中間產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中起著承上啟下的關(guān)鍵作用，其期貨價(jià)格在服務(wù)宏觀經(jīng)濟(jì)管理方面仍有較大的探索空間。

產(chǎn)業(yè)鏈“穩(wěn)價(jià)”的重要環(huán)節(jié)

(資料圖)

萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院是由滕泰等多名學(xué)者共同發(fā)起設(shè)立的民間智庫(kù)，在大宗商品價(jià)格波動(dòng)、價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制等方面有較好的研究?jī)?yōu)勢(shì)。

在研究中國(guó)、美國(guó)等國(guó)家通脹運(yùn)行規(guī)律的差異時(shí)，滕泰團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的同步性明顯強(qiáng)于中國(guó)。2021年以來(lái)，美、德、英等國(guó)家的PPI與CPI同步走高，但中國(guó)的通脹明顯發(fā)生在工業(yè)品領(lǐng)域，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)基本保持平穩(wěn)。

他們認(rèn)為，這種差異的根源在于，大宗商品經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的加工成為消費(fèi)品，其中每一步都會(huì)影響終端消費(fèi)品的價(jià)格，并體現(xiàn)在PPI和CPI上。具體而言，無(wú)論是原材料成本沖擊在PPI內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)間逐漸遞減，還是PPI與CPI波動(dòng)的國(guó)別差異，都體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)原材料成本沖擊的吸收能力。產(chǎn)業(yè)鏈越完整，這種吸收作用越強(qiáng)，上下游產(chǎn)業(yè)所表現(xiàn)出來(lái)的成本沖擊差異越明顯，PPI與CPI波動(dòng)的同步性越弱。

萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)張海冰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，由于缺乏本土完整產(chǎn)業(yè)鏈，上游原材料成本的變化將會(huì)直接影響能源價(jià)格（如汽油、燃料油和天然氣價(jià)格），直接沖擊美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，并且這種沖擊會(huì)較為完整地傳導(dǎo)至消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。相比之下，中國(guó)目前具備全球最完備的制造業(yè)體系和很多完整的產(chǎn)業(yè)鏈，這是中國(guó)工業(yè)的最大特征，也是中國(guó)CPI波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于PPI波動(dòng)幅度的主要原因。因此，豐富的中間產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，是產(chǎn)業(yè)鏈“穩(wěn)價(jià)”的重要環(huán)節(jié)。

鄭商所相關(guān)的研究數(shù)據(jù)也為此提供了例證：在2021年原油大幅波動(dòng)的背景下，PTA價(jià)格漲幅與原油、PX漲幅相比分別低了23.3和13.3個(gè)百分點(diǎn)，有效緩沖了上游價(jià)格上漲對(duì)下游聚酯和紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊，顯示出中間產(chǎn)品期貨在服務(wù)保供穩(wěn)價(jià)、增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈韌性等方面的積極作用。

分析產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新參考

為進(jìn)一步研究相關(guān)價(jià)格形成和傳導(dǎo)機(jī)制，尤其是中間產(chǎn)品在其中扮演的角色，滕泰團(tuán)隊(duì)與鄭商所、產(chǎn)業(yè)企業(yè)開(kāi)展了深度研究，重點(diǎn)以原油—PTA—聚酯—紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈為研究對(duì)象，深入分析了中間產(chǎn)品的價(jià)格形成和傳導(dǎo)機(jī)制。

“這個(gè)機(jī)制可以概括為，中間產(chǎn)品的價(jià)格形成是由成本底線、吸收機(jī)制、利潤(rùn)彈性、供求關(guān)系、競(jìng)爭(zhēng)格局和定價(jià)機(jī)制等因素決定的，其中，成本底線決定價(jià)格底線，吸收機(jī)制決定沖擊影響，供求關(guān)系決定傳導(dǎo)能力，競(jìng)爭(zhēng)格局影響議價(jià)能力，利潤(rùn)彈性決定議價(jià)空間，定價(jià)機(jī)制決定定價(jià)效率?！睆埡１榻B。

