶逐漸注冊(cè)，后續(xù)訂單有望改善。悲觀預(yù)期充分釋放，公司高管底部增持，新產(chǎn)能釋放及國(guó)際市場(chǎng)訂單有望帶來(lái)積極變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

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