一季度私募各策略表現(xiàn)分化

受益于股票市場的回暖，今年一季度，股票策略私募基金的表現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，一掃去年頹勢，在股票、債券、期貨、多資產(chǎn)和組合基金五類策略私募基金中拔得頭籌，而期貨及衍生品策略遇冷。私募行業(yè)人士認為，無趨勢行情令期貨及衍生品策略收益難度加大，但私募基金管理人在積極調(diào)整應(yīng)對，CTA策略的長期配置價值沒有改變。

(相關(guān)資料圖)

宏觀因素減弱行情趨勢性 主觀、量化CTA策略收益艱難

整體來看，今年私募市場的表現(xiàn)優(yōu)于去年。根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至3月底，有業(yè)績記錄的23753只私募證券產(chǎn)品今年來平均收益為3.91%，其中17352只基金實現(xiàn)正收益，占比為73.05%。

分策略來看，股票策略表現(xiàn)最佳，有業(yè)績記錄的15296只股票基金平均收益為4.93%，其中11383只基金實現(xiàn)正收益，占比為74.42%。債券策略雖表現(xiàn)不及股票策略，但年內(nèi)業(yè)績明顯回暖。有業(yè)績記錄的1798只債券基金平均收益為3.93%，其中1670只基金實現(xiàn)正收益，占比為92.88%。

此外，組合基金和多資產(chǎn)策略一季度收益均主要依靠股票資產(chǎn)，因此表現(xiàn)旗鼓相當。有業(yè)績記錄的2886只多資產(chǎn)基金平均收益為2.88%，正收益占比為73.56%。而有業(yè)績記錄的1085只組合基金平均收益為2.55%，正收益占比為80.09%。

唯有期貨及衍生品策略，成為一季度收益唯一為負的策略。有業(yè)績記錄的2688只期貨及衍生品基金平均收益為-0.25%，其中1307只基金實現(xiàn)正收益，占比為48.62%。

對于一季度策略表現(xiàn)分化的原因，思勰投資首席產(chǎn)品官王曉玥認為，一方面，全球宏觀經(jīng)濟底層邏輯發(fā)生了一定程度的變化。美國加息周期疊加疫情影響，全球供需格局改變，無論是股票還是CTA市場，標的資產(chǎn)的定價邏輯跟之前的市場環(huán)境有所不同，基于原有市場邏輯而開發(fā)的各類量化CTA策略對于交易機會的捕捉難度加大。而主觀CTA能夠幸存，也需要基于其對產(chǎn)業(yè)周期和產(chǎn)品定價的邏輯變化更為敏銳。另一方面，市場參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度的變化。部分參與者退出，新參與者入局，參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致市場呈現(xiàn)不一樣的細節(jié)特征。此外，對于短周期CTA而言，市場低波動率對沖擊成本的影響依然不可忽視。對于中高頻CTA策略類別而言，市場環(huán)境的長期低波動，會導(dǎo)致交易沖擊成本顯著提高，對策略造成不利影響。

濟海投資總經(jīng)理潘燕妹也將今年CTA策略的表現(xiàn)情況分為主觀CTA和量化CTA兩類來看。她認為，主觀CTA基本以供需作為投研基石，今年中國經(jīng)濟復(fù)蘇，而歐美經(jīng)濟通脹黏性強，加息帶來衰退預(yù)期，風險偏好始終受到不確定性的壓制，宏觀和基本面無法形成有效共振，使得行情往往出現(xiàn)脈沖式和搶跑的特征，整體表現(xiàn)為振蕩，使得主觀CTA業(yè)績表現(xiàn)不顯著。

量化CTA策略方面，她介紹，自去年6—7月開始，由于商品行情的突然反轉(zhuǎn)，大部分中長趨勢策略都面臨較大回撤，而之后商品缺乏明顯趨勢，使得量化策略產(chǎn)生較大磨損，大部分底層因子都不工作，拖累了整體表現(xiàn)。“公司在面臨今年宏觀和基本面無法形成共振的情況下，對商品和權(quán)益仍定性為振蕩，而對沖的策略定位，較為適應(yīng)今年的市場表現(xiàn)?！彼f。

