去年以來，在俄烏沖突等多重因素的影響下，鋁價(jià)出現(xiàn)先揚(yáng)后抑、急漲急跌走勢(shì)，給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來極大的挑戰(zhàn)。處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的加工型企業(yè)常常面臨經(jīng)營成本增加、利潤波動(dòng)加劇的壓力，尤其在下游銷售提前定價(jià)的模式下，企業(yè)往往只能風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

“過去我們?cè)诿鎸?duì)原材料價(jià)格上漲時(shí)，只能選擇被動(dòng)接受?！币患椅挥谌A北地區(qū)的鋁加工企業(yè)負(fù)責(zé)人向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，公司處在鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品包括鑄造鋁合金錠和鋁合金液，主要應(yīng)用于中高端汽車零部件、高鐵等領(lǐng)域，終端用戶包括寶馬、奔馳、大眾和長(zhǎng)城等國內(nèi)外中高端汽車廠家。

他告訴記者，由于公司產(chǎn)品的定價(jià)模式會(huì)根據(jù)不同客戶的需求進(jìn)行調(diào)整，不能完全順暢地轉(zhuǎn)移原材料價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲所帶來的成本增加、利潤減少，往往只能靠公司自身來承擔(dān)。

(資料圖)

“在去年一季度國際局勢(shì)緊張的情況下，鋁價(jià)出現(xiàn)快速?zèng)_高回落且波動(dòng)加劇的行情。剛好在去年1月，有下游客戶前來采購公司的鋁合金產(chǎn)品，訂單涉及使用原鋁1000噸，約定在3月陸續(xù)交付。在原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，我們開始尋求市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助，逐漸萌生出避險(xiǎn)保值的想法?！睋?jù)他介紹，在這筆訂單中，客戶要求以上期所鋁期貨價(jià)格和長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨A00鋁價(jià)以及華通現(xiàn)貨A00鋁價(jià)的“M-2”模式，即以“算數(shù)平均價(jià)+加工費(fèi)”的方式進(jìn)行采購。由于當(dāng)時(shí)”M-2”模式的上期所鋁期貨均價(jià)為20460元/噸，長(zhǎng)江有色現(xiàn)貨鋁均價(jià)為20360元/噸，華通鋁現(xiàn)貨均價(jià)為20350元/噸，通過計(jì)算，最終確定訂單基準(zhǔn)價(jià)在20390元/噸。

作為套保服務(wù)方，方正中期期貨相關(guān)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者，上述“提前定價(jià)銷售”模式是有色金屬行業(yè)的常用銷售方式。加工企業(yè)與下游客戶提前按“M-2月均價(jià)+加工費(fèi)”詢價(jià)后簽訂銷售合同，從簽訂合同到交貨日期間的價(jià)格漲跌，就要加工企業(yè)自己去承擔(dān)。

“站在當(dāng)時(shí)的節(jié)點(diǎn)，我們判斷鋁價(jià)還有可能上漲，于是建議企業(yè)在訂單基準(zhǔn)價(jià)附近進(jìn)行買入保值操作，以規(guī)避未來價(jià)格上漲可能帶來的損失?！鄙鲜鰣F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人表示，在此基礎(chǔ)上，套保方案設(shè)計(jì)主要考慮四個(gè)方面：

一在建倉策略上，由于當(dāng)時(shí)鋁價(jià)快速漲至21500元/噸附近，企業(yè)對(duì)在此點(diǎn)位入場(chǎng)存在一定的顧慮，于是考慮進(jìn)行“階梯式”掛單操作建倉，在21000—21500元/噸的價(jià)格區(qū)間，每間隔100元/噸掛單40手，總計(jì)建倉200手合約，對(duì)應(yīng)訂單銷售量1000噸。

二是資金端風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，以10%的保證金比例計(jì)算，企業(yè)套保占用資金約為213萬元，同時(shí)還要考慮資金波動(dòng)、回撤情況，賬戶整體風(fēng)險(xiǎn)度控制最高為50%，企業(yè)需要提前準(zhǔn)備最低420萬元的保證金，才能符合持倉管理和風(fēng)控要求。

三是需要從期現(xiàn)結(jié)合方面考慮設(shè)計(jì)平倉方案。企業(yè)在1月中旬建倉后，隨著現(xiàn)貨貿(mào)易合同的兌付，3月鋁合金產(chǎn)品將陸續(xù)出庫交付給客戶，企業(yè)期貨對(duì)應(yīng)頭寸也應(yīng)該相應(yīng)平倉，以控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。

四是設(shè)計(jì)了價(jià)格走勢(shì)相反時(shí)的風(fēng)控預(yù)案。若鋁價(jià)在買入保值建倉后出現(xiàn)下跌走勢(shì)，可能導(dǎo)致企業(yè)期貨頭寸出現(xiàn)虧損。因此，方正中期期貨團(tuán)隊(duì)還建議企業(yè)通過期權(quán)組合操作來進(jìn)行保值頭寸的保護(hù)。具體策略是買入20000元/噸行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，保護(hù)期貨的多頭頭寸，并且為了抵補(bǔ)付出的權(quán)利金損失，可以同時(shí)賣出一個(gè)深度虛值看跌期權(quán)。按該計(jì)劃，企業(yè)付出權(quán)利金365元，減去得到的權(quán)利金104元，最終付出成本261元。

該方案得到企業(yè)確認(rèn)后開始執(zhí)行，但是在實(shí)際建倉過程中卻遇到了一些困難。滬鋁2203合約從1月6日開始就持續(xù)上漲，并沒有給出回調(diào)建倉的時(shí)機(jī)。在多方討論并對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)行情進(jìn)行研判后，雙方一致決定隨行就市，盡早全部完成建倉。

上述團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴記者，“于是在1月10日到18日，我們分批次完成了200手、總共1000噸的建倉目標(biāo)。期貨盤面也在經(jīng)過這一平臺(tái)期后迅速上拉，并且在3月初的時(shí)候逼近了24000元/噸的去年最高點(diǎn)。但是為了保證良好的保值效果，我們并沒有在高點(diǎn)急于平倉，而是分批次按照出貨節(jié)奏逐步在3月中下旬完成全部平倉?！?/p>

從總體效果來看，1月中下旬企業(yè)在滬鋁2203合約上以接近21250元/噸的均價(jià)建倉200手多單，到了3月中下旬鋁合金產(chǎn)品出貨后，企業(yè)以22280元/噸的均價(jià)完成平倉，期貨端總盈利在103萬元左右。這較好地彌補(bǔ)了企業(yè)產(chǎn)品“提前定價(jià)銷售”模式下，該訂單現(xiàn)貨端銷售虧損的152萬元?？偟膩碚f，通過期貨套期保值，企業(yè)解決了“上定價(jià)”銷售模式下定價(jià)時(shí)點(diǎn)與實(shí)際銷售時(shí)點(diǎn)之間價(jià)格上漲、產(chǎn)品成本增加的問題，保持了生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定。

另外，從期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的角度而言，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，手續(xù)費(fèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)不利于期貨行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這要求期貨公司不斷提升專業(yè)水平，滿足實(shí)體企業(yè)更深層次的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的同時(shí)，也有助于期貨公司提升服務(wù)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)客戶黏性。

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