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金吾財(cái)訊 | 東興證券研報(bào)指，布魯可(00325)已建立“授權(quán)+自有”雙輪驅(qū)動(dòng)的IP矩陣及覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、渠道的一體化布局。渠道以線下經(jīng)銷為主，占比92%，線上7%，海外已在北美、歐洲試銷。2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤5.85億元，凈利率26.1%，業(yè)績優(yōu)秀。創(chuàng)始人朱偉松持股47.9%，管理層穩(wěn)定且具備豐富玩具行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。潮玩行業(yè)快速發(fā)展，上游IP及下游渠道是高價(jià)值環(huán)節(jié)。布魯可的研發(fā)團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)構(gòu)成了其核心競爭力。公司于2022年在國內(nèi)創(chuàng)新推出拼搭角色類玩具，通過“骨肉皮”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)體系，成為支撐其產(chǎn)品力的基礎(chǔ)并推動(dòng)公司逐漸成長為品類引領(lǐng)者。公司渠道經(jīng)銷為主，2024年收入占比超90%，經(jīng)銷商由2020年40家增至2024H1的511家，線下已覆蓋全部一二線城市，及超過80%的三線及以下城市。校邊店等學(xué)生渠道仍有拓展空間，該行測算全可覆蓋網(wǎng)點(diǎn)約50萬家，公司目前僅15萬家，校邊店仍有滲透空間。KA渠道、線上渠道空間大，公司百元以上新品銷量良好，高價(jià)產(chǎn)品競爭力獲驗(yàn)證，公司計(jì)劃增設(shè)直營旗艦店并拓展KA渠道，打開高價(jià)格段產(chǎn)品銷售通路。海外收入2024年增速超500%，占比約3%，亞洲和北美為主，已在多國設(shè)子公司，憑借高知名度IP及產(chǎn)品力，有望快速拓展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。該機(jī)構(gòu)指，布魯可憑借“奧特曼+變形金剛”兩大授權(quán)IP與“英雄無限”等自有IP的組合，已成長為中國拼搭角色類玩具龍頭。公司憑借獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，持續(xù)擴(kuò)展IP矩陣，拓展價(jià)格帶和年齡層，公司IP商品化與供應(yīng)鏈管理能力已得到驗(yàn)證。未來IP運(yùn)營縱深有望持續(xù)強(qiáng)化，價(jià)格帶和客戶群打開新的成長空間。海外東亞、美國已成功試水，未來渠道復(fù)制與本地化內(nèi)容同步推進(jìn)，出海模型初步跑通，中長期空間廣闊。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收41.75、59.18、77.29億元，歸母凈利潤為11.02、16.21、20.99億元，對應(yīng)的PE分別為25.68、17.45、13.48倍，公司業(yè)績在快速增長中，首次覆蓋，該行給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

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