報告撰寫人：浙商期貨有限公司 江文敏（Z0016911）

數(shù)據(jù)支持人：浙商期貨有限公司 曹家棟（F03107910）

一、紙漿近一年行情概覽

(相關資料圖)

2022年1月到5月，期貨持續(xù)上漲并維持高位震蕩。前期受到加拿大鐵路運輸不暢以及國內(nèi)滿洲里、二連浩特口岸因疫情暫停非集裝箱進口的影響，中期受到部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)其他漿以及芬蘭UPM工人持續(xù)罷工的影響，后期受到俄烏沖突的戰(zhàn)爭影響，層層影響之下，針葉漿供應量減少，美金到港價格和國內(nèi)現(xiàn)貨價格大幅上漲，期貨價格持續(xù)走高。

6月到8月，期貨出現(xiàn)寬幅震蕩。6月開始，美國進行大幅加息，全球大宗商品經(jīng)歷一輪暴跌，紙漿的反饋比其他大宗商品更持久，跌幅更大，時間更長。隨后紙漿美金價格報價松動，下降50美金，但是成交一般，引起市場擔憂，從而盤面又經(jīng)歷暴跌。但因為全球范圍內(nèi)針葉漿供應依舊偏緊，發(fā)運至中國的量依舊偏少，所以國內(nèi)的現(xiàn)貨價格依然堅挺，盤面在下跌后又回調(diào)。

9月到11月，受到高價紙漿的影響，下游紙廠采購僅以剛需為主，整體下游需求疲軟。期貨盤面前期小幅震蕩，缺乏較大的交易價值點，整體震蕩方向往下移，但下移幅度很小。

11月中旬到12月中旬，受到堅挺的紙漿外盤價格的影響，盤面再次上漲到5月份水平。盤面暴漲的同時，下游紙廠既承擔高價紙漿成本帶來的利潤壓縮，又承受疫情放開帶來的人手不足的沖擊。雖然中途也有過200點的下跌回調(diào)，但是整體趨勢仍然強勁地往上移動。

2023年1月到2月初，盤面仍然延續(xù)了2022年年底的主要邏輯，在高價外盤價格的帶動下，保持上漲行情。

2月中旬開始至今，紙漿盤面無法被高價外盤價格支撐住，終端需求的疲軟負反饋至上游，紙漿成交情況較差，紙廠拿貨意愿較低，盤面一路下行。到3月和4月，外盤價格開始崩塌，銀星從920美元/噸分階段下跌至720美元/噸，凱利普從940美元/噸下跌至760美元/噸。紙漿進口成本支撐力度也下降，盤面暫時找不到支撐點。

二、紙漿近期格局分析

1.上游行情分析

2023年3月我國五大漿（針葉漿、闊葉漿、化機漿、溶解漿、本色漿）進口量為256萬噸，比上個月環(huán)比增長33萬噸。針葉漿進口量為84萬噸，比上個月環(huán)比增長24萬噸，進口數(shù)量明顯提升，并且超過歷年最高水平，供應量整體上移，對比去年一整年針葉漿緊缺的格局，今年年初得到一定緩解。闊葉漿進口量為117萬噸，比上個月環(huán)比減少6萬噸，雖然進口數(shù)量環(huán)比減少，但是同比來看，闊葉漿進口量仍然處于高位，并且疊加巴西即將擴大對亞洲的闊葉漿供應量的消息面，今年二三季度預期闊葉漿供應量將過剩。

不少紙漿外盤價格出現(xiàn)大幅滑落。當前凱利普CFR價格為760美元/噸，在4月18日經(jīng)歷過1次降價，從原先940美元/噸的高位下降至760美元/噸。銀星CFR價格為720美元/噸，在3月21日、3月27日、4月12日經(jīng)歷過3輪降價，從原先920美元/噸的高位下降100美元/噸至720美元/噸的價格水平。從歷史數(shù)據(jù)的角度來看，凱利普和銀星近期的降價都是極為罕見的，短期大幅降價、短期連續(xù)降價的情況極少，主要原因有兩點：一是海外經(jīng)濟衰退，導致紙漿無法被國外消化，而中國又是紙漿廠較為看重的市場，需要對價格進行一定的調(diào)整；二是國內(nèi)需求呈現(xiàn)疲軟，在成品紙市場成交較差的行情下，下游對漿價的接受程度不高，國內(nèi)紙漿貿(mào)易商主動向國外紙漿廠砍價，要求降低漿價，既保證貿(mào)易利潤，又降低下游紙廠的造紙成本。

