4月17日，一則突發(fā)消息刺激錫價(jià)走勢(shì)。截至當(dāng)日下午收盤(pán)，滬錫主力合約漲停，報(bào)218700元/噸，創(chuàng)2月23日以來(lái)新高。當(dāng)日亞盤(pán)交易時(shí)段，倫錫價(jià)格亦飆升逾10%，最高觸及27705美元/噸。同時(shí)，國(guó)內(nèi)股市有色金屬板塊也出現(xiàn)集體上漲，其中錫產(chǎn)業(yè)鏈龍頭錫業(yè)股份觸及漲停。

據(jù)市場(chǎng)流傳的一份文件顯示，緬甸佤邦將于2023年8月1日后，暫停礦山勘探、開(kāi)采、加工等作業(yè)。文件顯示，為了及時(shí)保護(hù)佤邦剩余的礦產(chǎn)資源，在不具備成熟的開(kāi)采條件之前，暫停一切礦產(chǎn)資源的開(kāi)采和挖掘。對(duì)合同尚未到期、還在開(kāi)采的公司給予三個(gè)月的時(shí)間，做好善后工作。該文件落款為佤邦中央經(jīng)濟(jì)計(jì)劃委員會(huì)，落款時(shí)間為4月15日。

不過(guò)，據(jù)市場(chǎng)有關(guān)人士反饋，佤邦主要職能部門(mén)暫未收到具體通知，而類似的通知并非第一次，因此該突發(fā)消息尚未得到確認(rèn)，對(duì)市場(chǎng)影響需要從多方面來(lái)評(píng)估。

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消息強(qiáng)化礦端緊縮預(yù)期

一德期貨有色分析師吳玉新認(rèn)為，該消息大幅強(qiáng)化了礦端緊縮預(yù)期。據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年緬甸錫礦產(chǎn)量31000噸，全球占比10%，是第三大錫礦開(kāi)采國(guó)。在此前的2023年礦端平衡評(píng)估中，只是計(jì)入佤邦地區(qū)拋儲(chǔ)量的損耗，全球礦端供應(yīng)縮減3%，供需大致緊平衡。若禁礦令執(zhí)行，全球礦端將會(huì)額外縮減9%的供應(yīng)量，使得供需緊張進(jìn)一步加劇。

部分錫冶煉企業(yè)表示，錫礦出口創(chuàng)收是緬甸佤邦財(cái)政的重要來(lái)源，后續(xù)或很難完全暫停錫礦開(kāi)采及出口，但當(dāng)局可能會(huì)整合當(dāng)?shù)劐a礦資源，關(guān)停部分尾礦或小型礦山，錫礦供應(yīng)量將減少。據(jù)SMM了解，2022年緬甸錫礦出口收入占緬甸財(cái)政收入約31%，向緬甸佤邦上繳稅收占25%—30%，緬甸佤邦人口約占緬甸總?cè)丝诩s為1%，錫礦出口收入是緬甸佤邦財(cái)政的重要來(lái)源。

對(duì)于我國(guó)而言，東證衍生品研究院有色分析師孫偉東表示，國(guó)內(nèi)錫礦石供應(yīng)對(duì)外依賴度較高。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)從緬甸進(jìn)口錫礦總量約為18.73萬(wàn)噸，約占國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口總量的76.82%。據(jù)SMM估算，2022年從緬甸進(jìn)口錫礦的金屬量約占國(guó)內(nèi)供應(yīng)總量的三分之一。因此，他認(rèn)為，緬甸佤邦本輪錫礦開(kāi)采禁令將對(duì)國(guó)內(nèi)礦石進(jìn)口造成較大影響，短期內(nèi)其他國(guó)家礦石難以有效補(bǔ)充。

“當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商稱，緬甸佤邦地區(qū)錫礦產(chǎn)量占緬甸產(chǎn)量的70%以上。雖然近兩年，來(lái)自于剛果（金）、玻利維亞和秘魯?shù)倪M(jìn)口礦顯著增長(zhǎng)，但是近10年全球錫礦資本開(kāi)支明顯走低，未來(lái)3年幾無(wú)新增礦山投產(chǎn)，其余各國(guó)對(duì)于國(guó)內(nèi)進(jìn)口礦補(bǔ)充十分有限。若緬甸佤邦禁采政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)將面臨巨大的錫礦缺口難以填補(bǔ)。”光大期貨有色組評(píng)論稱。

