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期貨日?qǐng)?bào)訊USDA 4月供需報(bào)告上調(diào)2022/2023年度美棉出口預(yù)估致使期末庫(kù)存預(yù)估下調(diào)至89.3萬(wàn)噸，庫(kù)銷比降至29%；同時(shí)報(bào)告將中國(guó)棉花產(chǎn)量和消費(fèi)均有所調(diào)增，導(dǎo)致全球棉花產(chǎn)量調(diào)增18.1萬(wàn)噸，消費(fèi)調(diào)增1.5萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存有所調(diào)增。報(bào)告影響多空均有，雖然全球產(chǎn)量有所上調(diào)，但對(duì)于2022/2023年度的全球棉花，市場(chǎng)更多關(guān)注在消費(fèi)方面，而此次消費(fèi)沒(méi)有再往下調(diào)了，報(bào)告對(duì)市場(chǎng)總體影響偏中性。此外，隨著北半球進(jìn)入種植季，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新作，本年度供需影響減弱。高糧棉比價(jià)下，2023/2024年度美國(guó)及全球種植面積預(yù)期下滑為市場(chǎng)提供支撐；需求面上，隨著中國(guó)支持消費(fèi)的相關(guān)政策措施不斷落地推進(jìn)以及疫后經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，2023/2024年度中國(guó)需求預(yù)計(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，而未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策的轉(zhuǎn)向，宏觀經(jīng)濟(jì)前景或有改善，疊加美國(guó)紡服渠道去庫(kù)將結(jié)束，外需預(yù)計(jì)也將有所恢復(fù)。全球棉花消費(fèi)在經(jīng)過(guò)連續(xù)兩個(gè)年度的下滑后，有望在2023/2024年度迎來(lái)反彈。2023/2024年度全球產(chǎn)需格局預(yù)計(jì)將由本年度的過(guò)剩轉(zhuǎn)為均衡甚至可能短缺的局面，基本面前景轉(zhuǎn)強(qiáng)奠定了國(guó)際棉價(jià)長(zhǎng)期向好的基調(diào)。

目前美棉種植已展開(kāi)，截至4月16日，美棉種植率8%，與去年同期及近五年均值相比，種植進(jìn)度偏慢。雖然近期美棉主產(chǎn)區(qū)得州出現(xiàn)降水令該地區(qū)干旱有所緩和，但干旱監(jiān)指數(shù)（重度干旱D2+極度干旱D3+異常干旱D4）仍高于十年均值，尤其是得州西部偏旱的形勢(shì)令市場(chǎng)對(duì)新作生產(chǎn)存在一定的擔(dān)憂情緒。美國(guó)NOAA的氣候模型顯示，目前正處于ENSO中性狀態(tài)，并且有62%的概率在5—7月份發(fā)展為厄爾尼諾氣候事件。雖然厄爾尼諾氣候一般易給美棉主產(chǎn)區(qū)帶來(lái)更多降水，但今年有利降水能否在播種期及時(shí)到來(lái)還不確定。在新作供應(yīng)面題材利多炒作契機(jī)出現(xiàn)之前，盤面料受制于需求面的弱現(xiàn)實(shí)而暫維持振蕩格局，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注天氣及種植情況。

國(guó)內(nèi)方面，下游紡織市場(chǎng)進(jìn)入4月后交投持續(xù)走淡，棉紗價(jià)格表現(xiàn)分化，常規(guī)紗價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)更疲軟，常規(guī)紗內(nèi)地即期生產(chǎn)利潤(rùn)已被明顯壓縮，而精緊50S、60S價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，這或得益于持續(xù)表現(xiàn)良好的家紡市場(chǎng)。目前紡織企業(yè)開(kāi)工率整體還在6成以上的正常水平，局地織廠有所降負(fù)荷；企業(yè)產(chǎn)成品端：紡企棉紗庫(kù)存有小幅累積，但仍處于低位水平，織廠坯布庫(kù)存也持續(xù)緩慢增加，但幅度不大，庫(kù)存還維持在中等水平；而原料端：紡企棉花庫(kù)存及織廠棉紗庫(kù)存均較3月份有所下降。隨著紡織淡季的到來(lái)，紡織企業(yè)后續(xù)新增訂單減少，企業(yè)普遍對(duì)后市信心不足，原料采購(gòu)謹(jǐn)慎。因此，總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)下游紡織企業(yè)庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍相對(duì)健康，春節(jié)以來(lái)，雖然現(xiàn)貨走貨尚可、開(kāi)機(jī)和產(chǎn)銷率良好，但產(chǎn)業(yè)對(duì)需求的持續(xù)性一直存在擔(dān)憂情緒，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上普遍保守，控制庫(kù)存規(guī)模、對(duì)原料采購(gòu)謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)對(duì)紡織淡季需求可能不振一直存在預(yù)期，因此我們認(rèn)為二季度來(lái)自需求面的驅(qū)動(dòng)可能不強(qiáng)，但不會(huì)形成大的打壓作用，而隨著新棉種植的展開(kāi)，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新作。

