歐美經(jīng)濟仍面臨衰退壓力

全球經(jīng)濟形勢依舊偏弱，4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI進一步下滑，且連續(xù)10個月處于萎縮區(qū)間，歐元區(qū)4月CPI初值仍處在7%的高位。美國國會投票通過了債務(wù)上限法案，短期宏觀風(fēng)險暫時得以釋放，而美國銀行業(yè)危機暫時也未看到進一步發(fā)酵的跡象。但在高利率環(huán)境下，歐美經(jīng)濟仍面臨進一步下行的壓力，尤其是歐美經(jīng)濟仍然存在衰退的可能性，而外部環(huán)境低迷也將對國內(nèi)經(jīng)濟形成一定的沖擊和拖累。

近期由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，美聯(lián)儲加息預(yù)期變化也比較大。美聯(lián)儲官員暗示6月暫停加息，而據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”的最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲在6月加息的可能性降至50%以下，但三季度仍可能再度加息，四季度存在降息的可能。當(dāng)前美國經(jīng)濟環(huán)境仍不穩(wěn)定，未來美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整仍存在不確定性。

(資料圖片)

原油供給增長將繼續(xù)受限

全球油氣上游投資低位限制原油供給增量。在能源轉(zhuǎn)型壓力下，過去10年全球油氣上游資本支出整體呈現(xiàn)下滑趨勢。受公共衛(wèi)生事件影響，2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元的歷史低點，此后幾年有所回升。2023年全球油氣上游資本支出同比仍會保持小幅增長態(tài)勢，但目前在各國碳減排政策壓力下，以石油巨頭為代表的傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)投資增長將受到持續(xù)束縛，整體投資增量明顯受限。全球油氣上游勘探投資較低導(dǎo)致全球原油剩余產(chǎn)能下降，中東等主要產(chǎn)油國原油剩余產(chǎn)能普遍較低，目前僅有沙特、阿聯(lián)酋有一定的剩余產(chǎn)能，其他國家均不具備大幅增產(chǎn)的潛力。疊加地緣政治對俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國供給的束縛，預(yù)計2023年全球原油供給增長將繼續(xù)受限，同時原油供給整體仍然缺乏彈性。

OPEC+會議宣布將減產(chǎn)措施延長至2024年年底。整體來看，對于今年來說，除沙特在7月額外減產(chǎn)100萬桶/日外，并無其他進一步減產(chǎn)措施。下調(diào)2024年OPEC+產(chǎn)量目標(biāo)相對利好原油遠端，而中東與非洲產(chǎn)油國在減產(chǎn)配額分配上意見不一致凸顯了產(chǎn)油國內(nèi)部的分歧。雖然OPEC+持續(xù)控產(chǎn)，但今年油價表現(xiàn)仍然低迷，對于OPEC+產(chǎn)油國來說，由于經(jīng)歷了多輪減產(chǎn)，未來繼續(xù)通過產(chǎn)量政策調(diào)整來推升油價的難度可能也會越來越大。

另外，5月OPEC+產(chǎn)油國合計海運原油出口量為2916萬桶/日，環(huán)比下降83萬桶/日，沙特海運原油出口量降幅較為明顯，環(huán)比下降101萬桶/日，但俄羅斯近幾個月海運原油出口不降反增，一定程度上對沖了沙特等國家的出口減量。雖然5月OPEC+合計減供量并未達到預(yù)期的減產(chǎn)量，但產(chǎn)油國持續(xù)的供給削減仍然會支持原油供需格局改善。

俄羅斯原油出口仍居高位。今年3月俄羅斯宣布減產(chǎn)50萬桶/日，而在4月初OPEC+宣布減產(chǎn)后，俄羅斯將減產(chǎn)措施延長至今年年底。但根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，俄羅斯3月的石油產(chǎn)量下降了29萬桶/日，至958萬桶/日，未能達到50萬桶/日的減產(chǎn)目標(biāo)，而俄羅斯3月、4月的石油出口量分別達到810萬桶/日和830萬桶/日，4月石油出口量達到俄烏沖突后的最高水平。

根據(jù)彭博監(jiān)測的船貨數(shù)據(jù)，今年3月以來，在俄羅斯減產(chǎn)的背景下，俄羅斯海運原油出口卻穩(wěn)步上升，截至5月21日的4周內(nèi)，俄羅斯海運原油發(fā)貨量較截至2月26日的4周內(nèi)多出48萬桶/日。而根據(jù)Kpler的數(shù)據(jù)，5月俄羅斯海運原油出口量為385萬桶/日，較4月增加了10萬桶/日。

近幾個月俄羅斯海運原油出口大幅增長，一方面受到國內(nèi)煉廠檢修導(dǎo)致其國內(nèi)原油加工需求下降的影響；另一方面，今年以來俄羅斯通過Druzhba管道向包括德國、波蘭在內(nèi)的歐洲國家的原油出口顯著下降，部分流向歐洲的管道原油轉(zhuǎn)移至海運市場并進一步流向亞洲。2—4月俄羅斯通過Druzhba管道出口至歐洲的原油降至24萬桶/日左右，而今年以前基本穩(wěn)定在80萬桶/日。整體來看，3月以來俄羅斯在宣布減產(chǎn)的背景下，其石油出口并未削減，反而增至俄烏沖突后的最高水平。與此同時，今年流向歐洲的管道原油顯著下降，并通過海運流向亞洲市場，進一步增加對亞洲市場的供給。