多措施積極應(yīng)對 長期配置信心不減

在策略出現(xiàn)分化的情況下，私募基金管理人也在積極采取措施應(yīng)對。潘燕妹介紹說，公司一季度策略表現(xiàn)較去年出現(xiàn)較為明顯修復(fù)，但也有所分化，其中主觀商品策略業(yè)績表現(xiàn)較好，而債券策略較去年出現(xiàn)了收益退坡?！皾Ｍ顿Y以主觀CTA策略為主，其中分為高波動和低波動兩種類型。高波動系列攻擊性更強，也呈現(xiàn)較強的業(yè)績爆發(fā)特征，但回撤也會更大。低波動系列的資金屬性偏保守，更注重回撤的控制以及較高的風險收益比?！彼f，整體來看，主觀CTA策略包含商品跨期套利、產(chǎn)業(yè)鏈套利、宏觀對沖等策略，公司盡可能進行多品種、多板塊的交易，產(chǎn)品倉位采取凈值階梯管理，保證金頭寸從整體風險、品種風險、板塊風險方面隨凈值波動進行動態(tài)調(diào)整。

股票策略方面，王曉玥介紹說，與公司在年初的判斷相符，今年一季度指數(shù)上漲明顯，公司股票多頭類策略包括指數(shù)增強、量化選股等均取得了不錯的正收益。但期貨策略方面，一季度整個行業(yè)的CTA策略持續(xù)弱勢，公司短周期和中周期CTA也出現(xiàn)了小幅虧損，但在行業(yè)中仍有優(yōu)勢。

“我們也采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，將短線和長線策略做更好的結(jié)合，并將短線策略鋪開。我們發(fā)現(xiàn)將短線策略交易曲線拉長，策略表現(xiàn)會好很多?！蓖鯐垣h說，此外，公司上線新策略，從去年下半年到現(xiàn)在研發(fā)了更偏中周期的新策略。出于穩(wěn)健的考慮，用了半年左右時間來對策略進行觀察和跟蹤，并未直接將這些策略運用到實盤上。目前跟蹤下來，這些策略收益能力是比較強的，因此計劃今年上半年逐步上線新策略。而對于已有策略，公司通過在短、中、長線上，增加很多策略執(zhí)行的節(jié)點，讓策略整體執(zhí)行的曲線更為平滑，進一步減少沖擊成本。

展望下一階段CTA市場情況，基于濟海投資對于今年全球經(jīng)濟的判斷，潘燕妹表示，下半年CTA策略的表現(xiàn)將好于上半年，不過二季度仍需以區(qū)間振蕩思路對待。權(quán)益類市場仍為結(jié)構(gòu)性行情，整體需要看到美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、全球制造業(yè)重新擴張才能帶來相對持續(xù)的趨勢行情。

“業(yè)內(nèi)長期生存的頭部CTA管理人已接近7年最大回撤；夏普比率表現(xiàn)優(yōu)秀的CTA產(chǎn)品，已經(jīng)歷了9個月左右的回撤周期。這都屬于非常罕見的情況，但也說明了當前時點策略的安全系數(shù)較高。我們認為當前已經(jīng)處于最悲觀的時刻，但是仍然看好CTA策略的配置價值。CTA策略歷經(jīng)幾十年的發(fā)展期，與不同的策略、不同的產(chǎn)品之間的相關(guān)性程度較低，是國際上重要的大類資產(chǎn)配置工具，1年左右的低迷并不意味著其長線投資價值失效。同時部分私募基金管理人也在積極調(diào)整，以原有策略迭代、新策略上線、交易優(yōu)化等方式應(yīng)對新的市場環(huán)境。此外，策略模型基于新的市場特征同樣會自主適應(yīng)和調(diào)整?！蓖鯐垣h說。

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