乙二醇、苯乙烯期權(quán)即將上市

近年來，在宏觀基本面因素的影響下，液體化工品價格波動顯著增加。面對產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)大周期，液體化工企業(yè)也正接受著嚴(yán)峻的市場挑戰(zhàn)。近期，期貨日報記者在走訪華東地區(qū)液體化工企業(yè)時了解到，目前，利用期貨衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理已經(jīng)成為行業(yè)共識，如何通過期貨衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移是眾多企業(yè)正在嘗試和探索的問題。探索適合企業(yè)自身精細(xì)化風(fēng)險管理方案，也是企業(yè)在行業(yè)中可持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵。

A投產(chǎn)大周期下 用期貨衍生工具管理風(fēng)險

(資料圖片僅供參考)

近幾年，隨著國內(nèi)民營大煉化和新型煤化工及北美乙烷裂解的海內(nèi)外裝置陸續(xù)投產(chǎn)，乙二醇和苯乙烯迎來投產(chǎn)高峰，年內(nèi)產(chǎn)能增速預(yù)計都將達(dá)到20%，液體化工產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入了供應(yīng)過剩周期。

據(jù)期貨日報記者了解，2019—2022年，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能年均增速27%，產(chǎn)量年均增速19%，進(jìn)口依存度從2019年的56%降至2022年的36%，國產(chǎn)對進(jìn)口擠出效應(yīng)明顯。而國產(chǎn)加進(jìn)口，2019—2022年，年均供應(yīng)增速6%，對應(yīng)同時期年均需求增速5%，供大于求的格局導(dǎo)致乙二醇社會庫存階段性累積，產(chǎn)品利潤受到明顯壓制，開工持續(xù)下行，產(chǎn)能利用率從2019年的73%降至2022年的58%。

對此， 恒逸國際貿(mào)易有限公司研究總監(jiān)王廣前介紹說，2022年上半年，乙二醇新增產(chǎn)能對應(yīng)的產(chǎn)量集中釋放，半年內(nèi)社會庫存累積80萬噸。

在王廣前看來，受出口下滑及內(nèi)需不振的影響，下游消費(fèi)難以消化上游產(chǎn)能的快速增長，供需面承壓導(dǎo)致乙二醇和苯乙烯生產(chǎn)陷入長期虧損。其中，乙二醇虧損幅度更大，按照石腦油價格折算，一體化工藝單噸虧損接近200美元。

“因公共衛(wèi)生事件對消費(fèi)產(chǎn)生直接或間接影響，下游及終端成品庫存累積至高位水平，高開工率難以為繼，聚酯在2022年3月中旬開始逐漸降低負(fù)荷，年底降至70%偏下的歷史同期低位。2022年，聚酯產(chǎn)量增速呈現(xiàn)負(fù)增長，為近年來首次。”王廣前表示，即便供應(yīng)縮減，需求塌陷也使得乙二醇庫存過剩局面難以改變，2022年下半年僅去庫18萬噸，全年社會庫存及顯性庫存均維持偏高水平。

走訪中記者了解到，聚酯企業(yè)主要生產(chǎn)聚酯長絲、短纖、切片等產(chǎn)品，乙二醇作為聚酯產(chǎn)品的主要生產(chǎn)原材料，大部分時間其成本占比在18%—25%區(qū)間波動。在產(chǎn)業(yè)大投產(chǎn)背景下，2022年，乙二醇各工藝裝置生產(chǎn)虧損均較為嚴(yán)重，此時期貨衍生工具發(fā)揮了積極作用。

“面對上游乙二醇原料產(chǎn)能過剩，聚酯企業(yè)將原料和產(chǎn)成品庫存在乙二醇價格高位時，利用乙二醇期貨進(jìn)行套保，并減少現(xiàn)貨敞口?！蓖鯊V前說，乙二醇企業(yè)的原料備貨水平普遍偏高，使用期貨工具主要是規(guī)避原料庫存的價值波動風(fēng)險。

“在使用過程中，企業(yè)會結(jié)合后期供需平衡和基差強(qiáng)弱，并配合期貨對基差風(fēng)險進(jìn)行一定的對鎖。當(dāng)后期供需平衡明顯去庫的時候，就會做套保，享受基差走高帶來的現(xiàn)貨相對收益?！蓖鯊V前稱。

“投產(chǎn)大周期下產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品供大于求后，導(dǎo)致生產(chǎn)廠家利潤下降，甚至產(chǎn)生虧損。在此背景下，貿(mào)易商在中間的服務(wù)價值和渠道功能弱化，這必然導(dǎo)致市場的去貿(mào)易商化，貿(mào)易商的生存難度增大?！边h(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏表示，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致市場基本面預(yù)期更為同質(zhì)化，對價格走勢預(yù)測的難度增加。在一定時間內(nèi)，這一變化也使得企業(yè)的傳統(tǒng)貿(mào)易和交易模式的風(fēng)險增大。

