第一次工業(yè)革命推動了金融市場要素的形成與發(fā)展

工業(yè)革命在19世紀(jì)中期的歐洲普及后，工業(yè)生產(chǎn)的規(guī)?；I(yè)化、時效化傳導(dǎo)到了遠洋貿(mào)易，使得遠洋貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變的同時，對貿(mào)易效率也產(chǎn)生了質(zhì)變的要求。這迫使遠洋貿(mào)易不得不改變商品交易的方式，以適應(yīng)工業(yè)生產(chǎn)的節(jié)奏以及原料和產(chǎn)品的存貨周期，遠洋貿(mào)易衍生品應(yīng)運而生。

金融的具象屬性與抽象屬性

(資料圖片)

一個領(lǐng)域的知識如果不斷地深入發(fā)展，都有同一個規(guī)律：從具象到抽象。我們的祖先學(xué)會使用語言后，語言實際上就是對具體事物的抽象化表述，在談?wù)摣C物的時候，眼前不必非得有一只野?；蛘呱窖?，用獵物這個詞就可以指代具體的野?；蛏窖?。數(shù)字的出現(xiàn)也反映了事物從具象到抽象化的過程。比如我們的祖先用弓箭去打獵，可手里沒有足夠的箭，他對伙伴說：“給我10支箭”?！?0”這個數(shù)字就是脫離了具體事務(wù)的抽象?！?0”是可以脫離具體事物而獨立存在的數(shù)字，這個抽象的數(shù)字和數(shù)的運算以及對數(shù)的一切研究，就構(gòu)成了數(shù)學(xué)。

語言、文字等符號的人類知識系統(tǒng)是這樣，人文藝術(shù)是這樣，金融體系中衍生品同樣也是這樣。衍生品是從同類商品中被抽離出來的商品價值，并以商業(yè)協(xié)議的形式確定其存在。這個價值協(xié)議無法脫離產(chǎn)生價值的資產(chǎn)，但是它同時可以獨立存在并被交易。衍生品實際是脫離了具體事物、用貨幣單位抽象表達出來的價值符號。存放在倉庫中或者流動在管道中的原材料、半成品是實物資產(chǎn)，這些實物資產(chǎn)的價值或被公允價值計量、或被合同作價計量，并按照會計期間抽象出來，構(gòu)成獨立存在的經(jīng)營資產(chǎn)現(xiàn)金流，被數(shù)學(xué)符號和通用的會計方法確認記錄在會計賬簿中。

商品類衍生品是從大宗商品的遠洋貿(mào)易當(dāng)中，經(jīng)由貿(mào)易的歷史過程被逐步分離出來，成為交易雙方確認資產(chǎn)價值的抽象協(xié)議。這個價值協(xié)議因為用貨幣計量并確認，所以是衍生的金融協(xié)議。它又因為可以脫離具體的資產(chǎn)而獨立存在，于是可以單獨交易，所以它又叫衍生金融產(chǎn)品。而期貨就是衍生金融產(chǎn)品的一種，是資產(chǎn)價值和交易規(guī)則都被標(biāo)準(zhǔn)化的衍生金融協(xié)議。但是最早出現(xiàn)的衍生品不是期貨，而是遠期合約。

貿(mào)易衍生品遠期合約的誕生

早期的商品貿(mào)易中，貿(mào)易品的價值并沒有從具體商品中分離后出來進行單獨交易。在5—14世紀(jì)，谷物、食鹽等商品的資產(chǎn)價值是隨著商品物權(quán)的轉(zhuǎn)移而被定價、被交易的。這些在今天稱為大宗商品的貿(mào)易品，在跨國貿(mào)易的早期階段是近洋貿(mào)易的重要商品，卻不是遠洋貿(mào)易的重要商品。

早期的遠洋貿(mào)易商品主要是利潤可觀的如香料、咖啡、煙草、茶葉、可可等成癮性消費品，同時手工業(yè)制成品的珠寶、瓷器、絲綢也是跨洋貿(mào)易的重要商品。當(dāng)然，這些高價值商品的資產(chǎn)價值也是跟隨實物的流動而被交易的。隨著13—16世紀(jì)地理大發(fā)現(xiàn)和之后新航線的開拓，至19世紀(jì)初，跨洲的遠洋貿(mào)易量逐漸超越了近洋貿(mào)易量，呈現(xiàn)出跨越式發(fā)展。

