近年來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢日趨復雜，大宗商品價格波動加大，實體企業(yè)管理生產(chǎn)經(jīng)營風險的需求進一步增強。在此背景下，鄭商所期權(quán)市場功能有效發(fā)揮，為實體企業(yè)規(guī)避價格風險提供了新的管理工具。

升級傳統(tǒng)貿(mào)易模式，管理風險更加精細

(相關(guān)資料圖)

相對于期貨，期權(quán)套保策略更加豐富，對于企業(yè)提升風險管理精細化水平具有積極作用。中糧糖業(yè)作為國內(nèi)最大的食糖貿(mào)易商之一，積極利用白糖期權(quán)為下游客戶提供含權(quán)貿(mào)易服務(wù)，解決了客戶采購成本超預(yù)算的問題。

2022年年初，國際市場新榨季供應(yīng)偏緊預(yù)期強烈，市場認為原糖價格將保持高位運行，并帶動國內(nèi)食糖價格上漲。終端B企業(yè)對價格波動較為敏感，中糧糖業(yè)積極利用白糖期權(quán)工具，為該客戶提供成交價最高限價服務(wù)，即在合同中約定最終采購成本不超過5950元/噸，同時買入白糖看漲期權(quán)，規(guī)避現(xiàn)貨價格大幅上漲帶來的風險。

2022年4月中下旬，巴西開榨壓力顯現(xiàn)，原糖價格出現(xiàn)階段性回落，但考慮到國際能源價格持續(xù)上漲，預(yù)計國內(nèi)外食糖價格下行空間有限，故在5月上旬，中糧糖業(yè)買入鄭糖2209合約看漲期權(quán)。此外，國內(nèi)疫情緩解后下游需求回暖，國內(nèi)糖價開啟了一輪上漲行情，鄭糖2209合約自5800元/噸漲至6100元/噸以上。不過，國際市場上巴西供應(yīng)進入高峰以及該國降稅政策即將出臺，預(yù)計原糖價格承壓回落，國內(nèi)糖價持續(xù)上漲動力不足。因此，6月中旬，公司貿(mào)銷團隊決定平倉鄭糖2209合約看漲期權(quán)多單。

通過基差貿(mào)易與期權(quán)交易，中糧糖業(yè)現(xiàn)貨銷售價格為5687元/噸，較購入價格低155元/噸，通過期貨套保彌補185元/噸，通過期權(quán)交易盈利12元/噸，期現(xiàn)貨合并計算后盈利為42元/噸。

終端B企業(yè)根據(jù)中糧糖業(yè)的建議，于當年5月上旬、6月下旬分別進行點價，5月上旬實際成交價為5668元/噸，受益于基差走強與期貨價格回落，較簽訂合約時的現(xiàn)貨價格節(jié)約174元/噸；6月下旬企業(yè)實際成交價為5706元/噸，較簽訂合約時的現(xiàn)貨價格節(jié)約136元/噸。通過點價合約，終端B企業(yè)采購均價為5687元/噸，較4月簽訂合約時的現(xiàn)貨價格節(jié)約155元/噸，大幅降低了采購成本。

隨著食糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場競爭愈加激烈，對產(chǎn)業(yè)企業(yè)靈活運行期貨、期權(quán)等衍生工具提出了更高要求。期權(quán)與傳統(tǒng)貿(mào)易結(jié)合形成的新型含權(quán)貿(mào)易，不僅打破了傳統(tǒng)貿(mào)易模式的業(yè)務(wù)瓶頸，而且為終端企業(yè)提供了更加個性化、更加豐富的服務(wù)，增強了服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的實際效果。通過含權(quán)基差貿(mào)易，終端B企業(yè)有效降低了采購成本，中糧糖業(yè)擴大了自身食糖貿(mào)易量，最終實現(xiàn)雙贏合作。

根據(jù)期權(quán)類型的不同，含權(quán)貿(mào)易既可以鎖定下游企業(yè)的最高采購成本，又可以鎖定上游企業(yè)的銷售收入。

受疫情、新疆棉制裁等因素影響，2022年棉花下游紡織市場持續(xù)走弱，紡企補庫意愿偏低，導致新疆棉銷售進度緩慢，商業(yè)庫存處于同期歷史高位。此外，美聯(lián)儲持續(xù)釋放加息信號，全球大宗商品面臨下行壓力。

為防范價格下跌對軋花廠皮棉銷售帶來的沖擊，中紡棉國際貿(mào)易有限公司（下稱中紡棉）為某軋花廠量身打造了“基差貿(mào)易+期權(quán)”模式。雙方約定，軋花廠采用“基差點價+買入看跌期權(quán)”的方式銷售3000噸現(xiàn)貨，由中紡棉買入看跌期權(quán)，軋花廠承擔期權(quán)費。隨后，軋花廠利用基差點價銷售了2000噸貨物。與此同時，中紡棉賣平看跌期權(quán)，并在棉花期貨價格大幅下跌行情中，提前對未平倉看跌期權(quán)行權(quán)結(jié)算。軋花廠完成剩余1000噸貨物的銷售后，總計減少虧損約1566萬元。