基于原油—PTA—聚酯—紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈系列產(chǎn)品近20年期貨及現(xiàn)貨的日成交價(jià)格，研究團(tuán)隊(duì)通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型，不僅從數(shù)理層面驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)鏈上下游系列產(chǎn)品原材料成本遞減的現(xiàn)象，也對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的成本占比、效率提升等相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了測(cè)算和估算。

“這一產(chǎn)業(yè)鏈上眾多中間產(chǎn)品期貨的翔實(shí)數(shù)據(jù)，為我們研究分析產(chǎn)業(yè)提供了新的參考和視角。相信隨著未來(lái)更多產(chǎn)業(yè)鏈上涌現(xiàn)更為豐富的中間產(chǎn)品期貨，學(xué)術(shù)界、產(chǎn)業(yè)界必能利用這一新參考更好地分析產(chǎn)業(yè)發(fā)展。相關(guān)管理部門也能據(jù)此更好地把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策?！彪┱f(shuō)。

觀察市場(chǎng)價(jià)格的新視角

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越告訴記者，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中，無(wú)論是PPI還是CPI，都是由市場(chǎng)采集的現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)采集、處理、發(fā)布的過(guò)程實(shí)際上已經(jīng)有一定的滯后性。而期貨價(jià)格是由交易者根據(jù)自身對(duì)信息的判斷提出報(bào)價(jià)，由交易所集中撮合成交形成的連續(xù)價(jià)格，具備涵蓋更廣泛的交易者群體、對(duì)新信息的反應(yīng)迅速、交易成本低等優(yōu)勢(shì)，具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)。同時(shí)，期貨價(jià)格包含了供需雙方對(duì)未來(lái)的預(yù)期和判斷，包含更多的基本面和心理信息，對(duì)觀察和預(yù)判PPI和CPI變化具有一定的優(yōu)勢(shì)。

滕泰認(rèn)為，當(dāng)前歐美通脹不斷高企，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊步伐加快，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭，宏觀政策相對(duì)寬松，通脹形勢(shì)總體可控。在此背景下，以PPI為代表的生產(chǎn)部門通脹會(huì)不會(huì)向以CPI為代表的消費(fèi)部門傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策如何精準(zhǔn)直達(dá)實(shí)體，都是決策部門關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

研究發(fā)現(xiàn)，中間產(chǎn)品期貨指數(shù)與整體PPI、CPI非食品項(xiàng)都表現(xiàn)出較高的相關(guān)性，且呈現(xiàn)出一定領(lǐng)先關(guān)系。期貨市場(chǎng)形成的交易所庫(kù)存、升貼水、遠(yuǎn)期價(jià)格曲線等一系列指標(biāo)體系，可以從多角度研判市場(chǎng)情況，為預(yù)判提供依據(jù)?？蔀楝F(xiàn)有觀察分析框架提供有益補(bǔ)充，進(jìn)一步豐富預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、制定調(diào)控措施的參考依據(jù)，為探索并完善宏觀監(jiān)測(cè)體系提供“期貨助力”。

張海冰告訴記者，基于不同行業(yè)的期貨指數(shù)相關(guān)性研究發(fā)現(xiàn)，中間產(chǎn)品期貨品種愈豐富，觀察PPI相關(guān)行業(yè)的效果就越好。當(dāng)前，我國(guó)期貨品種雖然基本能夠覆蓋PPI相關(guān)行業(yè)，但仍有一些重要品種未上市，如化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)中的燒堿、磷肥、鉀肥，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)中的鋼坯，石油（煤炭）及其他燃料加工業(yè)中的汽油、煤制烯烴，化學(xué)纖維制造業(yè)中的長(zhǎng)絲，非金屬礦物制品業(yè)中的水泥等。因此，從挖掘期貨指標(biāo)在助力宏觀預(yù)測(cè)、宏觀調(diào)控潛力的角度而言，建議圍繞相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的中間產(chǎn)品，持續(xù)研發(fā)上市更多期貨品種，進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，助力產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)健發(fā)展。

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