面對市場的復(fù)雜化及風(fēng)險度增加，企業(yè)的風(fēng)控意識明顯加強(qiáng)?！澳壳埃瑐鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)模式風(fēng)險增大，對業(yè)務(wù)和管理的創(chuàng)新要求不斷提高。以期貨衍生品為代表的金融工具越來越被市場和產(chǎn)業(yè)客戶接受。”戴煜敏表示，實(shí)體企業(yè)利用期貨工具開展套保成為常態(tài)，期現(xiàn)結(jié)合的庫存管理和利潤管理成為重要的風(fēng)控方法。

B掌握生存的“法寶” 持續(xù)做好產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)

走訪中，記者能夠感受到近3年來華東地區(qū)實(shí)體企業(yè)生存的不易，作為一家“老字號”的國有企業(yè)，南通化工輕工有限公司（下稱南通化輕）已經(jīng)成立60年，基本上經(jīng)歷了市場中每一階段的“大風(fēng)大浪”，而南通化輕在風(fēng)險中越挫越勇。

“公司去年和前年應(yīng)該算是超額完成任務(wù)，但我們下游實(shí)體企業(yè)的日子確實(shí)比較難過。”南通化工輕工有限公司副總經(jīng)理周軍告訴記者，南通化輕之所以會相對好過一些，一方面，企業(yè)會在極端行情到來前利用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險對沖；另一方面，企業(yè)通過進(jìn)出口貿(mào)易能夠第一時間將價值低的貨源轉(zhuǎn)移到價值高的市場進(jìn)行銷售，轉(zhuǎn)嫁一些貨源貶值風(fēng)險。

在周軍看來，如何在服務(wù)好市場的過程中把握可能產(chǎn)生的風(fēng)險，應(yīng)對極端風(fēng)險，也是南通化輕能夠活到現(xiàn)在的“法寶”。

周軍表示，國內(nèi)很多石油化工產(chǎn)品都是從中東、美國以及其他國家進(jìn)口，裝貨周期較長。其中，從中東、歐洲等進(jìn)口需要一個多月，從美國進(jìn)口則需要兩個月。對傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)來講，其間產(chǎn)生的在途價格波動風(fēng)險難以控制。

“乙二醇、苯乙烯期貨上市以來，給公司創(chuàng)造了良好的套保環(huán)境。有了期貨工具，公司能夠及時對在途貨物進(jìn)行套保?！敝苘姺Q。

據(jù)周軍介紹，目前，在苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈中，用基差點(diǎn)價進(jìn)行銷售已經(jīng)成為市場的慣例。“基差點(diǎn)價的優(yōu)勢就是讓下游工廠在采購商品時，使貿(mào)易企業(yè)找到價格基準(zhǔn)，并進(jìn)一步促進(jìn)市場成交量的提升，使期貨市場發(fā)揮保供穩(wěn)價的功能?！彼缡钦f。

同樣，中基寧波集團(tuán)股份有限公司作為致力于大宗商品貿(mào)易的企業(yè)，經(jīng)過20多年的沉淀，在日常經(jīng)營中高度關(guān)注市場價格波動帶來的交易風(fēng)險。因此，企業(yè)已經(jīng)形成了一套非?？茖W(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控體系，這也是近幾年貿(mào)易能夠穩(wěn)定持續(xù)增長的基石。

“貿(mào)易過程中，公司會通過基差點(diǎn)價、含權(quán)貿(mào)易、期貨和期權(quán)等各種策略來對敞口風(fēng)險進(jìn)行管理。同時，我們也會通過境內(nèi)外期貨交易來鎖定加工利潤，幫助合作煉廠、生產(chǎn)型企業(yè)對庫存和利潤進(jìn)行風(fēng)險管理?！敝谢鶎幉ň埘ナ聵I(yè)部總經(jīng)理董立表示，隨著期貨套保工具逐漸豐富，對企業(yè)的貿(mào)易額增長，包括貿(mào)易出口都起到了保駕護(hù)航的作用。

對此，王廣前也表示，自從大商所液體化工品期貨上市后，產(chǎn)業(yè)貿(mào)易環(huán)境明顯優(yōu)化了很多。

“大家都通過期貨市場開展套?；蚧钯Q(mào)易，市場中價格劇烈波動風(fēng)險和對手交易方違約風(fēng)險明顯降低?！痹谕鯊V前看來，期貨衍生工具為企業(yè)管理風(fēng)險提供了切實(shí)可行的路徑，如何做好套保成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的又一重要問題。

值得一提的是，2023年，華北苯乙烯工廠新增產(chǎn)能集中釋放，在整體供需基本面偏弱的結(jié)構(gòu)下，北方諸多工廠以低價掛牌銷售現(xiàn)貨，以便能快速出貨應(yīng)對庫存及資金壓力，這就導(dǎo)致很多低價貨源開始流入華東市場。

“為應(yīng)對這一局面，我們在采購進(jìn)項(xiàng)貨物的同時，通過賣出乙二醇期貨進(jìn)行套保，可以在偏弱振蕩的行情下通過盤面價差收益來彌補(bǔ)實(shí)貨端相對較低的現(xiàn)貨銷售價帶來的虧損?！敝苘姼嬖V期貨日報記者，企業(yè)也通過這樣的方式為產(chǎn)業(yè)下游工廠提供性價比更高的原料，以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，同時也能較好地保護(hù)公司自身利潤，并持續(xù)穩(wěn)定地開展業(yè)務(wù)，服務(wù)上下游產(chǎn)業(yè)，做好貿(mào)易商在產(chǎn)業(yè)內(nèi)應(yīng)盡的“搬運(yùn)工”角色。