紙漿現(xiàn)貨價格從1月底開始普遍下跌。烏針布針價格從7200元/噸下跌至5250元/噸，跌幅為1950元/噸。凱利普價格從7525元/噸下跌至6200元/噸，跌幅為1325元/噸。銀星價格從7350元/噸下跌至5350元/噸，跌幅為2000元/噸。鸚鵡價格從6225元/噸下跌至4050元/噸，跌幅為2175元/噸。闊葉漿的跌幅是最大的，也正是吻合整個紙漿供應基本面的行情。正是由于闊葉漿的供應量偏大，而使得闊葉漿價格一直下跌，帶領針葉漿和盤面下跌，巴西提升闊葉漿供應的預期將進一步惡化闊葉漿下跌的趨勢。

紙漿國內(nèi)港口庫存從3月中旬開始呈現(xiàn)逐步累庫態(tài)勢，當前五港庫存已經(jīng)達到224萬噸，處于同期歷史高位。港口倉庫陸陸續(xù)續(xù)有海外紙漿入庫，但是去庫節(jié)奏未跟上入庫節(jié)奏，采購成交行情缺少動力。

2.下游行情分析

成品紙價格出現(xiàn)不幅度的下跌，終端需求導致不同成品紙出現(xiàn)差異化走勢。白卡紙價格相對穩(wěn)定，從5200元/噸下跌至4650元/噸，跌幅為550元/噸，從2022年下半年白卡紙走勢偏弱的格局下，價格起伏較小。生活紙價格跌價幅度最大，從7750元/噸下跌至6200元/噸，跌幅為1550元/噸，從年初的高價水平下滑至即將達到歷史最低水平，與生活紙的供需息息相關，終端需求保持平穩(wěn)，而從2022年下半年開始生活紙廠庫存較高，去庫速率不容樂觀，從而導致生活紙價格下滑。雙膠紙價格從6850元/噸下跌至6600元/噸，雙銅紙價格從5900元/噸下跌至5650元/噸，兩種文化紙的走勢幾乎趨于一致，在2月上旬存在一波上漲，主要原因是印刷廠采購文化紙來印刷教材等，三月和四月為文化紙小旺季，而當來到4月下旬，文化紙在成品紙價格普遍下滑的格局下，同樣發(fā)生降價，以配合需求的變化。

紙廠開工率走勢基本一致，春節(jié)期間低開工率，節(jié)后開工率高企又回落。白卡紙開工率從春節(jié)47%回升至節(jié)后72%，后又因包裝紙廠三四月的停機潮回落至59%。生活紙、雙膠紙、雙銅紙走勢相似，從春節(jié)的低位回升至72%左右的水平再回落至70%左右。

成品紙廠家?guī)齑嬲w處于偏高的水平，庫存壓力尚存。2023年3月白卡紙廠庫為82萬噸，環(huán)比增長10萬噸，處于近3年歷史數(shù)據(jù)的高位。生活紙廠庫為52萬噸，環(huán)比增長1萬噸，在5年的歷史中處于最高水平，并且累庫趨勢不減，有一定可能在4月或者5月突破歷史最高值。雙膠紙廠庫為59萬噸，環(huán)比減少2萬噸，雙銅紙廠庫為56萬噸，環(huán)比持平，雙膠紙庫存壓力比雙銅紙小一些。

三、紙漿未來走勢展望

紙漿中長期的矛盾仍然是需求不足、供應過剩。

文化紙的價格存在滑落，往年文化紙生產(chǎn)企業(yè)會一次性采購半年的原料數(shù)量，但當前降低了采購紙漿的量。生活紙的生產(chǎn)從原先的三成針葉七成闊葉的比例轉(zhuǎn)向闊葉摻雜竹漿，近期逐步轉(zhuǎn)向全用闊葉漿，自然而然產(chǎn)出的生活紙質(zhì)量有所降低，雖然這種轉(zhuǎn)變主要發(fā)生在中小品牌的生活紙廠，大品牌生活紙仍采用原先針闊比例造紙，但是從這種趨勢可以看出紙廠對針葉漿的使用量有所下降，而轉(zhuǎn)向更多地使用供應量較大并且價格便宜的闊葉漿。

中巴外交關系的友好上升，使得巴西書贊桉諾想進一步優(yōu)化中國紙漿供應鏈，近期在考察國內(nèi)樹種，預期在國內(nèi)建廠，但此預期時間跨度較遠。若書贊桉諾的中國制漿廠真正落地后，紙漿供應量將更大。

通過以上基本面和行情分析，可以看出現(xiàn)階段紙漿走勢整體仍然偏弱，回彈需等到終端的需求好轉(zhuǎn)。操作層面來看，依然維持看空觀點。（本文觀點及內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)）

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