2023—2025年疆棉目標(biāo)價(jià)政策近日已公布，此輪目標(biāo)價(jià)與前兩輪持平于18600元/噸，但疆棉種植成本近年來(lái)已大幅提升，這變相減少了目標(biāo)價(jià)政策對(duì)棉農(nóng)收益的保護(hù)力度。從補(bǔ)貼范圍看，本輪直補(bǔ)政策規(guī)定對(duì)新疆棉花以固定產(chǎn)量510萬(wàn)噸進(jìn)行補(bǔ)貼，并明確表示要積極有序推動(dòng)次宜棉區(qū)退出，且要著力提升質(zhì)量，利用“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)棉生產(chǎn)。顯示此輪國(guó)家目標(biāo)價(jià)政策在穩(wěn)定疆棉基本產(chǎn)量的同時(shí)，政策從此前的“重產(chǎn)量”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸刭|(zhì)量”。總體來(lái)看，此輪目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策影響略偏多。

目前新疆新棉種植正在推進(jìn)，由于種植成本高及國(guó)家政策面強(qiáng)調(diào)保糧，部分地區(qū)計(jì)劃增加糧食種植面積，政策引導(dǎo)退出低質(zhì)低效棉區(qū)種植玉米、大豆等糧食作物，2023/2024年度疆棉種植面積預(yù)期減少，國(guó)家棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、中棉協(xié)及BCO的最新調(diào)查預(yù)計(jì)疆棉面積減幅不到5%，但產(chǎn)業(yè)內(nèi)多有預(yù)期減幅5%—10%，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)減幅10%以上。南疆播種預(yù)計(jì)4月底前結(jié)束，北疆在4月中旬將有多雨雪大風(fēng)天氣或令播種受到一定的阻礙，北疆播種預(yù)計(jì)將在5月中旬左右結(jié)束，后續(xù)隨著播種的快速推進(jìn)，關(guān)注面積或天氣方面是否能為市場(chǎng)提供利多炒作題材。此外，由于今年疆棉種植面積及產(chǎn)量預(yù)期減少，而新疆軋花廠產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，且2022/2023榨季軋花廠收益尚可，今年新作籽棉收購(gòu)期出現(xiàn)搶收的概率較大，籽棉收購(gòu)價(jià)大概率也將同比提升。

綜合來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，二季度需求面對(duì)棉價(jià)的向上驅(qū)動(dòng)或乏力，但隨著北半球進(jìn)入種植季，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向新作。盡管美棉及中國(guó)棉花調(diào)查報(bào)告中的意向面積減少，但預(yù)計(jì)面積減幅還是有所低估，天氣變數(shù)也較大，隨著種植的推進(jìn)，關(guān)注面積或天氣方面是否能為市場(chǎng)提供利多炒作題材。考慮到2023/2024年度全球基本面前景向好、國(guó)內(nèi)棉價(jià)處于歷史中低檔位以及新棉搶收預(yù)期，鄭棉下方空間有限，整體趨勢(shì)料振蕩偏上、底部逐步抬升，下半年或因“金九銀十”紡織大旺季的來(lái)臨疊加新作搶收預(yù)期，上下游形成共振，可能導(dǎo)致棉花趨勢(shì)斜率有所提升。（作者單位：東證衍生品研究院）

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