孫偉東表示，值得一提的是，去年錫價(jià)在300000元/噸以上的高位時(shí)，緬甸政府曾大規(guī)模拋售錫礦儲(chǔ)備，目前緬甸礦石儲(chǔ)備已經(jīng)所剩無(wú)幾。此次佤邦地區(qū)突然宣布禁礦，一方面反映出在錫資源需求增加的背景下，緬甸希望深度參與全球錫市場(chǎng)博弈，同時(shí)爭(zhēng)取更多的定價(jià)權(quán)；另一方面也暴露出我國(guó)錫礦對(duì)于緬甸進(jìn)口依賴度過(guò)高的問(wèn)題。

“錫本身就是國(guó)際重要的戰(zhàn)略資源品，其下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為焊料、錫化工以及鍍錫板，更是半導(dǎo)體、汽車、電子及光伏焊帶等終端細(xì)分領(lǐng)域不可或缺的關(guān)鍵稀有金屬?！眹?guó)信期貨分析師顧馮達(dá)向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，自2022年11月至今，錫價(jià)在此前一輪持續(xù)暴跌后筑底反彈，此次傳出緬甸佤邦禁礦消息恰逢二季度錫價(jià)反彈修復(fù)行情的時(shí)點(diǎn)。

他認(rèn)為，2023年我國(guó)產(chǎn)業(yè)中下游仍有結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，疊加全球資源民族主義抬頭、地緣政治沖擊及海外經(jīng)濟(jì)衰退擾動(dòng)，我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)還需用好兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，構(gòu)建中國(guó)資源安全的保障體系，以防止出現(xiàn)海外資源開(kāi)采和進(jìn)出口政策變化對(duì)我國(guó)市場(chǎng)供需和價(jià)格的沖擊。

上下游現(xiàn)狀如何？

廣發(fā)期貨有色研究員張若怡告訴記者，近期國(guó)內(nèi)錫冶煉廠加工費(fèi)一路下調(diào)，自去年7月高點(diǎn)14500元/噸，一路下調(diào)至13500元/噸。目前國(guó)內(nèi)錫礦已出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的情況，云南地區(qū)部分廠家已出現(xiàn)減停產(chǎn)情況。

他表示，從進(jìn)口來(lái)看，盡管今年剛果（金）及玻利維亞方面的進(jìn)口量有所增加，但仍難彌補(bǔ)緬甸佤邦地區(qū)的供應(yīng)減量，并且在禁礦消息下，市場(chǎng)預(yù)期錫供應(yīng)進(jìn)一步收縮，進(jìn)而刺激錫價(jià)大幅上行。

從目前國(guó)內(nèi)錫冶煉情況來(lái)看，吳玉新認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)云南、江西周度冶煉開(kāi)工率分別為59%、49%，維持相對(duì)穩(wěn)定。SMM調(diào)研顯示，4月份，廣西地區(qū)冶煉企業(yè)將保持正常生產(chǎn)狀態(tài)，云南兩家冶煉企業(yè)略微減產(chǎn)，江西部分冶煉企業(yè)產(chǎn)量略微增加，其余地區(qū)多數(shù)冶煉企業(yè)仍維持平穩(wěn)生產(chǎn)狀態(tài)。

“由于去年錫礦進(jìn)口相對(duì)充足，企業(yè)原料庫(kù)存儲(chǔ)備較多，廢錫也比較充足，自年初至今，錫礦緊張、加工費(fèi)下跌還未明顯傳導(dǎo)至冶煉端?！辈贿^(guò)，吳玉新表示，隨著錫礦庫(kù)存的消耗，后續(xù)冶煉將受到明顯影響。而且國(guó)內(nèi)錫礦進(jìn)口大部分來(lái)自緬甸，佤邦政府文件顯示2023年8月份停止開(kāi)采，國(guó)內(nèi)企業(yè)只能尋找其他替代，而且運(yùn)輸成本等難免會(huì)出現(xiàn)上升。

從下游情況來(lái)看，據(jù)吳玉新了解，目前錫下游恢復(fù)還是較慢的，主要還是全球電子行業(yè)下行周期使得需求修復(fù)緩慢。國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，1—2月智能手機(jī)產(chǎn)量13447萬(wàn)臺(tái)，同比降14.1%；電子計(jì)算機(jī)整機(jī)產(chǎn)量4785.7萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.5%；集成電路產(chǎn)量443億塊，同比下降17%。算力板塊增幅較高，但目前對(duì)實(shí)際消費(fèi)帶動(dòng)有限。

