2022年，受供應端擾動以及主產(chǎn)國政策變化的影響，全球油脂價格出現(xiàn)劇烈波動，產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)實體企業(yè)均暴露在較大的價格波動風險中。尤其是中游貿(mào)易型企業(yè)，面臨上游采購價格上漲、庫存、下游銷售價格的三重風險，需要利用好衍生工具，來規(guī)避現(xiàn)貨價格暴漲暴跌帶來的風險。

為更好地引導相關(guān)企業(yè)利用衍生品管理風險，推動期貨市場在服務實體經(jīng)濟、服務國家戰(zhàn)略方面發(fā)揮更大的作用，大商所連續(xù)多年開展“企業(yè)風險管理計劃”，以期引導和支持實體企業(yè)提升風險管理水平，西安長安花糧油有限公司（下稱西安長安花糧油）就是從中受益的企業(yè)之一。

創(chuàng)新性運用賣權(quán)方案 規(guī)避庫存減值風險

(資料圖)

2022年上半年，全球油脂油料商品價格持續(xù)上漲。下半年，隨著印尼取消棕櫚油出口限制、加拿大菜籽豐產(chǎn)以及美豆產(chǎn)量確定，市場的擔憂情緒消退，豆油等價格出現(xiàn)回落。在全年豆油期貨價格寬幅振蕩、從宏觀到產(chǎn)業(yè)的不確定性增強、波動率維持高位的背景下，貿(mào)易型企業(yè)面臨庫存減值與采購價格上漲的雙向風險。

西安長安花糧油的母公司——長安花糧油股份有限公司隸屬于陜西石羊集團，是一家擁有30年專業(yè)制油經(jīng)驗的國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)。作為集團的全資子公司，西安長安花糧油主要從事農(nóng)副產(chǎn)品銷售、散油貿(mào)易等業(yè)務，2022年11月前，油脂購銷量已達20萬噸。企業(yè)面臨的主要風險在于買賣價差不匹配的風險和庫存減值風險。

由于四季度是油脂傳統(tǒng)消費旺季，企業(yè)為了維持下游銷售渠道，需要常備一定量現(xiàn)貨庫存，庫存周轉(zhuǎn)周期通常為一個月左右。西安長安花糧油的采購與銷售有一口價模式與點價兩種模式。企業(yè)目前采用靈活的期現(xiàn)套保方式，期貨套期保值頭寸不高于現(xiàn)貨頭寸，在買入現(xiàn)貨的同時賣出期貨進行保值，待現(xiàn)貨銷售給下游后進行平倉。

受現(xiàn)貨供需面和外盤因素影響，2022年10月以來，豆油價格振蕩加劇，10月上半月價格上調(diào)近1000元/噸，帶動期貨價格同步大漲，但下半月又迅速回落，10月30日豆油期貨價格從最高點下跌近700元/噸，跌幅7%。

考慮到進口大豆預計11月中下旬集中到港，在邊際供應增加的預期下，西安長安花糧油認為豆油現(xiàn)貨有進一步下行壓力，企業(yè)面臨庫存減值的風險。但同時，四季度是油脂的傳統(tǒng)消費旺季，豆油價格存在反彈的可能性。經(jīng)綜合考慮，在基本面較為糾結(jié)、行情大概率振蕩運行的背景下，西安長安花糧油計劃采用賣出虛值看漲期權(quán)的方案。如未來價格下跌，企業(yè)收取權(quán)利金來降低庫存采購成本，以彌補現(xiàn)貨貿(mào)易的虧損；如價格上漲，則可提前鎖定較高的銷售利潤。

具體來看，由于西安長安花糧油通常庫存周轉(zhuǎn)銷售周期為20—30天，本次針對現(xiàn)有2000噸豆油庫存進行套期保值，持倉周期約為一個月，待現(xiàn)貨庫存銷售完成后分批平倉。該批豆油庫存為10月陸續(xù)建立，在10月末經(jīng)歷了豆油價格的持續(xù)下跌后，企業(yè)開始制定套期保值方案。

降低套保難度 穩(wěn)定企業(yè)收益

據(jù)了解，西安長安花糧油此次的定制化套保方案共分為兩個階段。11月4日，現(xiàn)貨一級豆油市場價格為10954元/噸，期貨價格為9654元/噸，基差為1300元/噸。企業(yè)決定賣出200手執(zhí)行價格10400元/噸的2301合約看漲期權(quán)。

若期貨價格上漲超過行權(quán)價，企業(yè)現(xiàn)貨庫存大幅增值，而同時賣出的看漲期權(quán)被行權(quán)，企業(yè)獲得10400元/噸的期貨空頭倉位，比期初直接在9654元/噸的價位上賣出套保的效果更好（即減少10400-9654=746元/噸的賣出套保成本）；若期貨價格上漲，但不超過10400元/噸，在基差沒有大幅變動的情況下，現(xiàn)貨可以實現(xiàn)庫存升值，并且同時可以獲得一定的權(quán)利金收益，增厚套保效果；若期貨價格下跌，賣出期權(quán)頭寸獲得的權(quán)利金收益能夠彌補全部或部分現(xiàn)貨庫存貶值的損失。11月18日，企業(yè)以一口價形式銷售給下游2000噸豆油現(xiàn)貨，同時對期權(quán)頭寸進行買入平倉。

11月21日，西安長安花糧油以一口價形式向上游采購了一批100噸的現(xiàn)貨，當日現(xiàn)貨一級豆油價格為10172元/噸，期貨盤面價格為9072元/噸，基差為1100元/噸。隨后，企業(yè)賣出10手執(zhí)行價格10000元/噸的2301合約看漲期權(quán)。11月21日，企業(yè)以點價的形式向下游客戶賣出100噸豆油現(xiàn)貨，下游點價周期為1天，故而在期權(quán)端再次建倉，賣出10手執(zhí)行價格為10000元/噸的2301合約，待下游點價完成后，于11月22日執(zhí)行買入平倉操作。

總體來看，該項目共進行2筆場內(nèi)期權(quán)操作，分別以10400元/噸、10000元/噸的行權(quán)價格上累計賣出210手看漲期權(quán)。持倉期間，期現(xiàn)價格振蕩下跌，看漲期權(quán)實現(xiàn)風險管理收益7.96萬元，起到了保護現(xiàn)貨庫存的作用。

西安長安花糧油總經(jīng)理王正旭表示，國內(nèi)油脂市場化程度不斷提高，豆油市場格局發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。國內(nèi)價格受國際市場影響更為明顯，加之我國大豆外部供給來源較為單一，價格波動更加劇烈。工廠和貿(mào)易商為規(guī)避價格波動風險，積極開展套期保值業(yè)務以降低采購成本、鎖定銷售利潤。

國泰君安期貨項目負責人劉小吟表示，西安長安花糧油本次結(jié)合自身風險敞口開展了期權(quán)套保，通過賣出虛值看漲期權(quán)獲取權(quán)利金，有效降低了企業(yè)庫存成本，部分彌補了現(xiàn)貨庫存減值的風險?？傮w而言，西安長安花糧油創(chuàng)新性地利用場內(nèi)期權(quán)工具，實現(xiàn)了更低的保證金占用，在資金使用方面給企業(yè)帶來了更優(yōu)化的選擇，緩解了企業(yè)參與金融市場的資金壓力，起到了穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的效果。

標簽：