(相關(guān)資料圖)

由于銅的開采和提煉極其耗費(fèi)能源，本世紀(jì)至今，銅價(jià)與原油價(jià)格都保持著緊密的相關(guān)性。但過去的4個(gè)月里，銅價(jià)與原油價(jià)格卻出現(xiàn)了罕見的分化情況。自2022年10月7日以來，高品級(jí)銅的價(jià)格從3.38美元/磅漲至4.00美元/磅以上，同期西得克薩斯輕質(zhì)（WTI）原油的價(jià)格卻從91美元/桶跌至80美元/桶左右。

芝商所資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家及執(zhí)行董事Erik Norland對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，在銅價(jià)與WTI原油價(jià)格出現(xiàn)這種不尋常的分化之前，銅市場(chǎng)就已經(jīng)出現(xiàn)了一些新情況。

一是美國(guó)通過新增支出逾5500億美元的新基建法案。據(jù)了解，美國(guó)國(guó)會(huì)去年11月通過了1.2萬億美元的《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》。該法案在先前劃撥的資金以外又新增了約5500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施支出，其包括對(duì)改善美國(guó)電力基礎(chǔ)設(shè)施投入730億美元的資金，以及150億美元的電動(dòng)汽車補(bǔ)貼。在Erik Norland看來，僅這兩項(xiàng)撥款就將帶來銅需求量的顯著提升。此外，該法案還撥款1100億美元用于道路和橋梁建設(shè)、660億美元用于客運(yùn)和貨運(yùn)鐵路建設(shè)，以及1050億美元用于飲用水和蓄水系統(tǒng)的改造。這也可能對(duì)銅的需求量帶來一定提升。

“盡管新增資金將分?jǐn)傇跀?shù)年內(nèi)投入，但整體而言，該法案的投資額相當(dāng)于一年GDP總量的近5%?！盓rik Norland表示。而且，歐洲各國(guó)也在加大基礎(chǔ)設(shè)施支出和推動(dòng)各種綠色能源計(jì)劃，特別是在來自俄羅斯的煤炭和天然氣進(jìn)口量大幅減少后尤其明顯。

二是銅庫(kù)存量處于極低水平。據(jù)他介紹，在銅價(jià)走高期間，其庫(kù)存量處于較低水平，COMEX庫(kù)存量處于2015年年初以來的最低水平。與此同時(shí)，銅開采供應(yīng)量的增速也低于其他工業(yè)金屬。

三是中國(guó)優(yōu)化了新冠疫情防控措施，且中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商面臨的信貸形勢(shì)也有所放寬。Erik Norland認(rèn)為，這些政策變化或使中國(guó)對(duì)銅的需求量出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。2023年中國(guó)可能將成為促成銅價(jià)牛市因素。但目前而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何作用到銅市場(chǎng)尚不明確。“過去二十年，銅價(jià)表現(xiàn)為跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的節(jié)奏，并且平均約有一年的滯后期。因此，在2024年以前，銅價(jià)或許不會(huì)完全體現(xiàn)出2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速?！彼f。

美國(guó)方面，Erik Norland認(rèn)為，如果沒有銅庫(kù)存量低位以及美國(guó)基建支出劇增等因素，美國(guó)股市可能是拖累銅價(jià)的因素之一。據(jù)他介紹，數(shù)十年以來，標(biāo)普500指數(shù)和銅價(jià)之間表現(xiàn)為正相關(guān)性。而2022年美國(guó)股市表現(xiàn)慘淡，創(chuàng)下了2008年以來最大的年度跌幅?！暗档米⒁獾氖?，美國(guó)股市更多體現(xiàn)的是白領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的狀況，而該經(jīng)濟(jì)在2020年和2021年的繁榮之后，在2022年底出現(xiàn)一定程度的收縮。隨著通脹率和利率攀升，科技股一路走低?！彼a(bǔ)充表示，相比之下，美國(guó)和大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家正在經(jīng)歷藍(lán)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，包括制造業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及綠色基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)增加。相比白領(lǐng)經(jīng)濟(jì)，“銅博士”更能夠反映藍(lán)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的健康狀況。

“但這并不意味著對(duì)藍(lán)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)或銅來說就是一切皆順風(fēng)順?biāo)??！盓rik Norland提醒，加息對(duì)美國(guó)新開工房屋的需求產(chǎn)生了阻礙，隨著按揭貸款利率從2021年3%的低位飆升至6%以上，建筑許可證在過去一年減少超過25%?！斑@對(duì)于銅來說或許是壞消息，因?yàn)槊绹?guó)住房平均含有440磅或220千克銅?！彼忉?。

此外，包括歐洲、澳大利亞、加拿大和拉丁美洲在內(nèi)多地利率飆升，或?qū)I(yè)帶來相似后果。而且，商業(yè)和寫字樓或許也會(huì)面臨利率上升以及通勤和消費(fèi)行為疫情后變化的壓力。

“期權(quán)交易者對(duì)銅市場(chǎng)的這些變化發(fā)展也保持密切關(guān)注?！盓rik Norland稱，按芝商所新推出的行權(quán)價(jià)隱含波動(dòng)率綜合指標(biāo)芝商所CVOL指數(shù)衡量，銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率一直處于26%左右，穩(wěn)守在2020年3月后的區(qū)間內(nèi)。但是，該區(qū)間遠(yuǎn)高于新冠疫情前的CVOL指數(shù)水平，當(dāng)時(shí)的隱含波動(dòng)率主要集中在13%—20%的區(qū)間。此外，銅CVOL指數(shù)體現(xiàn)的上行偏度也略高于近年來的水平。價(jià)外看漲銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率一直高于價(jià)外看跌銅期權(quán)?！帮@然，相比加息及其對(duì)建筑業(yè)狀況的相關(guān)影響可能引發(fā)的潛在極端下行風(fēng)險(xiǎn)，目前銅期權(quán)交易者更擔(dān)心的是，因銅的低庫(kù)存量和中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的強(qiáng)勁復(fù)蘇可能引發(fā)的旺盛需求而帶來的極端上行風(fēng)險(xiǎn)的可能。”他說。

標(biāo)簽：