17世紀(jì)，荷蘭依靠有利的地理位置和良好的商業(yè)信譽，從貿(mào)易起家，崛起成為當(dāng)時歐洲最強大的國家。鼎盛時期，荷蘭的商船噸位占當(dāng)時歐洲總噸位的3/4，海上貿(mào)易基本上被荷蘭壟斷，荷蘭也因此被稱為“海上馬車夫”。為了分擔(dān)遠洋貿(mào)易的風(fēng)險，1609年，荷蘭成立世界上第一家證券交易所，也就是阿姆斯特丹交易所。它成了當(dāng)時整個歐洲最活躍的資本市場，集中了世界最大量的資本。但此時歐洲的工業(yè)革命還沒有普及，遠洋貿(mào)易商品依然以成癮性消費品為主，商品的遠期交易中心在遠洋貿(mào)易中的作價和結(jié)算作用不大。且當(dāng)時遠洋航運依然以每年的西風(fēng)帶和季風(fēng)季為航行動力，貿(mào)易無法擺脫自然力對貿(mào)易物流的約束。同時貿(mào)易制成品大都是手工業(yè)制品，與之后的工業(yè)制成品不同，無法實現(xiàn)商品技術(shù)和規(guī)格的統(tǒng)一。所以，在一個相當(dāng)長的歷史時期中，限制遠洋貿(mào)易效率的因素是自然力和技術(shù)因素。

當(dāng)遠洋貿(mào)易利潤來自物權(quán)轉(zhuǎn)移而非貿(mào)易效率時，現(xiàn)金現(xiàn)貨、現(xiàn)結(jié)現(xiàn)付的慢吞吞即期交易方式，就無法在貿(mào)易中產(chǎn)生衍生品的價值交易。商品價值被抽離出來單獨交易，要到工業(yè)革命成果遍及歐洲各個國家后。商品價值因貿(mào)易效率提高，資產(chǎn)價值被抽離出來單獨交易，以至最終出現(xiàn)遠期合約的貿(mào)易衍生品。

工業(yè)革命使遠洋貿(mào)易發(fā)生質(zhì)變

工業(yè)革命在19世紀(jì)中期的歐洲普及后，工業(yè)生產(chǎn)的規(guī)模化、專業(yè)化、時效化傳導(dǎo)到了遠洋貿(mào)易，使得遠洋貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變的同時，對貿(mào)易效率也產(chǎn)生了質(zhì)變的要求。這迫使遠洋貿(mào)易不得不改變商品交易的方式，以適應(yīng)工業(yè)生產(chǎn)的節(jié)奏以及原料和產(chǎn)品的存貨周期。

工業(yè)革命在歐洲各個國家普遍開啟后，非洲和美洲殖民地逐漸成為歐洲工業(yè)原料的生產(chǎn)基地和供應(yīng)方，工業(yè)制成品也替代了原來的手工業(yè)品。資產(chǎn)價值相對低廉的大宗商品替換掉了高價值的成癮性消費品，工業(yè)原料和工業(yè)制成品幾乎占據(jù)了遠洋貿(mào)易的重要位置，成為遠洋貿(mào)易的主要貿(mào)易品。至此，遠洋貿(mào)易的大宗商品交易效率出現(xiàn)，成為歐洲貨主選擇遠洋貿(mào)易商的重要指標(biāo)。

遠洋船隊采用蒸汽動力技術(shù)后，海洋季風(fēng)對航行船期的自然力約束被打破，遠洋貿(mào)易物流可以快速地在各大洲之間往來。電報技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用大幅提高了貿(mào)易信息的交流效率，鐵路延伸了物流的陸路距離增加了貿(mào)易量。在貿(mào)易物流和信息流效率倍數(shù)提高后，支付周期長、風(fēng)險高，計量貨幣多樣和定價貨幣難以達成一致的低效率現(xiàn)金現(xiàn)貨即期交易結(jié)算方式，成為妨礙大宗商品遠洋貿(mào)易的最大障礙。

為改善大宗商品結(jié)算導(dǎo)致的效率低下，貿(mào)易商開始逐步參照貴金屬貨幣的發(fā)行方法，將商品的價值從實物中抽離出來，用單一的貨幣單獨就其價值進行交易定價，并用商定的貨幣分期結(jié)算、到期支付。從而解決了在遠洋貿(mào)易中貿(mào)易的遠期結(jié)算問題，使得貿(mào)易品的結(jié)算現(xiàn)金流與貿(mào)易的物流分離，從而大大地提高了大宗商品的交易效率。

圖為遠洋貿(mào)易中的遠期結(jié)算流程

一個1—2年甚至5—10年的遠期貿(mào)易合同，交易雙方不太可能就商品未來多年的交易價格達成一致。遠期貿(mào)易的交易定價和結(jié)算，貿(mào)易雙方都會按照一定的“尺度”簽署一份開口合同。所謂的開口，就是在一份貿(mào)易合同中包含了交易雙方客觀上無法議定的貿(mào)易事項。對這些無法議定的貿(mào)易事項，雙方單獨擬定一組權(quán)變的處置條款，適用不同的履約期間，而不影響商品的物流。每一個合同期間都會有當(dāng)期適用的履約條款，這樣就在一個大合同當(dāng)中，又衍生出了單獨履行的合同條款，把大合同的“開口”依次封閉，成為可以執(zhí)行的合同。這種在一份大合同當(dāng)中嵌入的多個小合同，就是衍生合同（衍生合約）。

