中間產(chǎn)品期貨系列報道之三

黨的二十大報告強調(diào)，“堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上?！睒I(yè)內(nèi)人士認為，中間產(chǎn)品期貨在幫助制造業(yè)企業(yè)提升競爭力、促進中間產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展、暢通產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)等方面取得了較好效果，為實體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了有力支撐。

在PX、PTA、滌綸化纖所在的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上，上下游產(chǎn)品加工利潤依次遞減，成倒三角模式。當原油價格上漲時，上游PX的加工利潤占比會進一步提升，擠壓下游PTA和化纖的加工利潤。恒力集團恒力化工學院主任魏一凡表示，在此背景下，PTA生產(chǎn)企業(yè)為緩解原料價格沖擊、實現(xiàn)平穩(wěn)有序生產(chǎn)，常常通過PTA期貨鎖定加工利潤。當加工利潤處于合理區(qū)間時，買入上游原料PX現(xiàn)貨，在期貨市場賣出與原料數(shù)量相對應(yīng)的PTA期貨。當PTA加工利潤跌出合理區(qū)間時（原料價格漲幅大幅超過PTA價格漲幅），通過在期貨市場平倉獲得盈利，對沖加工利潤下跌的風險。

(相關(guān)資料圖)

魏一凡舉例說，2022年，受俄烏沖突影響，原油價格上漲引發(fā)下游聚酯行業(yè)成本上升，從而擠壓聚酯企業(yè)的利潤。在需求走弱的情況下，通過賣出套保，一方面可以保護企業(yè)現(xiàn)金流，另一方面可以對沖需求減弱引發(fā)的庫存貶值風險。

由于功能發(fā)揮良好，PTA這一“上承”石油、“下啟”聚酯的中間產(chǎn)品期貨得到了業(yè)內(nèi)的廣泛認可。目前，已參與PTA期貨交易的16家PTA生產(chǎn)企業(yè)，合計產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能的94%。

在幫助企業(yè)鎖定利潤的同時，中間產(chǎn)品期貨也成為相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展的“助推器”。

回首過去，2001年我國加入世界貿(mào)易組織后，國內(nèi)紡織行業(yè)開始急速擴張，進而帶動化纖行業(yè)及其上游PTA行業(yè)的快速發(fā)展。2002—2006年，受產(chǎn)能基數(shù)小、供應(yīng)增速有限、需求量大且增長較快等因素影響，PTA市場缺口不斷擴大，進口量快速攀升。截至2006年，PTA國內(nèi)產(chǎn)能為945萬噸，產(chǎn)量為670萬噸，凈進口量為700萬噸，對外依存度高達51%。

PTA期貨2006年12月在鄭商所上市后，發(fā)現(xiàn)價格、管理風險功能不斷發(fā)揮并逐漸深化，服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的能力持續(xù)增強。不僅在2008年幫助有關(guān)企業(yè)有效應(yīng)對了國際金融危機的沖擊，更在2011—2014年產(chǎn)業(yè)擴張、產(chǎn)能過剩時期，讓眾多行業(yè)企業(yè)學會了風險管理這一“必修課”。2014年，國內(nèi)前5家PTA龍頭生產(chǎn)企業(yè)參與PTA期貨的成交量和成交量占比分別升至2010年的5.2倍和2.7倍。這也為行業(yè)龍頭后期實現(xiàn)向上游的一體化發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。

PTA的生產(chǎn)原料PX既是芳烴品種的重要產(chǎn)品，又是聚酯產(chǎn)業(yè)的龍頭原料。通過煉油和化學品生產(chǎn)相結(jié)合的煉化一體化，企業(yè)可以將原油“吃干榨凈”，提高資源利用效率，降低各環(huán)節(jié)成本，進而提升企業(yè)競爭力。由于石化產(chǎn)業(yè)是資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，大型一體化生產(chǎn)線投資規(guī)模龐大，同時從建設(shè)到實際投產(chǎn)的過程中，市場形勢通常會發(fā)生變化，故穩(wěn)定的生產(chǎn)加工利潤是企業(yè)實現(xiàn)一體化發(fā)展的基礎(chǔ)。有了PTA期貨，企業(yè)在穩(wěn)定加工利潤的基礎(chǔ)上，就敢于向一體化發(fā)展大膽進發(fā)。

2019年起，恒力石化、恒逸石化、浙江石化和盛虹集團等煉化一體化項目集中投產(chǎn)。目前，恒力集團已經(jīng)擁有全球單體產(chǎn)能最大的PTA工廠、全球產(chǎn)能最大的功能性纖維生產(chǎn)基地和織造企業(yè)，成功打造出從“一滴油到一匹布”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)統(tǒng)計，到2021年年末，我國PTA和PX產(chǎn)能分別增加至6775萬噸和2881.5萬噸；PTA進口依存度自2006年的50%降至1%，PX進口依存度自2018年的歷史峰值61%降至40%。目前，我國PTA產(chǎn)能占全球的一半以上，PTA和PX產(chǎn)量均居全球第一。

在中間產(chǎn)品期貨的助力下，一些產(chǎn)業(yè)鏈的上下游貿(mào)易定價方式也悄然發(fā)生著變化。

仍以聚酯產(chǎn)業(yè)為例，在PTA期貨上市前，其定價由國內(nèi)幾家大型PTA生產(chǎn)企業(yè)主導，企業(yè)根據(jù)現(xiàn)貨成交情況在月底公布當月的合同貨結(jié)算價，并隨后公布下月的合同貨掛牌價。這種貿(mào)易方式更多反映生產(chǎn)商的意志，下游的聚酯、化纖企業(yè)往往只能被動接受定價。

如今，“期貨價格+升貼水”的基差貿(mào)易成為主流。在此模式下，賣方預(yù)期利潤已在“升貼水”中體現(xiàn)。因此，協(xié)議簽訂后賣方通過套期保值可以鎖定大部分銷售利潤，而買方因擁有價格選擇權(quán)，規(guī)避了在協(xié)議簽訂后到收貨前面臨的價格波動風險。雙方交易中的風險被轉(zhuǎn)移至期貨市場，雙方原本相互對立的關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榛ダ糙A，從而降低了上下游企業(yè)在貿(mào)易中的對抗性，使各環(huán)節(jié)間利潤合理分配，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體穩(wěn)定。目前，在聚酯產(chǎn)業(yè)，95%的現(xiàn)貨貿(mào)易按照“PTA期貨價格+升貼水”的方式定價。

廈門國貿(mào)石化有限公司（簡稱國貿(mào)石化）總經(jīng)理劉德偉舉例說，2022年5月初，受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，下游需求低迷，但上游原料價格處于相對高位，某長絲工廠面臨原料成本高企和生產(chǎn)虧損的局面。國貿(mào)石化與該長絲工廠按照“PTA期貨2209合約+180元/噸”的價格采購PTA原料保障生產(chǎn)，同時利用兩個月的點價期優(yōu)化采購成本。最終，長絲工廠綜合采購成本為5700元/噸，相比直接采購節(jié)省了約1000元/噸，國貿(mào)石化通過基差銷售提前實現(xiàn)回款，并有30元/噸的基差收益。

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