C出口業(yè)務(wù)增加 期現(xiàn)結(jié)合提升企業(yè)競爭力

2022年，液體化工品市場與往年不太一樣的地方是芳烴品種迎來了久違的“出口熱”，尤其是苯乙烯首次迎來爆發(fā)性出口。期貨日報記者了解到，苯乙烯國內(nèi)產(chǎn)能快速擴(kuò)張、歐美裝置檢修及臨時故障頻繁，疊加美金貨源長期倒掛，導(dǎo)致近兩年內(nèi)外盤價差難鎖、進(jìn)口難、出口量持續(xù)釋放。

“2022年，公司苯乙烯單邊采銷量在70萬噸左右。隨著苯乙烯產(chǎn)能在全國各地快速擴(kuò)張，采購流向由傳統(tǒng)的70%進(jìn)口貨+30%國產(chǎn)貨已經(jīng)轉(zhuǎn)變成70%國產(chǎn)貨+30%進(jìn)口貨，且進(jìn)口比例逐年減少；銷售端以100%的國內(nèi)流向占比開始轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)+出口?！敝苘姺Q。

國投安信期貨化工首席分析師龐春艷表示，目前，在我國化工品產(chǎn)能快速增長的過程中，進(jìn)口依存度大幅下降，甚至未來可能轉(zhuǎn)為凈出口。而化工品價格波動較大，國際貿(mào)易面臨較長的船期問題。在此過程中，企業(yè)可以利用期貨衍生工具有效進(jìn)行出口貿(mào)易的風(fēng)險管理，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，有助于我國化工品出口擴(kuò)大，有效化解國內(nèi)產(chǎn)能過剩困局。

對此，周軍也表示認(rèn)同，他說：“隨著國內(nèi)苯乙烯出口業(yè)務(wù)及國內(nèi)產(chǎn)能增加，進(jìn)口貨源在產(chǎn)業(yè)中的采購占比正在逐漸地被國產(chǎn)貨所替代，或因價差而直接轉(zhuǎn)送至海外，很少進(jìn)入中國市場?！敝苘娞寡?，這也導(dǎo)致國產(chǎn)資源的交易量越來越多，交易交割地點(diǎn)開始向全國分散，對套保、各個區(qū)域的倉單交割需求也日益增多，長期且持續(xù)的期現(xiàn)套保就顯得十分重要。

據(jù)周軍介紹，2022年5月23日，南通化輕銷售成交3000噸苯乙烯美金貨，由買家6月在中國主港自提。當(dāng)天，苯乙烯6月美金市場行情價格在1320美元/噸左右，匯率參考6.7，折合人民幣銷售行情價格在10200元/噸左右。

“考慮到2022年進(jìn)口貨源偏少，人民幣價格相對偏強(qiáng)，美金價格可能大幅順掛，公司判斷6月人民幣市場整體或呈偏強(qiáng)走勢，為規(guī)避國內(nèi)價格上漲帶來的采購成本同步上漲風(fēng)險，故我司于5月23日在苯乙烯大期貨EB2206盤面10000元/噸附近的價格對應(yīng)買入600手（3000噸）苯乙烯，用以對沖交貨成本可能存在的上漲風(fēng)險?！敝苘娊榻B說。

正如周軍所預(yù)料3，在進(jìn)入EB2206交割月時，國內(nèi)苯乙烯價格漲至11000元/噸以上，但由于南通化輕事先已在盤面進(jìn)行鎖價，只需通過買入倉單與庫區(qū)實(shí)際貨物調(diào)配后，按計劃裝船出口即可，企業(yè)避免了國內(nèi)貨源出口可能導(dǎo)致虧損事件的發(fā)生。

同樣，作為進(jìn)出口貿(mào)易商，遠(yuǎn)大能源苯乙烯期現(xiàn)負(fù)責(zé)人金佳也深有感觸：“期貨不僅僅只是一種定價方式，還能夠幫助企業(yè)完成貿(mào)易量上的對沖?！?/p>

“做苯乙烯出口，我們單筆最大單一晚上可以交易1萬多噸。有時候，在晚上11點(diǎn)之前都可以與外商去磋商這樣的交易，然后完成所有的盤面鎖價，這也是我國貿(mào)易企業(yè)相較日韓貿(mào)易企業(yè)更具競爭力的重要原因。” 金佳表示。

金佳告訴記者，只要有一個詢盤價，通過期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)，跟詢盤建立一個對應(yīng)的關(guān)系，就能瞬間實(shí)現(xiàn)內(nèi)外盤利潤鎖定。在她看來，在這個過程中，期貨不僅完成了定價功能，還完成了高效的價格管理功能?！捌谪浀某霈F(xiàn)和發(fā)展，使得中國石化產(chǎn)業(yè)在全球貿(mào)易中競爭力有了明顯提升?！?/p>

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