衍生合約的出現(xiàn)，避免了貿(mào)易雙方為了交易的“尺度”無休止地長期談判。在商品的作價結(jié)算上，使用什么定價系統(tǒng)計量價值、價值用什么貨幣確認，以什么形式確認有效，以及作價后貨款的支付方式，這樣的一堆作價、結(jié)算、支付的合同條款，都是相對資產(chǎn)的物流獨立的交易衍生遠期合約。但是，遠期大宗貿(mào)易并不是總有交易對手的，于是不承擔(dān)物流義務(wù)、專司交易、結(jié)算和清算的交易對手應(yīng)運而生。風(fēng)險管理等金融類公司就屬于這種專司交易、結(jié)算和清算的交易對手，這些金融類服務(wù)公司與大型銀行共同構(gòu)成了今天大多數(shù)場外衍生品的交易對手方。

遠洋貿(mào)易衍生品合約的構(gòu)成

從貿(mào)易衍生品的誕生過程來看，應(yīng)用衍生品的目標(biāo)就是定價。遠期貿(mào)易采用衍生品定價后，避險是衍生品定價的后果，不是目標(biāo)。衍生品合約是大宗商品遠期貿(mào)易中自然產(chǎn)生的一種合約，屬于經(jīng)濟發(fā)展中自發(fā)的經(jīng)濟工具。一份5年的遠期合同中載入了合同定價的作價條款后，不使用衍生工具履行作價的約定，貿(mào)易雙方就無法履行對購銷資產(chǎn)的合同定價。合同資產(chǎn)無定價就無法履約，等于商業(yè)違約。這就是企業(yè)購銷合同中，應(yīng)用衍生品的根本原因。

梳理遠洋貿(mào)易的過程，可以了解資產(chǎn)價值與資產(chǎn)物流分離的過程，對衍生品的誤解就會迎刃而解。我們知道“勾三股四弦五”的抽象就是a2+b2=c2，比如涉及直角三角形時，就必須要用a2+b2=c2；當(dāng)北宋的商人將金屬貨幣與其價值分離，使價值成為見票即付、定值結(jié)算的“交子”時，世界上掛鉤金屬貨幣的衍生品——紙幣就誕生了；當(dāng)我們會使用抽象的a2+b2=c2做各種測量時，幾何就誕生了；當(dāng)遠洋貿(mào)易普遍應(yīng)用合同衍生定價方法時，遠期貿(mào)易衍生品——遠期合約也就誕生了。這種將資產(chǎn)價值與資產(chǎn)物流分離后，就資產(chǎn)價值單獨作價、分期結(jié)算、按期支付的合同，就是大宗商品遠洋貿(mào)易中的遠期合約。20世紀(jì)中葉以后，大宗貿(mào)易普遍使用了遠期合約的衍生品交易方法。目前稱得上衍生金融產(chǎn)品的，除了遠期合約外，還有期貨合約、互換合約和期權(quán)合約。

遠期合約交易的特點完全是遠洋貿(mào)易合同的特點。在一個遠期合約的締約當(dāng)日，交易的雙方就交易的資產(chǎn)類別、交易的期限、交易價格、結(jié)算支付等達成一致。到約定的各執(zhí)行日，分別履行達成的交易事項。如果是開口合同，直至合同清算，每交易一單則需要補充一份確認單據(jù)，否則交易無效。

期貨是期貨交易所將合約文本與交易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)化后的遠期合約交易，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化的商品。交易所將商品價值從交易資產(chǎn)中剝離出來，使其可以單獨交易，交易的對手是期貨交易所。有些期貨交易所，同時還是交易清算商，承擔(dān)了交易清算的最終責(zé)任。

互換合約是交易雙方達成交換約定資產(chǎn)或負債的遠期合約。當(dāng)其以貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，把確定期間的貨幣利率或匯率作為交換資產(chǎn)時，這種互換合約也叫掉期合約。期權(quán)合約是交易雙方就某一個條件具備時，才發(fā)生資產(chǎn)交易的一種遠期合約。

在交易關(guān)系上，以上衍生品交易除了期貨以外，都是對手盤交易。根據(jù)《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，期貨公司作為衍生品的經(jīng)營機構(gòu)，應(yīng)該向客戶明確揭示對手盤業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完全不同的交易風(fēng)險和法律后果。同時，應(yīng)該在主協(xié)議外的補充協(xié)議中，明確瑕疵交易、瑕疵資產(chǎn)的構(gòu)成條件和瑕疵交易、瑕疵資產(chǎn)的確認程序，以及瑕疵交易、瑕疵資產(chǎn)的處置方法。（作者單位：北京科莫迪管理咨詢有限公司）

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