2017年，伴隨著我國第一個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)的上市，做市商制度在我國期貨市場落地生根。六年來，在證監(jiān)會的指導(dǎo)下，期貨市場越來越多的品種引入了做市商制度，市場流動性和運行質(zhì)量得到了明顯提升，“159現(xiàn)象”等困擾我國期貨市場多年的“老毛病”得到了極大緩解，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的能力顯著增強(qiáng)。

作為我國期貨市場第一家實施做市商制度的交易所，截至2022年底，大商所做市品種已增至30個，包含19個期貨和全部11個期權(quán)，覆蓋面大幅提升，數(shù)量亦位居全市場首位。為了促進(jìn)期貨合約連續(xù)活躍，并為期權(quán)合約流動性提供支撐，大商所堅持因品施策、動態(tài)調(diào)整，推動做市業(yè)務(wù)高質(zhì)量開展。每月在制定做市方案前，全面分析上月各做市品種市場運行情況，差異化確定各品種做市重心和目標(biāo)，為每一個合約量身定制做市參數(shù)。期間還建立起做市效果動態(tài)評估體系，按日、周、月、年度進(jìn)行動態(tài)化、系統(tǒng)化、全方位評估，及時跟蹤掌握方案效果，明確方案優(yōu)化方向，靈活調(diào)整做市參數(shù)，確保做市方案符合活躍工作需要。同時積極研究開發(fā)做市商管理相關(guān)系統(tǒng)功能，優(yōu)化做市商微觀管理機(jī)制，提升做市商資金使用效率，為做市商開展做市業(yè)務(wù)提供有力支持。

期貨方面，合約形態(tài)的改善最為直觀。在實施做市商制度之前，大多數(shù)期貨品種的成交和持倉都集中于159合約，非159合約經(jīng)常處于“零成交、無持倉”的狀態(tài)，影響了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能的發(fā)揮。而在引入做市商之后，非159合約的活躍度有了顯著提升。據(jù)悉，目前豆一、豆二、玉米、玉米淀粉、粳米、生豬、苯乙烯、液化石油氣等8個期貨品種已實現(xiàn)連續(xù)活躍，豆粕、豆油、棕櫚油、雞蛋、鐵礦石、PP、PE、PVC、乙二醇等9個期貨品種的合約連續(xù)性顯著改善。

【資料圖】

僅就全市場首個實現(xiàn)連續(xù)活躍的百萬級持倉品種——玉米期貨而言，其本身上市時間早、持倉規(guī)模大，市場交易習(xí)慣也非常牢固，想要扭轉(zhuǎn)159現(xiàn)象可謂困難重重。多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，2020年時，玉米期貨非159合約活躍度已經(jīng)大幅提升，但大商所并未滿足于此，繼續(xù)引導(dǎo)做市商在積極做市的同時關(guān)注合約形態(tài)，終于在去年成功將其塑造為主力合約逐月輪換、成交持倉自主力合約向遠(yuǎn)月逐月遞減的形態(tài)，取得這一成果實屬不易。

在推動期貨合約連續(xù)活躍的過程中，大商所還充分考慮企業(yè)對于近月套保的迫切需求，以鐵礦石期貨為試點在國內(nèi)期貨市場率先探索推出臨近交割合約做市業(yè)務(wù)。以I2206合約為例，在交割前月前10個交易日的日均成交量、持倉量較2204合約同期分別增長122%、67%，不含做市商的法人客戶數(shù)增長了43%。此外，去年5月來，鐵礦石交割前月合約的最優(yōu)買賣價差縮短至0.5-1元/噸，約為原來的五分之一，訂單深度增至原來的5倍以上；8月來，鐵礦石交割月合約最優(yōu)買賣價差也縮窄至約10元/噸。無論是交割前月還是交割月合約，其合約流動性以及價格合理性和連續(xù)性均較以往有大幅改善，為產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理夯實了基礎(chǔ)。

期權(quán)方面，在去年8月豆一、豆二和豆油期權(quán)上市后，大商所期權(quán)品種增至11個，同時交易的期權(quán)合約數(shù)也增至六千余個，是對應(yīng)期貨合約數(shù)的上百倍。雖然做市工作量持續(xù)提高，但在交易所和做市商的共同努力下，期權(quán)的報價量快速增長、價差持續(xù)優(yōu)化，期權(quán)市場整體流動性穩(wěn)步增強(qiáng)。

根據(jù)2022年數(shù)據(jù)，做市商持續(xù)報價合約的成交量覆蓋了大商所期權(quán)上市總成交量的70%，有效持續(xù)報價時間比達(dá)到了82%，同比提高9個百分點；有效回應(yīng)報價比也達(dá)到了80%，同比提高2個百分點?？傮w來看，期權(quán)做市商充分發(fā)揮專業(yè)性，提供交易機(jī)會、滿足詢價需求，促成了期權(quán)合約交易規(guī)模穩(wěn)步增長。

在“增量”的過程中還伴隨著“提質(zhì)”。去年，11個期權(quán)品種的做市商持續(xù)報價合約平均買賣價差同比減少了63%。買賣價差的收窄充分反映了做市商報價質(zhì)量的提高。

“在市場波動較大的時候，做市商的成交占比會明顯上升，這也是做市商為期權(quán)市場提供穩(wěn)定可靠、優(yōu)質(zhì)流動性的體現(xiàn)。以鐵礦石期權(quán)為例，2021年8月開始，鐵礦石價格從高位下行，并進(jìn)入一段高波動時期。在此期間，我司在鐵礦石期權(quán)上的做市成交較平時翻了兩倍多，為市場流動性提供了支撐，體現(xiàn)了做市商在市場高波動情況下的擔(dān)當(dāng)。”中信證券董事總經(jīng)理蔡成苗說道。

市場流動性和運行質(zhì)量的提升也吸引了更多實體企業(yè)參與。以2022年為例，做市期貨合約上參與交易的單位客戶數(shù)同比增長了82%，參與期權(quán)交易的單位客戶數(shù)也同比增長了33%。

大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，接下來，大商所將在證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下，加強(qiáng)市場培育，優(yōu)化資源分配，與做市商團(tuán)隊同向發(fā)力，進(jìn)一步促進(jìn)合約連續(xù)活躍，為期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)提供有力支撐。一是深化“一品一策”，根據(jù)各品種合約運行情況，差異化、精細(xì)化、動態(tài)化制定做市方案，完善各品種持倉結(jié)構(gòu)；二是進(jìn)一步推廣臨近交割合約做市交易，提高近月合約價格連續(xù)性；三是加快推進(jìn)汝樂組合保證金業(yè)務(wù)實施，進(jìn)一步降低市場交易成本，提高做市效率；四是做好做市商支持和培育，進(jìn)一步完善做市商評價、競爭機(jī)制，引導(dǎo)做市商形成可持續(xù)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，提高自身競爭力。

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