美國頁巖油行業(yè)上游勘探活動下降。今年以來，美國原油產(chǎn)量增長仍然緩慢，截至5月底，美國原油產(chǎn)量為1230萬桶/日，較年初增長10萬桶/日，但較峰值水平低約80萬桶/日。去年年底以來，美國活躍石油鉆機數(shù)連續(xù)走低，當(dāng)前較去年12月的高點下降了約52座。與此同時，美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)和完井?dāng)?shù)自去年四季度也開始下降，美國頁巖油行業(yè)上游勘探活動持續(xù)轉(zhuǎn)弱。在經(jīng)歷了疫情之后，北美油氣公司注重股東回報而減少上游勘探投資的策略并沒有變化。2014年以后，受油價下跌影響，北美油氣上游勘探公司資本支出大幅下降，2020年降至990億美元，2021—2022年北美油氣上游勘探公司資本支出小幅回升，但較2014年的投資水平仍然減半。雖然2021—2022年油價連續(xù)上漲并突破100美元/桶，但由于經(jīng)營策略發(fā)生了轉(zhuǎn)變，北美油氣上游勘探公司資本支出仍未顯著增長。

另外，根據(jù)對美國48家上市的勘探和生產(chǎn)（E&P）公司的調(diào)查數(shù)據(jù)，2022年四季度作為股東分配的現(xiàn)金流增加到189億美元，是過去5年來的最高水平；股東分配占運營現(xiàn)金的比例增加到54%，而在2020年以前占比只有20%—30%。在2011到2017年，美國頁巖油生產(chǎn)商將100%的現(xiàn)金流用于投資鉆井以擴大產(chǎn)能，但到2022年年底再投資比例已經(jīng)降低至35%左右。而2022年四季度該48家上市的勘探和生產(chǎn)（E&P）公司生產(chǎn)費用（包括銷售成本、運營費用及生產(chǎn)稅）與疫情前相比提高了71%，這意味著與過去幾年相比，當(dāng)前需要有更多的資本支出來維持相同的產(chǎn)量水平。因此，整體來看，由于美國頁巖油行業(yè)上游勘探活動下降，疊加生產(chǎn)成本增加，未來頁巖油產(chǎn)出將進一步受限，年內(nèi)預(yù)計增量有限。

原油消費受到進一步?jīng)_擊

全球原油消費增幅預(yù)計低于去年。2023年全球經(jīng)濟仍面臨進一步下行壓力，尤其是在歐美銀行業(yè)危機爆發(fā)后，市場對歐美經(jīng)濟預(yù)期更加悲觀，歐美原油消費將受到進一步?jīng)_擊?；谌蚪?jīng)濟下行的預(yù)期，機構(gòu)預(yù)計2023年全球原油消費增幅將有所下降，EIA、IEA、OPEC預(yù)計2022年全球原油消費增幅分別為186萬、220萬、249萬桶/日，2023年增幅預(yù)計分別為144萬、200萬、232萬桶/日。2022年全球原油消費增速在2%—2.5%，預(yù)計2023年增速會回落到2%以內(nèi)。

美國汽油消費進入旺季。今年年初以來，由于美國經(jīng)濟整體表現(xiàn)仍然低迷，美國石油消費增長受到一定抑制，但汽油消費整體表現(xiàn)強于柴油消費。3月以來，美國汽油消費進入季節(jié)性回升階段，并帶動美國煉廠開工負荷回升至90%以上，汽油裂解利潤整體也表現(xiàn)堅挺。5月底以后，美國汽油消費將進入旺季，但由于當(dāng)前美國煉廠開工負荷已經(jīng)處在歷史同期高位，因此預(yù)計煉廠原油加工需求進一步增長空間會明顯受限，而在汽油表現(xiàn)相對較好的背景下，將進一步利好汽油裂解利潤。而由于經(jīng)濟表現(xiàn)較弱，柴油消費預(yù)計將繼續(xù)受到抑制，美國石油消費總量預(yù)計增幅有限。

未來油價或繼續(xù)低位波動

宏觀層面，美國通過債務(wù)上限法案暫時緩和了宏觀情緒，6月預(yù)計美聯(lián)儲暫停加息，但三季度仍可能再度加息，或?qū)?jīng)濟層面形成進一步?jīng)_擊。歐美經(jīng)濟仍面臨下行壓力，宏觀面對原油等風(fēng)險資產(chǎn)仍會形成一定壓力。

原油供需面，5月OPEC+各產(chǎn)油國原油出口降幅達到80多萬桶/日，雖未達到減產(chǎn)預(yù)期量，但出口減量十分明顯，而美國頁巖油上游投資活動進一步放緩，整體上原油供給端將維持偏緊格局。然而全球石油消費表現(xiàn)仍不盡如人意，經(jīng)濟下行預(yù)期下今年全球石油消費增量預(yù)計將低于去年的水平?？傮w來看，在OPEC+持續(xù)控產(chǎn)的背景下，原油供需格局有望進一步改善，但二季度預(yù)計整體維持供需平衡，下半年有可能出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

從油價走勢來看，短線宏觀情緒緩和，OPEC+進一步減產(chǎn)利好油市但程度有限，短線油價整體沖高回落可能性較大。目前來看，油市面臨減產(chǎn)利好支撐以及宏觀環(huán)境低迷的打壓，整體表現(xiàn)為上有壓力、下有支撐的局面，未來油價繼續(xù)維持低位波動的概率較大。（作者單位：方正中期期貨）

標(biāo)簽：