經歷了2016年的巨幅振蕩，焦煤期現市場在2017—2019年進入了價格寬幅波動、產量穩(wěn)中有升的調整期。此階段焦煤市場的一大特點是：受環(huán)保加碼等影響，下游焦化廠對焦煤主流產品的偏好發(fā)生變化，高強度、低灰和低硫的優(yōu)質焦煤更受青睞。大商所順應產業(yè)發(fā)展的新趨勢，對合約進行重新定位和規(guī)則優(yōu)化，促進焦煤產品“優(yōu)質優(yōu)價”和產業(yè)升級發(fā)展，期貨交投規(guī)模和產業(yè)參與度得以提升。以旭陽、鵬飛焦化、唐山百馳煤業(yè)等為代表的企業(yè)逐步深度參與期貨市場，在期貨套保的基礎上，基差點價、場外期權等新的套保和定價模式也開始“風生水起”。

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修改交割質量標準，引導市場“優(yōu)質優(yōu)價”

期貨合約是否始終貼近現貨貿易、符合產業(yè)實際，是期貨市場功能能否有效發(fā)揮的關鍵。焦煤期貨上市初期的幾年，有效發(fā)揮了價格發(fā)現和避險功能，期現市場緊密結合，經受住了2016年黑色系大漲的考驗。

然而，隨著時間推衍，實體產業(yè)供需格局、貿易流向和礦種質量等都發(fā)生變化。如下游焦爐、高爐大型化趨勢明顯，對焦煤熱強度指標要求逐漸提高，在環(huán)保政策下，下游更傾向于采購低灰、低硫的焦煤。這使得熱強度高、低灰低硫的產品更受市場青睞，價格也隨之提高。而在當時調整前的期貨合約框架下，部分企業(yè)擔心在交割中接到不符合使用偏好的交割品，進而降低了參與期貨市場的積極性。

為滿足產業(yè)參與需求，2018年7月，大商所對焦煤期貨合約進行了重新定位和優(yōu)化。新合約標準適應當時現貨市場現狀，明確了以配合焦煤為期貨標準品的定位，對灰分、硫分等指標進行了優(yōu)化。一般來說，灰分和硫分比例越低、試驗焦爐生成焦炭反應后強度（CSR）越高的焦煤質量越好。此次新合約將CSR指標從50%提高至60%—65%；降低灰分、擴大硫分范圍，加大了對灰、硫雜質含量的扣罰力度，使期現貨的價值評價標準更為匹配。這既符合下游焦化企業(yè)用料習慣，又引導焦煤生產企業(yè)提供更優(yōu)質、低污染的產品，在期貨市場推動形成“優(yōu)質優(yōu)價”的價格發(fā)現機制，以服務焦煤產品質量提升和產業(yè)轉型升級。

“2018年，新合約發(fā)布后廣受市場關注。該合約修改主要通過創(chuàng)新加入鏡質組最大反射率指標減少了非主流焦煤品種的摻混，使焦煤交割品更貼近下游實際使用標的，進一步提升交割煤種品質。而把標準交割品的灰分指標從10.0%—11.5%調整至10.0%，硫分指標從1.10%—1.40%調整至0.7%，并增設升貼水，在一定程度上提高交割門檻，順應煤炭業(yè)環(huán)保、減排的發(fā)展趨勢。”一德期貨產業(yè)投資二部策略總監(jiān)竇洪真說。

新合約煥發(fā)新生機

新合約對市場帶來的直觀改變之一，是包括產業(yè)鏈企業(yè)在內的法人客戶參與度明顯提升。交易所數據顯示，參與焦煤期貨的法人客戶持倉占比從2017年合約調整前的37%增至2019年新合約實施后的44%，增加了約7個百分點。隨著新合約功能有效發(fā)揮和價格影響力的提升，越來越多的產業(yè)企業(yè)開始關注和參與期貨市場，參考期貨定價、利用期貨工具避險的意識開始在產業(yè)鏈生根發(fā)芽。