在棉花價格持續(xù)下跌的背景下，軋花廠面臨庫存虧損的風險。中紡棉通過“基差貿(mào)易+期權(quán)”的組合策略幫助軋花廠勇克時艱，既壓降了套保成本，又鎖定了銷售收入，有利于增強企業(yè)抗風險能力和經(jīng)營韌性。

巧妙防范價格波動，同時保留反方向收益

春節(jié)前后，陜西某油脂包裝企業(yè)買入3000噸3月份執(zhí)行的菜油基差合同，3月中旬企業(yè)按照合同約定進行點價采購。而進入3月，終端消費市場需求弱于預(yù)期，企業(yè)面臨較大的庫存壓力，計劃對1000噸菜油進行套保。

企業(yè)通過內(nèi)外部環(huán)境評估認為，油脂包括菜油基本面偏弱，但經(jīng)歷了前期快速下跌后利空得到一定程度釋放，短期反彈的可能性較大，而如果系統(tǒng)性風險爆發(fā)，那么將對油脂市場產(chǎn)生負面影響。企業(yè)庫存壓力可以隨著包裝油銷售逐步化解，主要風險在于系統(tǒng)性風險下價格大幅下跌。經(jīng)過分析，企業(yè)決定利用期權(quán)買權(quán)風險有限的特點進行套保，既能防范價格大幅下跌風險，又能保留獲得收益的可能性。

除了利用買入看跌期權(quán)幫助企業(yè)管理庫存、防范價格大幅下跌風險，也可以利用賣出看跌期權(quán)幫助企業(yè)降低采購成本。

2022年，受俄烏沖突、疫情反復等因素影響，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格波動較大。7月，在經(jīng)歷經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫、產(chǎn)業(yè)鏈全線下挫后，成本端原油市場有所反彈，PX及PTA價格穩(wěn)步走高，市場情緒回暖。

2022年8月1日，國內(nèi)某聚酯企業(yè)希望對一個月后的PTA現(xiàn)貨采購進行套保，但認為PTA期貨短期以振蕩為主，為保留價格下跌帶來的潛在收益，同時節(jié)省套保成本，企業(yè)決定賣出PTA虛值看跌期權(quán)。9月1日，PTA期貨價格較一個月前小幅下跌，若用期貨進行套保將虧損相應(yīng)金額，但通過賣出看跌期權(quán)，在行情小幅下跌時，不僅沒有產(chǎn)生虧損，反而獲得權(quán)利金收益，總計盈利109.97萬元。

在對現(xiàn)貨基本面準確分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)通過賣出看跌期權(quán)進行套保，成功降低了采購成本，相比期貨多頭套保更好地保障了收益。

值得一提的是，浙江杭實化工有限公司（下稱杭實化工）通過賣出甲醇看漲期權(quán)降低了現(xiàn)貨持有成本，擴大了利潤，也增強了銷售競爭力。

杭實化工是甲醇行業(yè)重要的貿(mào)易商之一，年貿(mào)易量近100萬噸，合作伙伴覆蓋全行業(yè)的中大型實體企業(yè)。作為鄭商所甲醇期貨交割庫，杭實化工不僅積極運用期貨工具進行套保，而且靈活運用期權(quán)工具精細化管理價格波動風險。

2021年，在市場供應(yīng)寬松、國內(nèi)庫存維持高位的背景下，為對沖價格下跌風險，杭實化工在與供應(yīng)商簽訂1萬噸甲醇進口合同后，分7次在不同點位賣出看漲期權(quán)，對尚未計價的貨物進行保值。最終，現(xiàn)貨價格下跌，杭實化工進口貨物的售均價低于成本，而賣出看漲期權(quán)獲得的收益抵減了現(xiàn)貨市場的虧損，使得這筆進口業(yè)務(wù)扭虧為盈。

杭實化工副總經(jīng)理梅卓航表示，期權(quán)市場為企業(yè)風險管理提供了更多優(yōu)化空間，幫助企業(yè)在現(xiàn)貨經(jīng)營過程中實現(xiàn)降本增效。

鄭商所相關(guān)負責人表示，下一步，鄭商所將加大期權(quán)市場培育力度，進一步提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用期貨、期權(quán)綜合管理風險的能力，助力相關(guān)產(chǎn)業(yè)行穩(wěn)致遠。

期權(quán)工具獲得認可，呼吁上市更多新品種

隨著市場培育工作的不斷推進，風險管理理念持續(xù)深化。純堿、玻璃、尿素、短纖等期貨品種雖暫未上市期權(quán)工具，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開始探索利用場外期權(quán)產(chǎn)品，滿足更加多元化、精細化的風險管理需求。

2022年以來，鄭商所多次召開產(chǎn)業(yè)企業(yè)座談會和論證會，參會企業(yè)紛紛表示，利用期權(quán)套保的成本更低，策略更加豐富，近年來純堿、玻璃、尿素、短纖期貨品種運行質(zhì)量良好，希望盡快上市相應(yīng)期權(quán)品種，既可以補齊場內(nèi)套保工具，也可以為場外期權(quán)提供定價依據(jù)，從而為企業(yè)風險管理提供更多選擇，規(guī)避價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營帶來的不利影響。

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