另外，從庫(kù)存來(lái)看，截至上周，全球錫顯性庫(kù)存10836噸，較去年年底增2364噸，其中境外庫(kù)存1780噸，環(huán)比降45噸；境內(nèi)庫(kù)存9056噸，較上周降155噸，仍處在歷史同期高位。在季節(jié)性表現(xiàn)上，二季度國(guó)內(nèi)處于去庫(kù)階段，LME市場(chǎng)也基本上處于去庫(kù)階段。

看向終端消費(fèi)方面，張若怡表示，從行業(yè)周期來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)目前正處于筑底階段。“據(jù)我們了解，部分下游企業(yè)去庫(kù)情況尚可，半導(dǎo)體行業(yè)有望在下半年迎來(lái)周期性復(fù)蘇，同時(shí)家電消費(fèi)亦有望在地產(chǎn)回暖后有所提振，增加對(duì)錫的消費(fèi)需求，因此我們對(duì)于后期終端消費(fèi)預(yù)期較為樂(lè)觀?！彼f(shuō)。

關(guān)注后市不確定性風(fēng)險(xiǎn)

吳玉新認(rèn)為，目前錫價(jià)仍屬于消息驅(qū)動(dòng)，還有待進(jìn)一步確認(rèn)?！坝胁糠忠睙捚髽I(yè)表示，錫礦出口是佤邦財(cái)政的重要來(lái)源，此文件可能主要是為了整合當(dāng)?shù)刭Y源。”不過(guò)，他也表示，若禁礦政策一旦落地，錫價(jià)上行驅(qū)動(dòng)力還是很強(qiáng)的。緬甸佤邦地區(qū)是全球錫供應(yīng)的重要一環(huán)，該地區(qū)禁礦將使得錫礦供應(yīng)進(jìn)一步收縮，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)將不得不受制于加工費(fèi)降低以及尋找新的進(jìn)口渠道而減產(chǎn)。

“考慮到當(dāng)前受消息刺激，錫價(jià)短期上行幅度較大，同時(shí)緬甸佤邦當(dāng)?shù)貙?shí)際措施尚不明朗，再加上錫礦產(chǎn)業(yè)的重要性較高，與印尼曾傳言禁止錫錠出口情況類似，未來(lái)預(yù)計(jì)完全禁礦或者長(zhǎng)期性暫停的可行性并不高。”金瑞期貨有色分析師孟昊認(rèn)為，短期追高還需謹(jǐn)慎對(duì)待，但長(zhǎng)期角度仍可以偏多看待。從消費(fèi)角度來(lái)看，終端行業(yè)周期難以繼續(xù)走弱。而看向供應(yīng)方面，目前在錫礦原料偏緊、加工費(fèi)較低的背景下，若未來(lái)礦端供應(yīng)干擾落地，預(yù)計(jì)對(duì)冶煉產(chǎn)出產(chǎn)生較大的影響。

從短期來(lái)看，張若怡表示，目前受消息刺激，短期錫價(jià)大概率繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上漲。若價(jià)格繼續(xù)大幅上行，在高庫(kù)存、弱現(xiàn)實(shí)背景下，或?qū)?dǎo)致冶煉企業(yè)套保需求及礦端點(diǎn)價(jià)需求釋放，可能導(dǎo)致錫價(jià)出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)向的情況。但從長(zhǎng)期來(lái)看，他預(yù)計(jì)錫價(jià)有望在下半年迎來(lái)新一輪上漲行情。

吳玉新也認(rèn)為，今年三、四季度半導(dǎo)體行業(yè)拐點(diǎn)有望到來(lái)，新能源以及算力領(lǐng)域的高增長(zhǎng)也會(huì)提振需求，疊加礦端供應(yīng)的收縮預(yù)期落地，錫價(jià)將有更大的表現(xiàn)空間。但他同時(shí)也表示，參與者要關(guān)注錫價(jià)的負(fù)反饋。若錫價(jià)短期漲幅過(guò)快，錫礦供應(yīng)的降幅將大概率不及預(yù)期；若需求回升力度未能與之匹配，那么錫價(jià)將進(jìn)一步調(diào)整來(lái)匹配新的供需平衡。

“考慮到目前關(guān)于緬甸佤邦相關(guān)禁礦政策可行度和實(shí)際執(zhí)行不確定性較大，建議產(chǎn)業(yè)參與者對(duì)錫價(jià)異動(dòng)提前做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，尤其是做好移倉(cāng)換月準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)潛在波動(dòng)放大的威脅，謹(jǐn)慎關(guān)注錫價(jià)短期飆高后的回落風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)預(yù)計(jì)二季度錫價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱格局或?qū)⒚媾R調(diào)整。”顧馮達(dá)提示說(shuō)。

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