我國最大的民營焦化企業(yè)——旭陽集團從2011年就主動參與期貨市場。在開展期貨業(yè)務時，旭陽集團秉承不搞投機、不脫離實業(yè)的原則，套保規(guī)模根據公司預算和實際風險敞口來確定，不會盲目攀多，不追求最大收益。“通過期貨套保，旭陽焦化以更低的成本實現庫存管理，降低了利潤波動，提升了抗風險能力。”旭陽營銷有限公司相關人員表示。

此外，交割也是檢驗新合約效果的重要標準。新合約實施后的1907合約完成交割400手（2.4萬噸），由于收嚴灰分、硫分指標，鼓勵上游企業(yè)交割更優(yōu)質的產品，實際交割品的灰、硫含量較以往有明顯下降，CSR強度顯著提高，交割品品質得到明顯改善。旭陽焦化相關人員曾對媒體表示，新標準貼合市場實際，促進企業(yè)放心參與期貨市場，交貨和接貨便利性大幅提高。

“焦煤期貨上市10年來，大商所持續(xù)為優(yōu)化焦煤期貨合約做出改變?！敝休x期貨雙焦高級研究員杜鵬對期貨日報記者表示，交割標準的不斷優(yōu)化，使得市場上更多的流通煤種能夠進入期貨交割流程，使得市場上更多生產企業(yè)以及進口貿易商能夠參與期貨市場，對自身頭寸進行風險管理。

期現結合新模式涌現

據中鋁國際貿易集團能源業(yè)務中心總經理肖佳華介紹，傳統(tǒng)的焦煤貿易主要采用兩種定價方式：蒙古煤采購以長協(xié)包銷為主，采用“基礎價+季度調整”的定價方式，參照相關現貨指數進行季度調整；而國內焦煤和海運進口煤主要以雙方協(xié)商的一口價方式來定價。

其中，國內貿易中循舊制地采用一口價方式存在諸多問題。對于焦煤廠，由于焦煤品種多，波動相對焦炭更慢，價格不能及時匹配市場行情，導致焦煤廠利潤波動大。對于焦化廠，由于焦煤出廠價流動性差，不能及時反映供需變化，當價格大幅上漲時，上游存在違約可能性，導致供應不穩(wěn)定。

為此，一些企業(yè)希望建立更公開透明和有效的市場化定價機制。而多年來，大商所圍繞焦煤等品種推出了基差點價、場外期權等試點工作，引導產業(yè)企業(yè)嘗試探索期現結合避險的新模式、新方法，帶動基差點價、場外期權等新模式在焦煤產業(yè)鏈“漸成氣候”。

杰安煤化是山西省介休市一家大型焦煤生產、貿易企業(yè)，洗精煤年產能120萬噸，與重鋼、鞍鋼等長期合作。晉玉焦化則是山西省盂縣當地的重點焦化企業(yè)，年產焦炭約60萬噸。雙方此前以月度一口價的定價方式進行月度長協(xié)貿易。2020年5月，雙方嘗試利用焦煤期貨價格，以期貨基差交易的方式對2.5萬噸焦煤進行定價。

上游杰安煤化通過相關基差交易和套期保值，整體收益相對一口價增加了170萬元。而下游晉玉焦化通過基差點價方式鎖定了加工利潤，保證了煤炭銷售渠道順暢，增強了與企業(yè)客戶的黏性?！耙浴谪泝r格+基差’形式定價，不僅將單邊價格波動風險轉為基差波動的風險，還可以在一段時間內選擇更有利的價格來鎖定成本?！睍x玉焦化項目負責人對記者說。

回顧2017—2019年，經歷了2016年煤炭價格波動的陣痛，越來越多的實體企業(yè)開始重視和參與利用期貨工具管理價格風險、優(yōu)化定價和貿易模式，為接下來應對新冠疫情、全球貿易摩擦帶來的行業(yè)新一輪調整做好了準備。

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